解禁日20%跌停，谁在卖出摩尔线程?

来源：《财经》杂志

　　摩尔线程此次解禁，令公司流通股本一天内扩容85%。其解禁数量与网下打新的A1类投资者解禁的股份相吻合，这部分投资者以公募基金、社保基金、养老金等为主，按当日跌停价计算，仍浮盈超260%

　　文|《财经》研究员 康国亮 记者 张建锋

　　编辑|杨秀红

　　9月7日，摩尔线程-U（688795.SH）股价跌停引发市场关注。当日，摩尔线程股价低开4.11%，随后快速跌停，截至收盘，股价下跌20%至415.49元/股，创出自2025年12月5日上市以来新低，总市值单日蒸发488亿元至1952.92亿元。

　　当日，与摩尔线程同于2025年底上市的另一家国产GPU（图形处理器）概念股沐曦股份-U股价下跌9.67%至570.08元/股，而同处AI（人工智能）芯片赛道的寒武纪股价却上涨1.9%至1092.38元/股，万得半导体板块整体上涨3.26%。

　　摩尔线程与沐曦股份股价双双下跌，主要源自市场对其上市后新股限售股解禁的担忧。根据此前公告，摩尔线程于9月7日共计有2577.45万股首次公开发行网下配售限售股解禁，占公司股本总数的5.48%，占此前公司流通股本的85%。

　　对此，摩尔线程对《财经》表示：“公司关注到今日（9月7日）股价波动情况。目前公司生产经营持续向好，上半年收入17.36亿元，同比增长147%。GPU核心技术不断迭代，‘花港’架构的新产品年内上市。服务AI大模型的训练和推理产品已经销售到互联网、大模型公司，AI基础设施公司及运营商等客户。基于S5000的万卡集群已经为超大参数的大模型训练提供服务。面向词元工厂的S5000推理服务，陆续上线运营。”

　　不过，从当日实际成交和换手率来看，解禁抛压并未充分释放。此外，今年12月7日，摩尔线程还将出现一次大规模解禁。届时，摩尔线程的流通盘将扩大约3.3倍至2.419亿股，可能会持续考验摩尔线程股价表现。

　　流通盘扩容85%

　　根据摩尔线程8月29日发布的首次公开发行网下配售限售股上市流通公告，本次摩尔线程解除限售的股份为公司首次公开发行网下配售部分限售股，数量2577.4510万股，占公司总股本的5.48%，限售期自上市之日起9个月，原定9月5日到期，因当日为非交易日顺延至9月7日。

　　摩尔线程上市初期的总股本为4.7亿股，其中流通股约为2938.24万股，在上市后六个月，即2026年6月5日，约占总股本0.18%的84.31万股小幅解禁，解禁后流通股约为3022.55万股。

　　因此，虽然9月7日解禁的2577.45万股仅占总股本的5.48%，但却相当于前一日流通股规模的85%。因此，在解禁当日，摩尔线程的流通盘扩大85%至5600万股，成为影响公司股价的重要因素。

　　以解禁前一个交易日9月4日519.35元/股的收盘价计算，摩尔线程此次解禁市值约133.86亿元，是当日A股16只解禁股中最大的一笔。

　　那么，此次解禁股来自何处？根据摩尔线程上市前发布的网下初步配售结果及网上中签结果公告显示，摩尔线程IPO（首次公开募股）发行7000万股，其中网下机构发行3920万股。网下发行中，公募基金、社保基金、养老金等为主的A1类投资者拿走了3681.81万股，占网下发行总量的93.92%。

　　（资料来源：摩尔线程公告）

　　按照当时的承诺，A1类投资者承诺其获配股票数量的70%限售期为上市之日起9个月，按此计算，摩尔线程此次解禁2577.45万股股份，与网下打新的A1类投资者当日解禁的2577.45万股基本一致。

　　而根据摩尔线程的网下打新名单，共有94家公募基金获得网下配售，其中，易方达基金、南方基金、工银瑞信基金获配金额位居前三，分别获配4.39亿元、4.01亿元、3.48亿元（获配金额均按摩尔线程发行价114.28元/股计算）。

　　值得注意的是，摩尔线程9月7日跌停后的股价距发行价仍上涨超2倍。按照此次解禁的A1类投资者114.28元/股发行价的持股成本计算，即便按415.49元/股的跌停价卖出，每股仍能获利301.21元，账面浮盈约为263.57%。

　　事实上，摩尔线程上市后股价呈现大幅波动，其上市首日股价大涨超4倍，总市值一度站上3000亿元，随后几个交易日，股价一度冲高至 941.08 元/股高位，总市值超过4400亿元，其后股价回落至500元/股附近。9月7日跌停后，摩尔线程股价年初至今累计跌幅已接近30%。

　　不过，从当日实际成交看，解禁抛压并未充分释放。9月7日，摩尔线程成交824.21万股，成交额34.67亿元，以解禁后5600万股的流通盘计算，换手率为14.72%。而此次解禁股份数量达2577.45万股，当日成交量仅相当于解禁规模的约32%。这意味着，即便当日成交全部来自解禁股，也仅消化了解禁规模的三分之一左右；考虑到解禁前已流通的3022.55万股同样可以交易，解禁股份的实际减持比例可能更低。按415.49元/股的跌停价计算，尚未出售的部分对应市值仍超过70亿元。

　　值得注意的是，摩尔线程在今年12月7日还将出现又一次大规模解禁。按照科创板规则，到公司上市满一年时，IPO首发前股东持有的限售股及IPO战略投资者持股也将到期，预计将有1.859亿股股份解禁，为9月7日解禁规模的超7倍，占总股本比例为39.55%。届时，摩尔线程的流通盘将扩大约3.3倍至2.419亿股。

　　二季度转亏

　　与股价大幅波动对照的是摩尔线程业绩的波动。根据摩尔线程半年报显示，其上半年实现营收17.36亿元，同比增长147.42%，超过2025年全年的15.05亿元；归母净利润亏损1156.31万元，扣非净利润则亏损1.51亿元。

　　今年一季度，摩尔线程实现了上市后首次盈利，其当季实现营收7.38亿元，同比增长155.35%；实现归母净利润2935.92万元，同比扭亏为盈。这也意味着，摩尔线程在一季度挣来的利润，二季度又亏了回去。其二季度单季实现营收9.99亿元，归母净利润则亏损4092.23万元。

　　从同比来看，摩尔线程上半年亏损金额为1156.31万元，较上年同期的亏损2.71亿元大幅收窄95.73%。不过今年上半年计入当期损益的政府补助有8823万元，剔除非经常性损益后，扣非净利润仍然亏损1.51亿元。

　　此外，摩尔线程上半年毛利率为56.95%，较上年同期下降约12.2个百分点；营业成本同比增长245.22%至7.48亿元，增速明显快于收入。摩尔线程称，成本上升主要与收入规模扩大以及半导体原材料价格上涨有关。同时，上半年摩尔线程研发投入达到7.69亿元，同比增长38.16%，占营业收入的44.3%。同期经营活动现金流净流出21.69亿元，公司解释称，主要是为扩大生产规模而增加了经营性采购支出。

　　摩尔线程认为，随着国产GPU应用加速落地，MTT S5000及夸娥智算集群实现更大规模交付，公司收入规模有望继续扩大，并逐步释放规模效应，改善盈利表现。

　　在此前的半年度业绩说明会上，摩尔线程管理层把上半年定义为“从技术验证走向规模化商业交付的重要阶段”，公司董事长张建中表示，公司已导入互联网头部企业及电信运营商等关键客户。对于盈利拐点问题，摩尔线程表示，具体盈亏平衡节点受宏观环境、市场竞争及业务落地等综合因素影响。

　　国金证券表示，摩尔线程全功能GPU硬件底座叠加夸娥智算集群，推动算力规模向十万卡迈进，公司中报收入高增长，规模效应显现，同时积极备货保障交付，持续推进下一代产品研发，打开中长期成长空间。随着AI算力需求保持增长以及国产GPU在智算中心中的渗透率提升，公司有望深度受益于国产算力基建需求增长。

　　华创证券认为，摩尔线程智算产品获客户高度认可，商业化持续加速，推动经营业绩大幅提升。公司近期商业化进展全面提速，依托于全功能GPU产品及其配套软件平台的技术领先优势，持续在互联网和大模型客户落地应用，从而持续推动收入高增。