上海
9月30日，华源证券发布了一篇商业航天行业的研究报告，报告指出，商业航天里程碑-星舰第十四次试飞入轨成功，部署26颗V3卫星。
事件：美国中部时间28日7时50分许（北京时间28日20时50分许），SpaceX重型运载火箭“星舰”从位于得克萨斯州南部的发射基地升空。飞行中一台发动机提前关闭，SpaceX团队重新评估后决定继续执行入轨任务；飞船随后完成入轨点火，首次成功进入地球轨道，并已完成26颗星链V3卫星的全部部署。本次任务实际在轨近3小时，未完成原定绕地飞行约6圈、近10小时后在智利以西太平洋海域溅落的计划。
入轨点火打通运力闭环，星舰有望迈入商业化运营。第14次试飞在上升阶段克服一台发动机故障的突发状况后成功进入地球轨道，或说明V3构型的容错与冗余设计通过了实战检验；随着26颗V3卫星全部部署完成，星舰"入轨—部署—回收"全流程仅剩回收一步。单次部署26颗V3、新增26Tbps容量，约为猎鹰9单次发射V2mini容量的10倍；满载60颗时单次可贡献约60Tbps，大约相当于23次猎鹰9发射。我们认为，SpaceX规模化组网的运力瓶颈或将解除，星舰有望于2027年转入商业化任务发射并贡献正向利润；单位入轨成本向低于185美元/公斤目标收敛的路径进一步清晰，较猎鹰9的2700美元/公斤再降一个数量级，发射需求有望放大。
运力代差显性化，国内大运力与复用提速更显迫切。星舰入轨使中美运力差距或进一步拉大：V3构型理论单发运力100吨以上，后续V4或将达200吨以上，正式投入使用后SpaceX年入轨投放能力目标有望大幅增长（2025年，SpaceX实现170次发射）。国内追赶已在提速：垣信卫星9月15日至16日两天两发，朱雀二号改进型遥七、引力一号遥三先后完成千帆组网任务，民营火箭批量承接星座组网；长十乙复用验证、双曲线三号火箭首飞在即。我们认为，大运力与重复使用火箭是国内商业航天绕不开的必修课。星舰入轨或将加速国内运力侧的政策与资本投入节奏。
V3规模化组网加速商业闭环，为国内卫星互联网提供估值锚。星链终端侧正向航空、汽车场景延伸，此前美国航空宣布500架空客机型接入，验证了"发射—组网—应用"闭环的变现潜力。对国内，事件为卫星互联网及终端应用环节提供对标锚：千帆星座2026年发射加速，截至9月16日，全年发射约148颗、累计256颗，组网节奏与海外催化形成共振。我们认为，随着本次入轨与部署落地，海外太空基础设施或由"运力验证"进入"商业化兑现"阶段，国内商业航天叙事的估值锚或将从"对标想象"上移至"追赶兑现"，卫星制造、激光星间链路、地面终端等环节有望持续获得催化。
投资分析意见。我们认为，星舰成功入轨以及26颗V3卫星的顺利部署意味着美国卫星互联网组网进程即将进入加速环节。结合频谱、轨道有限这一实际情况，我国卫星产业链或进入“不得不加速”的阶段。相关产业链有望迎来订单加速。
风险提示。可回收火箭落地不及预期，商业闭环不及预期，资本开支节奏不及预期，供应链压力问题。
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