港股通迎AI算力稀缺标的：曦智科技(1879.HK)的重估逻辑

9月7日，港股通新一轮调整正式生效，今年4月登陆港交所的曦智科技获准纳入。

纳入港股通不会改变一家公司的基本面，却会改变一个重要问题：哪些资金可以买它，又有哪些机构愿意长期研究它。

对资本市场而言，入通的特殊意义在于，它把一个A股和港股市场都极为稀缺的资产带到了南下资金面前——全光布局系统级算力方案提供商。

一、入通带来三重资本市场增量

首先是流动性改善。

港股市场流动性高度分化，一些新上市科技公司即使拥有独特的技术和产业位置，也可能因为参与资金有限、成交不够活跃而承受流动性折价。

MiniMax的表现提供了一个直观案例。MiniMax于8月6日被纳入港股通后，迅速获得南向资金关注。2026年8月，内地投资者通过港股通买入约106亿港元的MiniMax股票，买入金额超过同期的阿里巴巴和腾讯。自入通以来，MiniMax股价累计上涨超过50%。

港股通为曦智科技带来的并不只是一条新增交易渠道，还有流动性折价得到改善、市场价值被重新发现的可能。

其次是投资者结构的变化。

境内公募、私募、保险等机构长期跟踪国产GPU、服务器、光模块和算力基础设施，对国产超节点、“以网补算”等产业逻辑拥有更深的研究积累。曦智科技虽然在港股上市，但其客户、产业链和应用场景与中国AI算力建设密切相关。

入通相当于在公司与这批更熟悉中国市场的资金之间搭建了一座桥，有助于减少投资者对其技术定位和商业模式的认知差。

第三是资产稀缺性的显现。

目前，南下资金已经可以买到不少互联网、半导体和AI硬件公司，但仍然缺少独立、纯正的Scale-up上市标的。曦智科技的加入，补上了这一空缺。

入通让曦智科技原有的产业价值有机会被更广泛的资金看见和理解。

二、Scale-out已有庞大板块，Scale-up仍缺少纯正标的

目前资本市场熟悉的光模块公司，主要受益于Scale-out市场，即服务器、机柜和数据中心之间的连接。中际旭创、新易盛等代表性公司，已经伴随AI数据中心建设成长为市场广泛关注的龙头。

Scale-up解决的是另一个问题：在一台超节点内部，让大量GPU等计算芯片实现高速连接。随着AI集群规模扩大，决定算力效率的不只是芯片数量，还包括芯片之间能否快速交换数据。如果连接速度和带宽跟不上，再多的芯片也难以充分发挥性能。

两类市场的发展阶段也存在明显差异。截止9月4日收盘，仅中际旭创、新易盛、东山精密、光迅科技的总市值合计超过1.9万亿元人民币，而曦智科技港股市值约350亿港元。这组数据并不是对两类公司进行简单估值比较，但说明Scale-out已经形成一批成熟上市公司，Scale-up方向却仍缺少独立上市标的。

多家券商早前都均已给出曦智科技超600港元定价，部分券商更在近期半年报业绩公布后上调目标价评级，体现机构对曦智科技未来增长潜力的积极态度，而公司也随其业绩增长逐步兑付市场预期。

申万宏源指出，A股和港股市场尚无第二家同时以光互连、光计算为核心业务，并具备原创芯片级设计能力的上市公司。曦智科技的唯一性得以彰显。其商业模式也与重资产模块组装厂商不同。曦智科技是一家轻资产芯片设计公司，价值重心在于底层光电芯片、原创IP、系统架构和解决方案设计。

传统光模块厂商更多依靠器件集成、模块组装、成本控制和规模交付，曦智科技则以自研光电芯片为底座，为客户提供覆盖硬件组件、软件管理、系统设计、链路适配和部署交付的整体方案。其核心竞争力不是拥有多少厂房和产线，而是能否掌握底层芯片与系统架构。

三、光互连支撑近期增长，光计算打开长期空间

近期增长主要来自光互连。公司围绕超节点内部连接推出Scale-up EPS、OCS等产品，并继续推进NPO、CPO等产品的验证和产业化。2026年上半年，公司实现收入7978万元，同比增长284%；其中光互连收入6070万元，约占总收入的四分之三，已经成为当前商业化的主要支点。

更长期的空间来自光计算。传统芯片主要依靠电子进行计算，光计算则利用光的物理特性处理部分矩阵运算。它并不是立即取代GPU，而是与GPU协同，在适合的任务中提高计算速度和能源效率。

曦智科技的PACE2已经持续出货，并从低延迟推理场景扩展至端侧边缘计算等垂直领域实际场景；下一代PACE3的光芯片和电芯片均已流片，未来将进一步面向大模型推理和多卡扩展。

与光互连相比，光计算所处的产业化阶段更早，兑现周期也更长。但如果光计算能够从特定应用逐步走向更广泛的AI推理场景，它的应用边界和可触达市场也有望随之扩大。

这两条业务线并非彼此割裂。曦智科技的光互连技术积累来源于近十年光计算产品技术的研发和打磨，使其拥有相较于市场其他光互连概念企业更强的技术壁垒和客户协作。在scale-up互连市场更加确定的当下，光互连帮助公司率先进入GPU、服务器和算力中心的供应体系，并形成产品收入；光计算则在相同的光电芯片技术和客户生态基础上，探索下一代计算架构。前者回答公司近期如何增长，后者回答公司长期能够走多远。

四、结语

对于曦智科技而言，纳入港股通的核心意义可以概括为三点：改善流动性，打开境内机构资金入口，并让港股市场稀缺的Scale-up标的进入更广泛的价值发现过程。

公司的基本面并未因为入通而改变，改变的是投资者范围和市场定价条件。当南下资金开始寻找光模块之外的下一类AI算力资产时，以原创光电芯片和系统架构为基础、同时布局光互连与光计算的曦智科技，便有了被重新认识的机会。