蒸发近5000亿！兆易创新暴跌：AI股实则是周期股

短短两个多月，兆易创新从年内高点近乎腰斩，连带着东山精密一路走弱，两家公司市值合计蒸发近5000亿。不少上半年冲着“AI存储龙头”冲进去的散户，现在都套在了半山腰，怎么想都想不通：前阵子还被吹成十倍赛道的香饽饽，怎么转头就跌得亲妈都不认了？

其实在老股民眼里，这波下跌根本不是什么黑天鹅，就是之前市场把这两家公司的底子都看错了，估值给得太离谱，好几层认知错配凑到一块儿，现在到了集中还债的时候而已。

长鑫上市抽走资金，存储赛道直接换了龙头

老股民都懂，A股向来有炒“影子股”的传统。要是某个行业的真正龙头没在A股上市，资金就会找个沾边的公司当替代品，先炒一波再说。之前国产存储赛道就是这个情况，长鑫科技没上市的时候，A股里能拿得出手的存储标的就兆易创新这么一个，想布局国产存储行情的资金没得选，只能买它，一来二去就推了很高的估值溢价，相当于提前透支了行业预期。

结果7月27号长鑫科技正式登陆科创板，当天就炸了整个A股。发行价才8.66元，收盘直接涨到49元，涨幅465.82%，全天成交额干到1411.87亿元，直接刷新A股个股单日成交的历史纪录，换手率更是高达66.4%，相当于当天流通的筹码超六成都换了一遍手 。而另一边的兆易创新呢，当天盘中直接摸到跌停，最后收跌5.03%，明眼人都看得出来，这就是资金在调仓——之前买不到纯正存储龙头，只能凑活买兆易，现在正主上市了，自然直接卖旧换新。

不过话说回来，资金调仓只能解释7月底那一天的大跌，解释不了后面从430多元一路跌到370多元的持续走弱。这背后，还有更深层的问题。

半年报利润看似翻倍，实则近三成是“一次性外快”

8月中旬兆易创新发了半年报，乍一看数据亮瞎眼：上半年归母净利润68.57亿元，同比暴涨1091.5%，相当于赚了去年全年的4倍多。很多散户一看这业绩，直呼“超预期”，想着股价该涨了，结果反而继续跌，就是因为没仔细看利润的构成。

扣掉非经常性损益之后，兆易创新的扣非净利润其实只有48.83亿元，和归母净利润差了近20亿。这近20亿是哪儿来的？主要是公司持有的联讯仪器、臻宝科技这些上市公司的股票涨了，算成了金融资产公允价值变动收益，说白了就是炒股赚的钱，不是主业卖芯片赚的。这种收益都是一次性的，今年有明年可能就没了，甚至行情不好还会亏，根本不能当成常态利润来估值。

但A股很多投资者就习惯看个总净利润，不去区分钱是怎么赚的，直接拿68亿的总利润去给公司算估值，自然就给高了。更有意思的是，公司自己都在公告里提示风险，说产品价格已经在历史高位，没法继续大涨了；实控人朱一明更是在5、6月份股价高位的时候，减持套现了约44亿元。大股东自己都用脚投票了，很多散户还在往里冲，这不套你套谁。

最致命的错判：把周期股硬吹成了AI成长股

如果说利润掺水是小问题，那把公司的属性都搞错了，就是最致命的估值偏差。过去一年多，市场硬生生把兆易创新和AI存储绑定在了一起，给它按AI成长股的逻辑估值，市盈率给得老高。但实际上，兆易创新的核心业务和ChatGPT、大模型训练用的高端内存，根本就不是一回事。

现在AI算力中心用的都是HBM高带宽内存，这玩意儿技术门槛极高，目前全球能量产的就三星、SK海力士、美光三家，用的都是最先进的制程，容量大、速度快，专门给服务器用，走的是定制化长单路线，毛利高得吓人，美光最新财季的综合毛利率都快到85%了，属于典型的技术壁垒型成长业务。

而兆易创新做的是什么？是利基型DRAM，也就是普通的中低端内存，用的都是成熟制程，客户主要是电视、机顶盒、工业控制设备这些厂商，产品都是标准化的，价格跟着现货市场走，毛利很低。2025年初的时候，这块业务的毛利率才低个位数，也就是这波涨价了才好看点。这波涨价也不是因为AI需求拉动，是因为三星、海力士这些大厂都把先进产能拿去做更赚钱的HBM了，压缩了利基DRAM的产能，供给少了价格才涨的，本质就是行业周期波动，跟AI成长没多大关系。

有人可能会说，兆易不是有个青耘科技做AI存储吗？但那点业务现在还在送样试产阶段，上半年公司总营收115.66亿元，这块业务占比连零头都不到，根本撑不起AI龙头的故事。说白了，之前市场是拿AI成长股的估值标准给一家周期股定价，现在故事讲不下去了，估值自然要打回原形，这才是股价大幅回调最核心的原因。

东山精密踩港股上市，A股故事撑不起全球定价

这波下跌不光兆易创新，东山精密也没逃过，这里面还有一个港股上市的因素在压估值。东山精密一直在推进H股上市，2025年11月第一次递表，2026年5月招股书到期失效后，马上又重新递交了申请 。

老股民都有印象，A股公司筹备港股上市的时候，A股股价大多都要调整一波。之前宁德时代2025年H股上市前一个月，A股累计跌了8%；天齐锂业港股上市首日直接破发，开盘跌超9%。为啥会这样？因为港股市场对科技制造企业的估值比A股保守多了，人家更看重实打实的现金流和分红，不怎么信成长故事。A股投资者愿意为了一个概念给高溢价，但港股上市之后，公司就得接受全球资本的定价评判，两地的估值差自然会慢慢收窄，股价就得往更务实的水平靠。

而且这几年港股通扩容、外资越来越多，A股的估值早就不是关起门来自己说了算了，正在慢慢跟全球接轨。以前可以靠讲故事把估值炒上天，现在越来越难了。东山精密这波调整，很大程度上就是市场在提前消化港股上市后的估值收敛预期。

三大利空撞车，错配集中爆发

有人可能会问，这些错配其实一直都存在，为什么偏偏9月初集中大跌？说白了就是赶巧了，三个利空因素在8月底到9月初撞到了一块儿，直接把高估值的科技股给压垮了。

第一个是美联储的加息预期突然升温。年初的时候华尔街还都在押注今年美联储要降息2到3次，结果到了年中，美国就业数据超预期、通胀一直下不来，再加上中东冲突推高油价，降息预期直接凉了。8月28号杰克逊霍尔央行年会上，美联储主席沃什直接放鹰，说通胀还没明显改善，美联储“还有工作要做”。讲话之后，CME FedWatch显示的9月加息概率，直接从之前的35%左右飙升到了58%。加息预期一上来，美元涨、美债收益率涨，高估值的成长股首当其冲承压，毕竟远期的盈利现在看更不值钱了。

第二个是国内资金的风险偏好降了。今年中报出来之后，市场盈利分化特别明显，上游能源、大金融这些板块业绩稳得很，而很多传统行业还是不行。在这种环境下，资金都往确定性高的地方跑，这段时间四大行股价屡创新高，科技股集体暴跌，根本不是偶然，就是资金在用脚投票，抛弃高不确定性的高估值板块。

第三个是AI板块彻底从讲故事进入了验真身阶段。从2023年到今年上半年，只要沾点AI概念就能涨，不管有没有实际业务。但从8月份开始，机构的调仓方向就很明显了，资金从高估值的远期成长股，往能兑现业绩、盈利超预期的公司转。市场开始挑挑拣拣了，真有订单、真有业绩的还能稳住，纯靠概念炒的直接被资金抛弃。

这三个因素赶在同一时间爆发，之前积累的多层错配集中被纠正，才造成了这么惨烈的跌幅，缺任何一个因素，都跌不到这个份上。

谁是真摔，谁是假摔？

跌了这么多，大家最关心的肯定是，这些公司是真的不行了，还是被错杀了？其实很好分：真摔的是那些纯靠概念炒上去、没实际业绩、估值全靠想象力撑着的公司，故事讲完了，资金撤了，就什么都剩不下，跌多少都是应该的。

而像兆易创新、东山精密这种，其实属于“假摔”。说它们假摔，不是说股价不会再跌，而是说它们的基本面没恶化，业绩是实打实的。兆易创新上半年营收115.66亿元，同比增长178.67%，扣非净利润也涨了796.9%，不管是收入还是主业利润，都是创历史新高的 。东山精密今年一季度净利润也同比增长了143.47%，订单一直很饱满。它们的问题不是业绩崩了，是市场给它们的估值逻辑变了——之前把它们当AI成长股给高估值，现在打回了周期制造股的正常估值。

这种估值回归，等调整到位了，公司依然有投资价值，但前提是你得接受新的定价标准。就拿兆易创新来说，上半年扣非净利润48.83亿，年化下来差不多97.7亿，如果按周期股30倍的市盈率算，对应市值大概2930亿。现在它的总市值在2600多亿，说明市场现在就在两种定价体系之间博弈，还没完全跌到位，也没完全跌过头。

其实这波兆易创新们跌掉的近5000亿市值，不是凭空消失了，只是市场把之前错发的“估值奖金”给收回去了。对普通散户来说，这次暴跌最大的教训，不是科技股不能买，而是得学会分清什么是AI故事，什么是AI业绩。前者是PPT里的美好蓝图、发布会的劲爆口号，后者是财报里实打实的订单、现金流和可持续的主业利润。

市场狂热的时候，两者会混为一谈，鸡犬升天；等市场冷静下来，讲故事的会跌回原形，有真东西的才能扛住周期。炒股别光听概念就上头，多扒扒财报，看看公司到底赚的是什么钱，比听十遍十倍赛道的忽悠都管用。