毛利率连降、递表两个月前分红：中机试验“独立性”待考

9月11日，中机试验装备股份有限公司（下称“中机试验”，872726）公告称延期回复北交所问询函，这已经是公司第二次延期回复，公司是在两个月前的7月20日收到问询函，此前的6月29日发布招股书申报稿，拟募资1.22亿元，用于检测服务平台建设项目（6199万元）和试验装备研发及生产建设项目（6012万元）。

然而，在递交上市申请准备募资前的两个月里，中机试验进行了一次分红，占当年净利润的近6成，大头流向了大股东。

申报稿中，中机试验一直强调与控股股东的关系“不构成重大不利影响”，可把客户、供应商、银行账户、保荐人和同行一项项摊开，站在背后的都是同一个名字——中国机械工业集团。

递表两个月前分红和身兼多职的大股东

2026年4月13日，中机试验股东会审议通过《2025年度权益分派预案》，拟派现3784万元，当月实施完毕。2025年，公司归母净利润是6656万元，这一次就分掉了其中的56.84%。

单看比例已经不低，再看流向。国机集团通过中国农机院、国机资产和沈阳仪表，直接与间接合计控制公司62.97%的股份，按这个比例测算，3784万分红里约有2382万顺着股权链回到了大股东手里。把报告期拉长，这样的动作不止一次：2024年6月派1621万元、2025年6月派3243万元、2026年4月这一笔3783万元，三次累计约8647万元，而节奏在临近上市时明显加快。

耐人寻味的是时点，2026年4月距离6月22日正式向北交所报送申报材料，只隔了两个月。

除国机系外，持股5%以上的股东还有汇福智能（7.54%），另有三个员工持股平台长春同力（4.88%）、长春诚创（4.76%）、长春创赢（4.18%）。

这家公司的底子并不薄。它前身是始建于1959年的第一机械工业部材料试验机研究所，做的是力学试验设备、智能装配线加检测服务，是国家试验机标准化技术委员会的支撑单位，累计参与制修订国际标准1项、国家标准75项、行业标准72项，手握发明专利83项、实用新型172项、软件著作权107项，顶着专精特新“小巨人”、“科改示范企业”等一串头衔。报告期，公司研发费用率分别为8.05%、8.04%、7.87%。

至于历次融资，也几乎是国机系一路输血：2007年改制设立，2012年国机集团单方增资把持股推到84.87%，2015年国机资产以现金增资入股12%，2019年定向发行引入吉林科投（认购5.05%）、国机资产则以持有的华隆兴股权作价认购，2020年再次定发（汇福智能、东证鼎锐等以4.90元/股认购）。

需要注意的是，中机试验的大股东同时是其客户、供应商，在财务方面也扮演了重要角色，大股东体系内的其他实体甚至与发行人存在业务重叠，但申报稿坚称“不构成重大不利影响”。可一个既当大股东、又做买卖、还替发行人保管现金的主体，“独立”二字要怎么自证？

在采购端，国机集团报告期各期都稳稳坐在中机试验前五大供应商席位上，2023-2025年金额分别为780万元、597万元、815万元；更进一步，2023年它还同时出现在前五大客户名单里，销售额1916万元、约占当期4.67%——买卖两端是同一个大股东，前五大客户与前五大供应商名单在这里出现了关联方重叠。

关联之外，公司真正的下游高度集中在汽车与科研两端。按主营业务收入口径，2025年前五大客户依次是芜湖伯特利（3325万元、6.44%）、长春爱尔铃克铃尔（3306万元、6.41%）、北京强度环境研究所（2480万元、4.81%）、中国科学院（1971万元、3.82%）与中国航空发动机集团（1876万元、3.64%），前两家买的都是汽车智能装配线。问题恰恰藏在这条产品线里：智能装配线的毛利率已经从34%跌到22.40%，其中卖给第一大客户芜湖伯特利的那笔订单，毛利率只有13.93%。换句话说，公司规模最大的一类订单，赚的钱最薄。

除了身兼客户和供应商，国机集团还在发行人的财务方面扮演了重要角色。报告期末，中机试验账面货币资金2.95亿元，较报告期初增长56.3%，看上去现金充裕，但其中2.76亿元存放于关联方国机财务——这是国机集团及下属成员企业共同出资设立的非银行金融机构，当期由此产生的利息收入约315万元，以年初和年末存款额均值计算的利率约为1.28%。

公司的解释是这笔存款与商业银行利率没有重大差异、可以随时划转。利率是否公允、能否随时取用，或许都不是问题，真正重要的是，公司九成以上的自有现金被集中归集到大股东体系内部这一事实。一家谋求公开上市、要接受公众资金的公司，把绝大部分家底放进控股股东开的“钱袋子”里，这本身就需要向监管交代清楚。

偿债能力不足，毛利率连降

与同行业相比，中机试验的流动性和偿债能力明显不足。招股书申报稿显示，2023-2025年，中机试验的流动比率分别为2.59倍、2.62倍和2.47倍，均低于可比公司的均值3.52倍、3.26倍和3.59倍；速动比率分别为1.91倍、1.91倍和1.93倍，可比公司均值分别为2.74倍、2.76倍和2.94倍。在流动比率和速动比率均低于可比公司均值的情况下，公司的资产负债率连续高于行业水准。但申报稿据以上数据得出的结论是，“与同行业可比公司平均值差异不大”。

毛利率方面，公司主营业务毛利率报告期为38%、35.26%、33.91%，连续两年下滑，2025年已经低于可比公司均值近8个百分点，“主要系公司与同行业可比公司在业务类型、收入结构、应用领域存在一定差异”，公司专门提示了毛利率下降风险。

而且，2026年上半年，公司业绩已经有所放缓，营业收入和净利润增速分别为6.77%和20.37%，均低于2025年全年；经营活动产生的现金流净额为-1158万元。

保荐人入股，签字保代撤否率100%

中机试验本次发行的保荐机构是东北证券，签字保代为尹清余和赵明，而东北证券的全资子公司东证融达直接持有发行人4.81%股权（520万股、9元/股），这部分股权是申报前12个月内由公司前股东东证鼎锐因基金到期清算转让给同一控制下的东证融达。保荐人一边替发行人向监管背书，一边又是它4.81%的股东，这道防线本该最讲避嫌。

具体到签字保代。证券行业协会官网显示，尹清余之前的首发保荐经验仅有吉林碳谷碳纤维股份有限公司和吉林瑞科汉斯电气股份有限公司，但前者是作为持续督导身份，后者最终撤回，官网显示的撤否率高达100%，赵明的撤否率同样也是100%。

再说同业。公司100%控股的中机检测做的是力学检测，而同属国机集团的中机认检（301508）核心业务正是汽车及装备领域的检测认证，同为国机系的国机重装（601399）也有力学检测业务——同业重合就摆在明面上，中机检测会不会成为兄弟公司的通道、业务边界清不清晰，是监管必然要问的。

治理上还有两处旧疤：其一，2025年9月18日，因做市商不足2家，股转公司发布公告，自9月19日起将公司股票强制变更为集合竞价交易方式，二级市场的流动性一度极度萎缩；其二，2023年公司劳务派遣用工一度达77人、占比10.78%，超过《劳务派遣暂行规定》的法定比例，2024年初压回6人（0.83%），控股股东为此出具了兜底承诺。

面对这张从客户、供应商、现金、保荐人一直织到同行的网，中机试验给出的答案是“不构成重大不利影响”。它撑得住问询吗？需要说明的是，在两次延期回复公告中，公司都未披露问询函的具体内容。