广州酒家上市九年首次再融资，月饼还是门好生意吗？

来源：《财经》杂志

　　7.74亿元可转债背后，是一场更长周期的大考：广州酒家如何走向真正意义上的全国化乃至国际化？

　　文|《财经》记者 黄慧玲 实习生 冯洲玥

　　编辑|郭楠

　　又是一年中秋。对A股“月饼第一股”广州酒家来说，这是全年最重要的销售窗口。月饼是这家公司营收贡献最大、毛利率最高的品类。

　　然而月饼行业的温度并不算高。艾媒咨询数据显示，2025年月饼行业销售规模同比下降5.9%至282.4亿元，为近十年来首次负增长。

　　行业收缩、中小品牌出清之际，极少对外募资、上市后持续分红的广州酒家却逆势启动了上市九年来首次对外融资：发行不超过7.74亿元可转债。

　　对广州酒家而言，即将到来的中秋节是一场短期大考。而7.74亿元可转债背后，是一场更长周期的大考：广州酒家如何走向真正意义上的全国化乃至国际化？

　　月饼还是门好生意吗？

　　广州酒家的模式在A股同业中较为少见。全聚德、西安饮食核心业务聚焦餐饮，同庆楼采取“餐饮+酒店”模式，而广州酒家是以食品制造为主体、餐饮业务作为补充的“餐饮+食品”组合。

　　这种模式决定了广州酒家的核心基本盘不在餐饮，而在食品制造，尤其是月饼。年报数据显示，2025年，广州酒家食品制造业务收入37.54亿元，其中月饼收入16.52亿元，占比约44%；餐饮服务收入15.39亿元，速冻收入10.57亿元，其他产品收入10.45亿元。

　　但当前食品企业正面临“三升三降”的结构性矛盾：人工、原材料和能源成本刚性上升，消费意愿、价格与盈利水平则在下行。

　　“月饼行业已进入存量竞争、结构升级的阶段，长期看，月饼业务的增长方式从通过提升产品力、品牌溢价和文化附加值对冲量的天花板。”广州酒家董事会秘书卢加对《财经》表示，月饼市场规模虽不算大，但“蛋糕还在，只是更向头部集中”。

　　作为连续13年产销量全国第一、连续六年广式月饼全球销售额第一的月饼龙头，2025年广州酒家的月饼毛利率逆势提升1.56个百分点至53.31%。礼品属性决定了消费者更愿意选择美心、广州酒家、稻香村这类传统品牌。根据公司公告来源，截至2026年7月末，公司在手月饼订单超过9亿元。

　　月饼是典型的季节性品类，销售高度集中在三季度，上半年为淡季。数据显示，2026年上半年，广州酒家归母净利润3083.08万元，同比下降21.15%，其中二季度单季亏损2192.31万元，亏损同比扩大，主要系集中关闭部分低效餐饮门店、旧厂房拆除等因素带来的偶发性支出。据长江证券测算，固定资产处置损失同比增加2260万元，构成归母净利润下滑的主因。剔除该因素后，上半年扣非归母净利润4411.05万元，同比增长25.60%。

　　月饼行业整体收缩，豪华包装的监管红线不断收紧，消费偏好亦在迁移，健康化、低糖化成为新的增长变量。面对高糖消费意愿下降的现象，广州酒家推出了低糖蛋黄纯白莲蓉月饼，以及低GI（低升糖）月饼。卢加告诉《财经》：“低糖月饼销量不错，口味和传统月饼也有不同。”

　　目前对广州酒家而言，省内月饼业务仍是绝对的基本盘。“食品业务整体收入约七成集中在省内，省外的30%占比还是较小，公司也在积极开拓省外市场。”卢加说。

　　据此，广州酒家以华东（上海子公司）为第一站，同时向西南、华北、华中推进，计划在温州、天津、成都、福州、郑州等21个城市新建办事处。据公司公告，2026年上半年省外收入同比增长32.51%。

　　出海方面，2026年上半年广州酒家境外收入同比增长36.77%。增速较高，但体量仍偏小，境外收入仅0.46亿元，在食品制造业务中占比约3.5%。月饼和速冻食品的出口增长是主要驱动力，黄油蛋卷和月饼已入驻美国、加拿大、澳大利亚、新西兰等多国的开市客（Costco）。

　　展望海外市场，广州酒家的出海策略是“稳步推进、绝不盲目铺摊子”。卢加表示，受制于各国食品安全监管壁垒，叠加境外重资产建厂投入成本较高，公司现阶段以产品出口和渠道建设为主。

　　上市九年首度再融资

　　全国化的拓展需要产能和渠道支撑，作为月饼行业龙头，广州酒家迈出了上市以来前所未有的一步：首次发行可转债。

　　2017年6月上市时，广州酒家首发募资净额约6.15亿元。上市以来，公司再未通过配股、增发、可转债等方式对外融资。

　　与融资端的克制形成对照的，是分红端的慷慨：近三年广州酒家的现金分红率从49.59%一路提升至58.03%，累计现金分红约8.29亿元；上市以来累计现金分红约18亿元，已是当初募资规模的近三倍。公司还实施了2025年股票期权与限制性股票激励计划。

　　一家极少对外募资、却持续加码分红的公司，为何在上市第九年启动发债？根据公司披露，这笔不超过7.74亿元的可转债，投向产能扩充、数字化改造、省外拓展与健康食品研发。公司在可转债预案中称，本次募资对应其“十五五”规划下的发展战略“餐饮强品牌、食品创规模”。

　　2026年5月，广州酒家公布《向不特定对象发行可转换公司债券预案》等公告，首次向市场公开拟发行不超过10亿元可转债的方案。8月6日，上交所就该可转债发行申请出具首轮问询函；9月10日，公司披露回复，将募资上限由不超过10亿元调减至不超过7.74亿元。

　　从问询函来看，交易所关注到广州酒家持有大额资金却仍拟融资的现象。截至2025年末，公司货币资金9.61亿元、交易性金融资产1.66亿元、大额存单19.67亿元，账面资金类资产合计超过30亿元，却仍计划发行10亿元可转债募资。

　　广州酒家回应称，月饼销售高度集中在三季度，莲子、五仁料、咸蛋黄、包材等原料需提前四个至五个月备料，淡季沉淀的盈余资金用于配置大额存单，旺季则集中释放。

　　针对融资必要性，广州酒家给出了一笔完整的账：以2026年6月30日为起点，未来三年可自由支配资金约26.97亿元、预计经营性现金净流入约27.90亿元，合计供给54.87亿元；而最低现金保有量、租赁负债本息、现金分红、资本性支出等需求合计67.19亿元，资金缺口约12.32亿元。据此，7.74亿元的募资规模并未超出缺口。问询之后，公司还对募投结构做了调整：原拟以募集资金投入的“食品零售网络建设项目”，改为以自有资金投入。

　　值得强调的是，此次扩产的实质并非大规模新增产能。广州酒家测算，食品制造基地项目达产后预计新增产能6955吨/年，仅占新增后总产能的14.46%。投资金额中，用于搬迁、设备更新和车间技改的部分约占75%，真正新增产能部分约占25%。公司扩产项目是对现有场地进行改造，合理设计生产流程及物料动线，优化生产空间和工艺布局，着力打造智慧厂房，提升自动化水平，有效缓解招工压力，以数字化和智能化手段推动产业的高效管理，为开拓新业务提供有力支撑。

　　分品项看，新增产能增幅较大的为西点、肉制品、饼酥，新增产能占比均超过25%；月饼则在原有约1万吨产能基础上新增1300吨，增幅约10%。

　　（来源：广州酒家公告）

　　“随着下半年月饼旺季来临及关店一次性影响消退，全年盈利有望修复。”万联证券判断，即将到来的中秋节正是一个验证窗口。但7.74亿元募资能否换来真正的全国化，才是这家月饼龙头更长周期的考试。

　　“虽然公司除月饼产品外，其他产品在手订单较难统计，但公司收入具有可持续性。”广州酒家从经销商合作、客户打款、产品产销率等多角度回应了监管问询，并表示老客户订单及新增客户需求可有效消化新增产能。

　　广州酒家表示，公司定位并非月饼企业，而是以“餐饮强品牌、食品创规模”为双主业协同发展的饮食集团，肩负“粤式饮食文化领导者”的发展使命。“未来将巩固月饼等核心品类的利润基本盘，加快速冻食品、休闲食品等第二增长曲线培育，推动产品结构从一季领先向全年增长升级；另一方面，深化餐饮和食品双主业协同，以餐饮端研发创新反哺食品工业化，以食品端规模效应支撑餐饮品牌延伸。”