股价跌去42%！中际旭创还好吗？

1987年，山东龙口。

37岁的王伟修从国营厂辞了职，揣着东拼西凑的23万元，带着21个同乡，办起了一家做电机绕线设备的小厂。

那时候洗衣机在中国家庭还是稀罕物件，但王伟修没盯着洗衣机本身，他盯上的是造洗衣机必需的核心部件电机。当时国内洗衣机厂全靠手工绕线，效率低、精度差，他在简陋的厂房里捣鼓出了中国第一条洗衣机电机自动化生产线。

这一炮打响后，王伟修的中际装备逐步做到了国内电机绕组设备的老大，2012年敲开了创业板的大门，被称为“A股电机绕组装备第一股”。

但好日子没持续多久。家电下乡政策一退，下游洗衣机厂商不扩产了，设备需求断崖式下跌。

关键时刻，王伟修做了一个大胆的决定：拿出28亿，去收购一家做高端光模块的创业公司——苏州旭创。当时中际装备的总资产才6.32亿，收购金额是它的将近5倍。他个人掏了2.84亿认购股份，几乎押上了全部身家。

这场“蛇吞象”的豪赌，彻底改写了中际旭创的命运。

从2016年到2024年，公司年营收从1.32亿增长到238亿，增长180倍。2026年6月，其股价一度冲到1416元，市值突破1.57万亿，成为A股第一家市值过万亿的光模块公司。

但短短三个月过去了，这家光模块巨头，隐隐有“熄火”的迹象。

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过山车

咱们先看几组数字。

时间回到2025年4月，中际旭创的股价还在70块左右震荡，总市值700多亿。那时候你要是跟人说这只股能破千，大概率没人信。

但接下来发生的事，超乎想象。搭上AI算力这班快车，中际旭创股价一路狂飙，到2026年6月22日盘中最高触及1416.88元，区间最大涨幅超过20倍。总市值峰值突破1.57万亿元，一举超过贵州茅台和中国石油。

彼时，市场管中际旭创、新易盛、天孚通信叫“易中天”组合，风头无两。

但拐点很快就来了。

6月底之后，公司股价没再创新高。7月初跌到1121元，回撤近20%，市值被茅台重新反超，8月失守万亿关口。8月底董事会批了40到80亿的回购方案，9月头三天砸了8个亿进去，股价照跌不误。

就在今天（9月28日），中际旭创大跌9.03%，新易盛跌8.11%，天孚通信跌8.63%，三只股一天蒸发超过1700亿市值。中际旭创单日蒸发约953亿，是三家里损失最大的，总市值直接砸到9599亿。

扎心的是，9月24日，也就是暴跌前最后一个交易日，公司刚公告说回购已经完成，累计花了49.97亿，回购均价在806到944块之间，理由是“对公司未来持续稳定发展的信心”。

50亿真金白银砸进去，假期后第一个交易日照样吃了个9%的大阴线。回购没能托住股价，反而让市场看到了一个更残酷的事实：公司自己觉得股价便宜了，但市场资金不这么想。

算下来，三个月时间，中际旭创股价回撤超过42%。有人在1416元的时候咬牙追进去，想着“万亿只是起点”；有人在800多元觉得“跌到位了”，结果又等来一根大阴线。70块涨到1416块，用了14个月；1416块跌到800多块，只用了3个月。

涨的时候嫌买少了，跌的时候嫌割晚了……

问题来了，股价跌了42%，中际旭创的基本面变了吗？

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导火索

9月28日这场暴跌，不是凭空发生的，至少有三根导火索。

一是海外政策。9月25日，美国几名参议员联合提出了一项法案，叫S.5548，提议禁止联邦政府为国家安全系统采购中际旭创、新易盛等中国光模块企业的产品。消息一出，市场第一反应就是恐慌，因为中际旭创的境外收入占比超过90%。

但冷静看，这事儿目前更多是政策噪声。花旗的分析师就指出，中际旭创在美国政府国防或情报供应链中的业务敞口并不显著。

二是来自大洋彼岸的“不可抗力”。甲骨文向一个大型数据中心开发商发出了不可抗力通知，原因是供电可能延迟，项目或许无法按期投运。

这让大家突然意识到一件事，算力中心不只是买GPU、买光模块，它还得有电、有审批、有交付。当卡在电力和审批上的时候，后面所有的采购节奏都会被打乱。摩根士丹利分析师也指出，部分数据中心存在大量在建或完工风险，计划通过债务市场融资建设AI基础设施的企业正面临挑战。

三是板块内部的筹码松动。亨通光电抛出了一份66亿的定增计划，市场担心光纤行业产能过剩。这种担忧迅速传染到整个光通信板块，高位筹码争先恐后出逃，形成踩踏。

但这三件事，说到底都是短期冲击。真正让投资者睡不着觉的，是更深处的东西。

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“定时炸弹”

短期利空会过去，但有些问题不会因为股价反弹就消失。

光模块行业有个惯例叫“价格年降”，每年产品价格都会降一点，这很正常。但1.6T不一样。2025年底1.6T供不应求，价格从1200美元飙到2000美元以上。到2026年，市场传闻价格已经降到了600美元。

中际旭创7月底紧急开了电话会澄清，说公司1.6T的平均售价远高于市场传言，行业不存在恶性竞争，目前价格体系健康。毕竟公司上半年营收417亿元、净利润136亿元，数据确实好看。

但资本市场的担心不是没道理。任何一个制造业产品，从供不应求到供过于求，价格下跌的斜率往往比所有人预期的都陡，光模块也不例外。

而且，CPO技术正在逼近。

CPO，全称共封装光学。打个比方，以前光模块就像U盘，插在交换机面板上，坏了拔掉换一个。CPO则是直接把光引擎和交换芯片封装在一起，从“外挂”变成“内置”。

英伟达在2026年宣布CPO交换芯片全面量产。根据集邦咨询的数据，2026年CPO在AI数据中心光通信模块中的渗透率约0.5%，但到2030年有望飙升至35%。2027年将是一个关键拐点，英伟达CPO交换机的出货量预计从2026年的1.5万到5万台，跃升到10万到30万台。

35%意味着什么？意味着目前主流的可插拔光模块，长远来看可能被CPO替代。

当然，中际旭创的研发投入也在加码。2025年研发费用16.15亿元，同比增长近30%，研发人员数量达到2169人，同比增长将近50%。公司还在推进3.2T及以上光模块、硅光、CPO等下一代技术的研发。

从全球格局看，中国企业已经在光模块行业占据了主导地位。整个中国光模块企业的全球份额达到62%到65%。中际旭创自2021年起连续五年位居全球光互连解决方案市场收入规模第一。

如果说AI是一台超级计算机，那GPU是大脑，光模块就是连接大脑的血管。目前这个“血管”的全球最大供应商，就是中际旭创。

尽管如此，上面提到的两个“定时炸弹”也不得不防。

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双刃剑

优势是真的，但风险也是真的。我个人的看法是，市场过度关注了短期利空，反而低估了几个长期隐患。

2025年，中际旭创前五大客户的销售额占总营收的75.98%，第一大客户占比24.06%，主要是北美头部云厂商。超过四分之三的收入来自五个客户，这意味着任何一家大客户调整采购策略、缩减资本开支或者更换供应商，都可能对中际旭创的营收造成实质性冲击。

举个例子。中际旭创在谷歌800G产品采购中的份额据报超过50%，这个绑定很深，是好事。但如果谷歌哪天决定把更多份额分给新易盛呢？或者谷歌自己开始推CPO方案呢？绑得越深，越难脱身。

进一步看，光模块最核心的原材料是高端光芯片和电芯片，约占产品成本的50%。这些芯片主要依赖海外供应商，国内企业在这个环节的参与度只有大约4%，而且海外厂商的相关订单已经排到了2027年。

中际旭创对第一大供应商的采购比例已经涨到了35%以上。客户集中是一头，供应商集中是另一头。两头都攥在别人手里，中间的日子其实没那么踏实。公司也在想办法，比如通过入股私募基金间接扶持国产光芯片企业，但这需要时间。

还有一个值得关注的数据，2025年末，中际旭创存货账面价值126.81亿元，同比增长近80%，占净资产的42.6%，光模块库存量521万只，同比增长105%。公司的解释是：下游需求旺盛，上游物料供需不平衡，所以积极备货。

这个逻辑说得通，但换个角度想，光模块产品迭代速度快，今天的1.6T库存，明天可能就是落后产能。

这三个痛点里，我觉得最需要警惕的是第一个。因为供应链可以慢慢国产替代，存货可以靠需求消化，但客户结构的调整，一旦发生，就是伤筋动骨的事。

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尾声

回到开头的问题：中际旭创还好吗？

从基本面看，它确实还是全球光模块行业的头号玩家，业绩在增长，技术在领先，订单能见度已经延伸到2027年甚至2028年。

多家投行维持买入评级，摩根士丹利给的H股目标价是1385港元，H股以2027年预期市盈率14.4倍交易，较全球同业折让58%。从估值角度看，不算贵。

但从更长的时间维度看，科技行业有一个残酷的规律：龙头一直在变。诺基亚曾经是手机之王，柯达曾经是胶卷之王，英特尔曾经是芯片之王。它们衰落的原因各不相同，但有一个共同点：在技术路线发生切换的时候，没有及时转身。

光模块行业现在站在一个十字路口。一边是可插拔光模块继续向更高速率迭代——3.2T已经在路上，2028年可能起量。另一边是CPO技术从边缘走向主流，2027年可能迎来规模化放量。中际旭创目前两只脚都踩着，既做可插拔，也在布局CPO和硅光。但能否在新旧技术切换中继续保持领先，现在下结论还太早。

有一件事值得注意。在公司股价冲上巅峰的同时，实控人王伟修家族及核心股东在2025年到2026年期间高位集中套现超过53亿元。

内部人在高位大规模减持，至少说明一件事，他们认为当时的估值已经充分反映了行业景气预期。

王伟修当年说过一句话：“干了一辈子制造业，我知道什么东西是未来。”他赌对了电机，也赌对了光模块。但资本市场从来不是奖励“过去的赢家”，而是押注“未来的赢家”。

中际旭创是中国卡位AI硬件的翘楚，这一点毋庸置疑。但它到底能火多久？没有人能给出确切答案。不过有一点可以肯定：

在光模块这个行业，站在原地不动，就是最大的风险。