瑞幸咖啡，杀回来了

本文作者 | 远禾

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那个差点死掉的瑞幸，回来了。

近日，阿布扎比主权财富基金穆巴达拉投资公司宣布，携手瑞幸控股股东大钲资本，对瑞幸咖啡完成约10亿美元的战略少数股权投资。

管理着约3850亿美元资产的穆巴达拉，此前在中国投过SHEIN、买过优时比制药的核心业务，如今把筹码押在了咖啡上。

还是曾经那个被浑水做空、自曝22亿元财务造假、从纳斯达克狼狈退市的“骗子”，瑞幸。

六年前，瑞幸还在被整个资本市场千夫所指。

如今，它坐拥3.6万家门店，月均交易客户突破1.13亿，年入近500亿，连中东主权基金都跑来送钱了。

股价从粉单市场最低谷的1.54美元，一路攀回30美元以上，涨幅超过20倍。

从过街老鼠到资本宠儿，瑞幸到底经历了什么？

01

浴火重生

先把时间拨回2020年。

那一年，瑞幸自曝2019年虚增约22亿元收入，股价一夜之间跌去八成，随后从纳斯达克退市，转入粉单市场。

钱治亚、陆正耀等创始团队被清洗出局，郭谨一临危受命，接任董事长兼CEO。

那时候，几乎没有人相信瑞幸还能翻身。

罚款、诉讼、债务重组，一座座大山压得这家成立仅三年的公司喘不过气。

但瑞幸偏偏活了下来。

2021年，一款生椰拿铁横空出世，全年卖出超过7000万杯，硬是把瑞幸从悬崖边拽了回来。

紧接着，椰云拿铁、酱香拿铁一波接一波，瑞幸用一种几乎疯狂的产品迭代速度，重新赢得了消费者的钱包。

2022年2月，瑞幸与美国证监会达成1.8亿美元和解，同时完成破产重整。

2023年10月，提前偿还全部债务。

2024年，成为首批通过PCAOB现场审计的中概股之一。

到了2025年，瑞幸交出了一份令人惊叹的成绩单。

全年总净收入492.88亿元，同比增长43%；净利润36亿元，同比增长21.8%。

全年现制饮品销量41亿杯，相当于这一年，每个中国人都喝了快3杯瑞幸。

瑞幸的GAAP营业利润达到50.73亿元，营业利润率10.3%。

截至2026年6月30日，瑞幸全球门店总数达到36310家，上半年净增超过5000家。

对比老对手星巴克，在中国苦心经营了二十多年，门店数也不过8000家。

瑞幸用不到十年，就干到了星巴克的四倍多。

不仅如此，星巴克全球门店总数约41000家，若瑞幸维持当前开店节奏，或将很快追平甚至反超这位拥有半个多世纪历史的全球咖啡巨头。

但，故事从来不会只有光鲜的一面。

规模狂奔带来的副作用已经显现。

2026年第二季度，瑞幸自营门店同店销售额同比下降了5.3%，而上一季度这个数字同样微跌0.1%。

换句话说，新开门店正在稀释老门店的客流，每多开一家店，旁边的老店就少卖一点。

利润端同样承压。

2025年第四季度，瑞幸净利润同比下滑39%至5.18亿元，核心原因是配送费用大幅激增94.5%。

彼时，外卖大战打得火热，消费者习惯了坐在家里等咖啡，但每一杯外卖咖啡的履约成本都在蚕食利润。

纵观2025年全年，瑞幸配送费用高达68.79亿元，同比激增143.8%。

瑞幸CEO郭谨一对此态度也很清晰，外卖履约成本占比过高，单位经济效益欠佳。

不过随着外卖大战逐渐停歇，瑞幸2026年二季度配送费用同比下降3.1%至16.18亿元，为外卖大战以来首次同比下降，费用率逐渐回落。

但配送费用的改善，掩盖不了一个更根本的问题，瑞幸正在面临的更为惨烈的大乱斗。

02

咖啡茶饮大乱斗

瑞幸的故事，放在整个咖啡茶饮行业的大背景下看，会更加耐人寻味。

2026年上半年，国内6家上市茶饮企业合计营收约367.8亿元，同比增长仅9%，归母净利润更是同比下滑约2%。

对比前几年动辄20%以上的增速，整个行业明显慢了下来。

2025年中国新式茶饮市场规模同比增长5.7%，咖饮市场增速9.6%，均结束此前连续多年的两位数增长态势。

随着过去几年高喊的万店目标陆续达成，越来越多新兴品牌逐渐蚕食市场，各大茶饮品牌不约而同放慢了脚步。

但，慢下来之后怎么办？

各大品牌做出了同样的选择，那就是跨界。

现如今，奶茶和咖啡的界限正在越来越模糊。

茶饮品牌冲进咖啡赛道，咖啡品牌反过来卖茶饮，原本泾渭分明的两个行业，现在已经彻底搅在了一起。

古茗，是其中最激进的代表。

这家市值超450亿元的茶饮公司宣布投入4亿元发力咖啡品类，计划将咖啡营收占比从10%-15%提升到20%-25%，几乎翻倍。

截至2026年6月，古茗约1.35万家门店已配备咖啡机，覆盖率超过九成。

而正是咖啡带来的早晨时段的营收，让古茗维持了上半年的增长。

茶百道、沪上阿姨、蜜雪冰城也纷纷跟进。

蜜雪冰城约6000家门店铺设了现磨咖啡机，沪上阿姨则有9000多家门店完成咖啡机升级。

蜜雪冰城旗下的幸运咖，门店规模已经突破万家，用的还是蜜雪那套下沉打法，低价、高密度、供应链驱动。

而在咖啡这一侧，瑞幸最大的对手库迪也没闲着。

目前，库迪的门店数已然达到约1.6万家，覆盖358个城市，是咖啡品牌中覆盖城市最广的。

但2026年上半年，库迪一度90天内关闭门店超过600家，大量联营商在社交媒体上挂出转让信息。

更值得玩味的，是价格战的风向转变。

2026年初，库迪宣布终止全场9.9元不限量的促销，仅保留3-7款产品维持低价，其余产品恢复常规售价，部分核心单品涨幅达30%-60%。

这场从2023年打到2026年的“9块9大战”，终于开始退潮了。

但退潮之后，留下的是更加残酷的存量竞争。

瑞幸的对手不仅没有减少，反而变得更多。

瑞幸，该怎么熬过这一场恶战？

03

贵还是便宜？

回到资本市场的视角，瑞幸的估值一直是个争议话题。

目前，瑞幸的市盈率约为19倍，远低于星巴克的58倍，但高于蜜雪集团的11倍。

如果对标具备国际品牌影响的星巴克，19倍太便宜了，但如果仅仅按餐饮公司估值，19倍又不算低。

这个数字本身就说明了一个问题，市场并不确定瑞幸是否具备成为国际品牌的潜力。

过去一年，瑞幸股价大致原地踏步，这背后或许就是，市场对其增长故事的兴趣正在迅速减退。

这也在某种程度上解释了，为什么时隔多年，穆巴达拉向瑞幸投资了这10亿美元。

有一个容易被忽略的细节，这笔交易并非典型的发股募资，而是老股转让。

大钲资本旗下两只老基金的出资人实现退出，穆巴达拉作为新的出资方进入，资金并未流入瑞幸的公司账户。

目前，瑞幸账上现金和短期存款已经达到109亿元，二季度现金净流入26.3亿元，并不缺钱。

那这笔钱，到底要拿来干什么？

市场目前的一些猜测，是并购。

大钲资本今年早些时候以4亿美元从雀巢手中收购了精品咖啡品牌蓝瓶咖啡，而瑞幸和大钲此前还曾联手竞购COSTA。

如果瑞幸想要讲一个新的增长故事，比如通过收购高端品牌来打开精品咖啡市场，或者通过并购海外标的来加速国际化，这10亿美元能够给予瑞幸充足的弹药。

目前瑞幸海外门店仅223家，占总门店数的0.6%，国际化的空间巨大。

而另一个可能的用途，是推动重返美国主板上市。

2025年11月，郭谨一曾公开表示瑞幸正积极推动在美主板重新上市，尽管官方随后回应称没有确定的时间表，但这个信号本身已经足够明确。

穆巴达拉的战略入股，恰好为瑞幸提供了国际资本层面的背书。

一旦重返主板，流动性和估值通常同步提升。

粉单市场日均成交额仅数百万美元，大多数美股基金和ETF无法参与交易，也缺乏期权市场与融资融券机制。

而机构普遍预计，瑞幸重返主板后合理PE有望提升至18-22倍。

04

结语

从北京银河SOHO的第一家门店，到覆盖全球3.6万家门店的咖啡帝国，瑞幸这十年的故事，比许多小说都更戏剧化。

但咖啡这个行业从来不缺戏剧性。

星巴克用了50年教会中国人喝咖啡，瑞幸用了不到10年把咖啡变成了9块9的日常消费品。

而下一个十年，或许茶饮会和咖啡彻底融合，喝奶茶的和喝咖啡的人群正在逐渐重合，瑞幸还能否守住如今的地位？

对于瑞幸而言，如今重要的不再是过去，甚至也不是现在，而是它在下一个十年里能否继续改写行业规则。

至于瑞幸最后的结局，只有时间能给出答案。（全文完）

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