财说| 供需“双杀”，楚天龙越亏越多

股价曾收五连板的楚天龙（003040.SZ）上半年营收、利润双双下滑。

这家公司传统智能卡业务深陷存量价格厮杀，智能硬件、软件服务业务收入大幅跳水，而市场寄予厚望的eSIM、数字人民币业务，还停留在技术认证与方案验证阶段，尚未形成可观营收支撑基本面。

股价狂欢与现实业绩之间的反差，让楚天龙备受关注。

营收净利双降

楚天龙上半年营业收入3.19亿元，同比下降30.21%；归属于上市公司股东的净亏损6212.42万元，上年同期亏损3976.88万元，亏损幅度同比扩大56.21%；扣非后净亏损6568.50万元，同比扩大58.93%。

数据来源：WIND

分季度看，楚天龙一季度营收1.63亿元，亏损1227.91万元；二季度营收约1.56亿元，亏损约4984.51万元。二季度营收环比下降约4.3%，但亏损额环比大幅扩大。

长期跟踪智能卡行业的投资者张杰对界面新闻记者表示："楚天龙二季度同比亏损收窄，说明公司'降本提效'的措施可能在起作用，但环比扩大的亏损说明经营层面压力并没有真正缓解。季节性的招标和验收节奏可以解释一部分，但不能解释全部。"

界面新闻记者注意到，楚天龙上半年经营活动现金流净额为-1.15亿元，虽然同比改善13.39%，但仍处于大额净流出状态。

供需双杀"：成本涨了，价格跌了

对于业绩下滑，楚天龙解释称，"主营业务面临供需两端的双重经营压力"。

需求端，市场竞争加剧导致部分嵌入式安全产品价格及数量下降。供给端，全球半导体原材料价格持续上涨、晶圆制造及封装测试环节成本不断攀升。

今年上半年，半导体行业经历了一轮罕见的涨价周期。根据TrendForce的报告，第一季度全球一般型DRAM（Conventional DRAM）合约价季增幅度达93-98%，带动全球DRAM产业整体营收季成长81%，达到970亿美元，NAND闪存合约价Q1环比 上升55%~60%。DDR4（8Gb）现货平均价从2024年底的约2–3 美元区间升至2026年6月的约35.50 美元，涨幅超过17倍。

数据来源：TrendForce

芯片是智能卡的核心原材料。在智能卡的成本结构中，芯片模块占比可达60%–70%左右。当芯片价格以数倍乃至十数倍的幅度上涨时，下游智能卡制造商的成本压力可想而知。

然而，需求端的情况却截然相反。传统金融IC卡、社保卡、通信SIM卡已进入存量替换周期，价格竞争加剧。一位不愿具名的智能卡行业人士告诉界面新闻记者："现在行业里大家都在抢订单，尤其是银行和社保的项目，价格压得非常低。有些单子做下来可能都不赚钱，但为了维持产能和客户关系，也得做。"

楚天龙在半年报中披露的"难以将产品降价压力及时向芯片供应商等上游环节传导"，道出了楚天龙乃至整个智能卡行业面临的尴尬处境——下游价格战打到了家门口，上游成本涨到了天花板，夹在中间的制造商压力倍增。

财报数据印证了成本传导的困境。报告期楚天龙营业成本2.61亿元，同比仅下降24.40%，低于营收30.21%的降幅。成本降幅跟不上收入降幅，直接导致综合毛利率从上年同期的24.58%下降至18.29%，下降了超过6个百分点。

数据来源：中报

资深审计人员王鑫对界面新闻记者表示，“如果只是芯片阶段性缺货涨价，属于周期扰动。但如果行业持续内卷，下游招标不断压价，上游芯片厂商格局没有改变，那么议价能力薄弱就是结构性难题。” 他进一步指出，报表层面能够看到楚天龙已经在推进精益库存管理、深化核心供应商合作等举措，但供应链策略见效往往存在滞后，短期较难难立刻扭转成本承压局面。

三大业务无一幸免

界面新闻记者注意到，楚天龙三大核心业务收入均有所下滑。

其中，占楚天龙营业收入比重82.72%的嵌入式安全产品（智能卡）上半年收入2.64亿元，同比下降28.45%，毛利率下降8.29个百分点。一位社保卡领域的业内人士对界面新闻记者表示："第三代社保卡换发确实带来了增量机会，但这个市场的竞争比想象中更激烈。基本上每个省的项目都是好几家企业在抢，价格越压越低。"截至6月底，全国社保卡持卡人数13.9亿人，第三代社保卡换发进入中后期，增量红利逐步消退。银行卡总量超过102.61亿张，以存量更换为主。移动电话用户增长放缓，SIM卡市场也进入存量博弈阶段。

数据来源：中报

楚天龙的智能硬件上半年收入2108.96万元，同比下降53.20%。公司表示，"受行业项目验收节奏影响，部分订单尚未完成验收结转"。不过，即便考虑到验收节奏因素，超过50%的降幅仍然令市场担忧——公司没有披露未验收订单规模、预计结转时间窗口。同时，行业竞争加剧压制硬件板块毛利率，这一压力何时能够缓解，也没有明确信号。

楚天龙的软件及服务业务上半年收入912.25万元，同比下降72.47%。这是三大业务中降幅最大的板块，与公司宣称的"软件及服务"战略方向形成了一定程度的背离。业内多位人士在接受界面新闻采访时表示，政务类项目交付周期拉长、财政预算约束可能是重要原因。

在三大主业集体走弱的背景下，楚天龙的“其他” 业务收入2481.99万元，同比大增146.12%。不过，公司未详细说明该部分收入构成。

在新业务进展方面，楚天龙表示，eSIM业务从研发走向产品验证、拿到GSMA全套认证，成为运营商生态合作伙伴；数字人民币迎来由M0向M1转型的关键窗口，公司布局硬钱包、智能合约、营销服务系统；同时布局量子加密、政务 AI、具身智能体等前沿方向。

光鲜的技术认证和产业合作背后，是商业化落地的现实难题。楚天龙eSIM已经取得GSMA的 eSA、SAS‑SM等关键认证，参与MWC行业展会，拿到运营商的供应商准入资质，但并未产生大规模实质收入。公司目标场景瞄准消费电子、物联网、车联网，但报告期内没有披露对应落地订单、收入规模。

数字人民币业务同样面临相似困境。虽然行业进入体系化落地阶段，计息功能落地，运营机构扩容，但楚天龙相关业务收入占营收比重很小，部分产品、应用场景、市场规模仍然存在不确定性。