北京
来源：雪涛宏观笔记
我们谦卑对待未知，积极寻找变化，大胆做出预测，谨慎验证逻辑。
我们善于学习，乐于分享，充满激情，敢于创新。
过去一年，我们累计发布报告超100篇，公众号阅读量超100万次。
我们举办电话会议超150场，以高频、高质量的研究服务陪伴客户穿越波动。
国金宏观团队，用深度研究穿透周期，用持续输出陪伴市场，在变局中开新局，在分化中寻新锚。
过去一年，是全球宏观叙事剧烈重写的一年。
美伊战争与霍尔木兹危机重塑能源定价，AI模型开始边际赚钱，黄金巨震回调后再出发，长端美债收益率连续新高，国内房地产迎来历史性底部......
面对层出不穷的史无前例，我们始终坚持逻辑先行、数据为本，谦卑对待未知，积极寻找变化，大胆做出预测，谨慎验证逻辑。
以下，是这一年我们与市场共同走过的路。
AI是今年全球市场最重要的主线，也是宏观研究必须回答的时代命题。
我们从去年开始构建“AI与宏观经济”的系统性研究框架，并沉淀为《AI经济学》。
当市场为AI牛市的可持续性争论不休，我们试图给出关键变量。
随后，我们用三部曲层层递进，为投资者搭建理解AI周期完整演化路径的宏观坐标系。
2月底美伊战争爆发，霍尔木兹海峡—全球34%海运原油的咽喉—陷入事实上的封锁。
我们是市场上最早对这场冲击做出系统定量研究的团队之一，并用贯穿全年的系列报告，完成了从应急定价到框架重建的完整闭环。
事后看，油价实际运行与我们预设的基准情景高度吻合。
而在油价冲高之后，冲击沿产业链的传导与分化，是更深层的命题。
在美伊协议预期升温、市场憧憬油价快速回落之时，我们保持了冷静。
在海峡阶段性重开后，我们进一步提炼出超越油价本身的长期结论。
黄金是全年最难把握的大类资产之一。
我们的跟踪研究，做到了拐点前提示风险、回调中给出坐标。
今年3月黄金巨震回调，验证了这一判断。
而在金价巨震之际，我们再次给出实操坐标，提炼长期框架。
当今年4-5月油价回落但金价仍涨不动，我们进一步答疑解惑。
今年是全球债券市场的压力测试之年——战争通胀、AI资本开支、财政扩张的三重压力，让30年美债收益率突破5%。
在全球长债利率持续新高之际，我们梳理了背后的一个主要矛盾、两个次要矛盾、一头灰犀牛。
针对“沃什交易”与联储换届的不确定性，我们持续输出联储“明鹰实鸽”的判断。
面对没有前瞻指引的新世界，我们的建议收敛为一句话：加息救不了长端利率。
今年我们判断国内经济将会确认两个“二十年级别”的变化。
第一个变化，是房地产的历史性底部。
我们率先判断楼市正接近泡沫出清的临界点，2026年房地产对经济的拖累接近“最后一跌”。
第二个变化，是增长模式的切换。
关于国金宏观宋雪涛团队
01
宋雪涛
首席经济学家，美国北卡州立大学经济学博士，工信部工业经济50人专家、中国资本市场学会宏观与产业学术委员、中国证券业协会首经委委员、中国保险资管业协会百人。
统筹团队全局，主攻总量框架、AI与全球宏观变局、国家转型与政治经济、大类资产顶层设计。2018年以来多次荣获新财富、水晶球、中证金牛、上证报、21世纪、Wind、金麒麟、IAMAC等行业重要奖项。
新浪微博评选为“2025年财经行业十大影响力人物”。
曾发表央行工作论文《利率走廊、利率稳定性与调控成本》，CF40专著《利率市场化与货币政策转型》、《汇率的博弈：人民币与大国崛起》及多篇学术论文。
02
赵宏鹤
中央财经大学金融学硕士，先后就职于中国出口信用保险公司、天风证券、国金证券等，负责重大战略政策和国际关系研究。
03
孙永乐
中央财经大学产业经济学硕士，主要负责国内基本面、流动性、货币政策等方面的研究。
04
钟天
芝加哥大学经济学硕士，主要负责海外经济基本面和全球货币政策相关研究。
05
张馨月
中国人民大学应用经济学硕士，负责房地产、财政和国内政策领域研究。
06
厉梦颖
英属哥伦比亚大学区域规划硕士，主要负责地缘政治背景下的贸易政策、供应链安全与科技产业趋势研究，曾在咨询公司从事产业规划与政府咨询工作。
07
陈瀚学
加州大学河滨分校金融学硕士，负责海外市场和大类资产研究，曾就职于华尔街见闻。
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