太惨了，跌透透，不仅沦为笑话，甚至人都跌没了……

“这是价值事务所的第2221篇原创文章”

时间是检验真理的唯一标准！

在资本市场待得越久，越对这句话有深刻的认知，也就越会对资本市场的任何神话祛魅，更加深刻理解这个市场的残酷。

这几天所长看了一本书，特别有意思，简直就是对这句话的最好注释。

这是一个自媒体作者 2020 年对很多家基金公司医药基金经理的访谈合集，当时二级市场医药板块如日中天，很多医药基金业绩表现都非常不错，访谈的本意是给这些基金经理做一波宣传。只是回过头来看，简直就是“大型照妖镜”，很多当时他们所谓的个人投资哲学、多少投资者苦苦追寻的“投资圣杯”，更像是在当时的牛市环境下脑子一发热说出的“糊话”。举几个例子，相信你们会有类似的感受。摘几个给你们看看，相信你们会有一样的感受。

01

价值事务所

当高估值成为理所当然

比如在 2020 年 5 月份对招商基金李佳存的采访。

“从那时候开始（指 2017 年后），我在买入公司时，会用持有3～5年的眼光去看公司价值。我会想，持有3～5年之后，这个公司对应的市场空间是否依然足够大，公司的竞争壁垒是否和今天一样强，公司的基本面会发生什么样的变化。在想明白公司的长期价值后，再来看今天的价格是否合理。”

在作者问他从 2017 年开始更看重长期后，是否把静态估值放在最次要的位置时。

李佳存是这样回复的：“我们发现，一些静态估值比较贵的公司，在过去几年取得了很高的超额收益，背后和公司对应的市场空间、竞争壁垒、长期增长的确定性相关。比如说某医药股的公司，过去几年股价涨幅在100%以上，而医药指数是没怎么涨的。这家公司的估值模型就变成了基于其未来创新药管线的估值方式，不是简单去看静态估值。另一个例子是某医疗保健企业，该企业长期保持30%～40%的业绩增长，静态估值已经到了100多倍。我们同样用比较长的眼光来看，3～5年的时间这家公司的市占率更高，竞争力依然很强。我过去无法接受如此高的估值溢价率，因此错过了一些好公司。但我自己一直在思考，如何找到下一批这样类型的公司，具有长期成长竞争力，业绩增速确定性强，而且3～5年后看市场空间依然较大。”

很显然，李佳存口中的例子就是爱尔眼科。

公司确实很多年都保持 30%~40% 的业绩增速。

公司的估值在 2021 年之前确实常年超过百倍。

当一个现象存在太久后，大家就会觉得理所当然，甚至会把它奉为圭臬。

爱尔眼科之前的高估值是因为它可以常年保持 30 到 40% 的增长速度，而此前的高速增长除了自身竞争优势之外，很大一部分原因也是因为之前公司的体量比较小。

但爱尔眼科2021 年之前那么多年的增长神话，让大家对它的高速增长视为理所当然，相信它可以一直高速增长下去，即使公司的体量相比之前大了几倍、甚至十倍，市场很多人依然相信可以保持 30%～40% 的高增速增长，甚至是各种专业的机构。相应地，在它市值超过 4000 亿的时候，依然相信它还有巨大的成长空间。

却忽略了医保基金压力日益剧增带来的支付环境的变化，其实当时医药集采已经开始了，但奈何此前的增长神话太过逆天，加上医药板块依然火热，大家都不相信政策的变化会对行业的未来造成那么大的影响。

后面的故事我们都知道了，几十年的地产神话结束了，宏观经济发生了翻天覆地的变化，医药行业也彻底变天了，一切都变了。

不过话说回来，李佳存还算好的，虽然那些行业火热时候的“豪言壮语”，回过头看都变成了笑话，但好歹他还在牌桌上，虽然管的很多产品业绩并不怎么样。

相比而言，对于摩根中国（摩根资产管理）的方钰涵采访，回过头看，除了像是一个笑话之外，更像是一个悲剧的预演，因为在那巅峰过后，方钰涵已经成为了资管行业的 nobody 。

02

价值事务所

从基金公司“当家花旦”到 nobody

方钰涵有国外求学经历，主打的就是“国际范”，甚至独创性地提出了glocal（全球和本土化结合）的投资概念。

当时她管理的一只QDII基金，在2018年8月3日至2020年10月10日期间获得了90.75%的收益，一度位列市场前10%，这个漂亮的业绩似乎也印证了她独创的这个glocal投资理念的有效性。

那个时候，她俨然有成为摩根资产的“当家小花旦”的感觉，然而回过头看，那个让她声名鹊起的QDII 基金摩根中国生物医药混合基金也从哪里来回哪里去了，甚至在任职期间还下跌了 10 个多点。

一切就很清楚了，当时 2 年多 90% 多的收益率不是她所谓独创的 glocal 理念的成果，无非只是幸运地赶上了2019 到2021 这一波核心资产主升浪而已，又是一个错把时代的赠予当做自己能力的典型案例，这从她后续管的产品业绩也可以得到印证。

潮水退去的时候，就能知道谁在裸泳，时代风口过了，才知道自己啥也不是，可惜人身在风口的时候，是很难有这份清醒的，绝大多数人都会把时代的赠予当做自己的能力，这几年那些落马的房地产首富不都也是如此嘛……

最让人绷不住的是，虽然当时采访的时候各种看好中国生物医药行业，但是看她管的那几年，里面还配置了不少教育相关的企业，比如中公教育、中国东方教育、思考乐教育、人瑞人才等，都是 2019 到 2020 年很火爆的职业教育相关的公司，也不知道这里面有没有美国那边的相关公司映射，但后面的结果我们都是很清楚的。

从 2024 年 6 月 18 日卸任了在管的所有产品后，就再也没有出现她相关的消息了，不知道是离职了，还是离开这个行业了。

真的是太惨了，给人感觉就是不仅净值跌没了，甚至人都“跌没”了……

现在回过头看这个采访，只剩下无尽的唏嘘—— A 股代有人才出，各领风骚两三年。

03

价值事务所

别把时代红利当个人能力

书里不仅有这两个采访，很多其实都是大同相异，说白的基本都是吃的时代红利，却以为是自己的能力，风口过去，全都现了原形。

而且可以说，在资本市场里类似的案例多了去了，无非是因为这些采访被编撰进了书，刚好又被所长读了，很多此类故事早已散落在互联网的世界里，无人问津罢了。

当然了，说这些也绝非要嘲讽他们，更不是说他们就是投资能力不行，只是就事论事，回过头看他们的很多观点，确实是风口上头脑发热的“糊话”而已，他们也不一定就没有真本事，公募基金有太多条条框框束缚，还是会在相当程度上影响个人能力的发挥，很多基金经理是否有足够大的决策权也存疑。

写这个其实主要还是给自己提个醒：无论是投资，还是生活，都要时刻保持谦虚谨慎，尤其越是顺利的时候，越要保持清醒，大概率那个时候只是恰好风吹到你身上而已，就是那头风口上的猪而已。

所长突然很期待，有没有那个作者集中采访一下这两年大放异彩的科技主题基金经理，然后再过几年看看到时候又会是一种什么样的光景。

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