“清仓”B站：腾讯把“叔叔”卖了

9月4日，哔哩哔哩-W（BILI.O/09626.HK，以下简称“B站”）在港交所发布内幕消息公告，宣布拟发售本金总额7亿美元、于2031年到期的可换股优先票据。

其中，腾讯控股（00700.HK）通过旗下子公司Huang River Investment Limited，按照与其他投资者完全相同的条款认购了2亿美元，剩余5亿美元面向市场发售。

票据设计为零息工具，不派发定期利息，本金亦不随时间累加，持有人的全部收益仅来自转换权的期权价值。初始转换价定为每股155.79港元，较9月4日联交所收市价每股Z类普通股121.40港元溢价约28.3%，较9月3日纳斯达克收市价每股美国存托股15.50美元溢价约28.2%。

既买又卖

除了认购2亿美元B站可转债外，腾讯同步进行约4亿美元的二次配售，出售其持有的现有Z类普通股，其中部分股份系向非关联第三方借入；B站则以约1亿美元回购前述借入股份，以减轻票据未来转换时可能带来的股权稀释影响。最后，B站以2亿美元向腾讯方面（包括Huang River及Tencent Mobility Limited）回购其持有的现有Z类普通股。

换言之，在此次清仓交易中腾讯的操作颇具深意——既买又卖。

一方面，腾讯认购了2亿美元可转债；另一方面，通过二级配售和公司回购两条路径合计减持了约6亿美元的B站股份。具体而言，腾讯约1359.1万股Z类普通股由B站以总购买价2亿美元收购，其余约2637.5万股Z类普通股则以二级配售方式减持。

交易完成后，腾讯所持B站股份从约4001.4万股骤降至仅剩4.8万股Z类普通股，持股比例从9.6%近乎归零，实现“清仓”。不过，腾讯给自己留了一份“后悔药”——通过2亿美元可转债认购，保留了未来重新成为B站股东的可能性。若未来选择转股，腾讯仍可重新获得B站股份。

11年陪伴

腾讯和B站之间关系古早，B站上市前，腾讯便看准了这家年轻的视频网站平台。企查查App显示，2015年7月，腾讯参与了B站的B轮融资；2017年5月，又参与了B站D轮融资。

2018年3月，B站在纳斯达克上市前夕，腾讯持有其约5.2%的股份；同年10月，腾讯以3.176亿美元按每股12.67美元认购B站新发行股份，持股比例跃升至约12.3%。2020年2月，腾讯再度增持，持股比例达到Z类普通股的18%。此后数年，腾讯持股数量基本稳定，因B站总股本变化，占总股本比例在10%-13%之间波动。

截至2026年8月31日，腾讯合计持有B站4001.4万股Z类普通股及对应美国存托股，占B站已发行股份的9.6%，拥有3.5%投票权。

放在阿里巴巴（09988.HK）、字节跳动等同行大手笔AI投入的背景下看，腾讯清仓B站的意图便清晰许多。

腾讯董事会主席马化腾在2026年1月的员工大会上明确表态，腾讯已完全退出对京东（09618.HK）和美团（03690.HK）的投资，目前唯一值得投入的就是AI。同时，腾讯在AI上的花钱速度，正在以肉眼可见的斜率向上攀升。

2025年，腾讯资本开支达792亿元，研发投入857.5亿元，双双创下历史新高。其中，在混元大模型及元宝等AI新产品上的专项投入约180亿元，仅第四季度就超过70亿元。腾讯总裁刘炽平在业绩会上明确表示，2026年AI相关投入将至少翻倍。

进入2026年，这个“翻倍”的承诺正在变成现实。一季度，腾讯资本开支已达319.4亿元，几乎全部投向AI算力和模型迭代。二季度更是飙升至527.8亿元，同比增长176%，环比增长65%。仅上半年，腾讯的资本开支合计已达847.2亿元，已经超过了2025年全年的792亿元。

腾讯为了站上AI的船，B站并不是其唯一减持的“老朋友”，快手-W（01024.HK）也是腾讯减持的对象之一。腾讯对快手的投资始于2017年，在快手上市前持股比例最高达21.567%，曾是快手最大的机构股东。

2026年7月6日，腾讯通过场外大宗交易出售2.729亿股快手B类股份，套现约125亿港元（约合16亿美元），持股比例从15.68%降至9.37%，正式退出快手主要股东行列。而就在减持前四天，腾讯刚刚作为联合领投方参与了快手旗下AI业务可灵AI近30亿美元的融资——左手卖出、右手买入，与如今减持B站的动作颇有相似之处。

都是AI

腾讯清仓B站，可以说是其AI战略的“资本再配置”。而B站自己，也在AI的投入和产出上“绞尽脑汁”。

根据公告，此次可转债发售预计所得款项净额约为6.904亿美元，B站预计将其用于四个方面：为同步对冲购回提供资金、为同步腾讯购回提供资金、AI驱动的业务增长以及一般企业用途。在AI方向，资金将专项用于增强内容理解、推荐及创作方面的AI能力，深化用户参与度，并利用AI提升生产力与效率。

而在AI投入这件事上，B站董事长兼CEO“叔叔”（陈睿）的态度清晰。2026年二季报电话会上，陈睿给出了一个近乎苛刻的表述：“公司在AI方面的投入集中在与B站业务紧密相关的视频方向。精确来说，就是视频的理解、分发和创作这三件事。过去几个季度在AI上面的投入非常聚焦，只做这三件事情，之外的事情完全都没有做。”

这个表态的潜台词是，B站不会烧钱去搞大模型基建，不会去做“词元工厂”，仅把AI当作加固自身护城河的工具。陈睿认为，AI没有改变B站的底层逻辑，但放大了B站的两大优势——内容供给和社区价值。

同样，在陈睿看来，AI正从根本上改变中长视频的创作方式。以往影视内容需要拍摄和后期团队，现在仅需1-2位核心创作者就能做出令人惊艳的作品。在音乐作品上，过去需要创作、演唱、演奏、表演多角色配合，如今同样1-2位核心创作者就能实现团队级效果。陈睿进一步判断：“进入AI时代，视频数量可能会万倍甚至是亿倍增长，优质内容会变成视频的唯一解。”

基于这一判断，B站的AI布局围绕陈睿所说的“视频的理解、分发和创作”三个方向展开。

2026年3月，B站推出了AI视频创作平台updream，具备“长期记忆”、“个性化技能库”与自由画布功能，主打专业级AI内容管线。4月1日，B站正式下线了沿用多年的“猜你喜欢”算法，上线基于AI技术的新推荐系统，通过增强型内容理解技术直接解析视频内容结构。与此同时，B站通过AI增强分发、推荐和搜索能力，帮助用户更高效地发现感兴趣的内容，也帮助广告系统更精确地匹配用户需求。

投入难停

具体到财务数据上，B站在AI上的投入节奏，可以用“刚赚到钱就砸了进去”来形容。

5月19日，B站在一季报中宣布，2026年全年AI相关资本开支将增加约10亿元，仅比B站2025年归母净利润11.9亿元低约2亿元。这也是B站在2025年借助游戏首次实现年度盈利后，在单一技术方向上的最大手笔。B站CFO樊欣在电话会上进一步透露，这10亿元资本开支中，对利润表的影响约5亿元，同时B站还将通过优化运营开支来抵消部分影响。

樊欣在8月的二季报财报会上披露，全年10亿元AI相关资本开支上半年已完成70%-80%，主要用于服务器和算力资源的采购。一季度资本开支同比增长80%至2亿元，二季度在此基础上继续加码，研发费用同比增长16%。

二季度，B站也交出了一份“AI变现”的成绩单。财报显示，B站二季度总营收达79.4亿元，同比增长8%；净利润3.39亿元，同比增长55%；经调整净利润7亿元，同比增长25%。毛利率连续16个季度环比提升至37.2%。

最引人注目的变化发生在收入结构上，广告业务首次超越增值服务，成为B站第一大收入来源。二季度广告收入31.3亿元，同比增长28%，已连续14个季度保持20%以上增速，总营收占比升至39%。

而广告增长的核心驱动力之一正是AI，B站副董事长兼首席运营官李旎将广告战略概括为“一横一纵”——横向是用户价值变现，纵向则是AI赋能效率。具体成效包括：AI广告收入同比翻倍，自动投放系统降低了新客户投放门槛，百万量级客户留存率超过98%。AI厂商投放需求旺盛，B站已成为国内AI厂商投放首选平台。二季度收入前五的行业分别为游戏、数码家电、网服、电商以及汽车，广告主数量同比增长超过双位数。

用户层面，AI同样产生了可量化的影响。截至二季度末，B站日均活跃用户1.17亿，同比增长7%；用户日均使用时长113分钟，较2025年同期增加8分钟，总时长同比增长14%。其中，AI内容消费时长同比大增72%。

由此，对B站这样刚实现盈利、现金流仍在爬坡的内容平台而言，以可控的股权稀释换取AI能力的跨越式提升，账面上来看是笔颇具性价比的投资。但把刚赚到的钱，和从资本市场融来的钱，全都押注在AI上，B站“梭哈”是否划算还未可知。

类似地，腾讯用过去十多年建立的投资帝国，为未来十年的AI之战买单，B站恰好就此成为“垫脚石”。