美联储首席经济学家最新发文驳斥“黄金已超过美债”观点 认为误导

尽管近年来各国央行不断加大黄金购买力度，但美联储全球金融流动首席经济学家科林·韦斯指出，简单比较各国官方储备中美国国债与黄金的价值具有误导性。因为黄金价格的上涨主要由私人需求推动，而大多数官方黄金储备仍掌握在那些超过50年未购入黄金的国家手中。

“2025年，全球以黄金形式持有的国际储备超过了外国官方持有的美国国债，这一事实已引起媒体和政策制定者的关注，”韦斯周四在一份美联储研究简报中写道，“这是否意味着黄金作为储备资产的吸引力已超越美国国债？”

韦斯认为并非如此，并列举了多个理由说明“将全球黄金储备与外国官方持有的美国国债总额进行比较存在问题”。

他指出：“首先，自2024年以来黄金储备市场价值的上升，主要是由于私人部门需求激增带动金价上涨所致。”其次，全球储备中黄金占比的上升，主要归因于少数几个在布雷顿森林时代拥有大量历史黄金储备的国家，这些国家自20世纪70年代以来并未实质性增加黄金持有量——其中包括美国，该国无法将国债作为国际储备。

韦斯写道，自2024年以来各国黄金储备市场价值的显著增长，主要由私营部门需求的急剧上升所推动，这反过来推高了金价。

他表示：“此次金价飙升并非反映央行购金量同步激增。尽管央行在2022年可能大幅增加了黄金购买，但此后这些银行仅维持了较高的采购水平。相反，私营部门投资者的需求在2024年底突然跃升，表现为实物黄金支持的交易所交易基金资金流入。”

因此，尽管2025年金价的惊人上涨很可能需要私人和官方投资者共同的强劲需求，但仅靠官方投资者的需求本身并不足以引发价格暴涨。”

魏斯还分析了在这些计算中是否包含美国自身庞大黄金储备所产生的影响。

他写道：“根据定义，外国官方持有的美国国债不包括美联储作为持有者，但全球黄金储备数据却包含了美国政府持有的部分。美国是最大的黄金储备持有国，占全球总量的22%，这导致全球黄金储备数据严重高估了黄金相对于美国国债在各国政府储备组合中的重要性。”

“若剔除美国的黄金储备，2025年大部分时间里，全球黄金储备实际比公布的黄金储备总额低0.8至1.1万亿美元（见图1中的红线）。”

魏斯承认，截至2025年底，全球黄金储备达到5.1万亿美元，即使排除美国，也仍高达4万亿美元——这一数字仍超过外国官方持有的3.9万亿美元美国国债。“不过，这主要反映了估值变化较大，而非过去18个月央行增持黄金出现显著增长，”他指出。到2026年6月，尽管以纯金盎司计算的黄金储备持续增加，但外国官方持有的美国国债在美元计价下再次超过了除美国以外的世界黄金储备。

韦斯认为，全球绝大多数央行的黄金储备并非出于有意且战略性地摆脱美元的多元化决策，而只是布雷顿森林体系时代遗留下来的偶然产物。

他指出：“尽管自2008年起许多新兴市场央行开始积累黄金，但全球大部分黄金储备实际上是在1971年之前获得的，而1971年正是布雷顿森林体系事实上终结的时间。相比之下，大多数外国官方持有的美国国债是在2000年后积累的。此外，持有大量黄金储备的国家群体通常与持有大量外汇储备的国家群体不同。”

韦斯强调，到2026年，那些“正在积极选择持有黄金还是美国国债作为储备”的国家，其占全球黄金储备的比例仍然很小。

“目前全球五大黄金储备持有国——美国、德国、意大利、法国和国际货币基金组织——合计约占世界黄金储备的52%，但自20世纪70年代以来，这些国家并未实质性地增加黄金储备，”他写道，“此外，美国、德国、法国和意大利也未积累大量外汇储备，因此按当前市场价格计算，黄金在各国国际储备中的占比已超过80%。”

而放眼五大黄金储备国之外，韦斯指出，各国央行持有的美国国债在国际储备组合中仍占据比黄金更大的比重。

“尽管过去一年因估值变化导致差距有所收窄，但截至2026年6月，外国官方持有的美国国债规模仍比黄金储备高出约1万亿美元，”他写道，“然而，这一比较可能高估或低估了实际差距。一方面，2021年后可能存在大量未被国际货币基金组织公布的官方统计数据所涵盖的黄金采购行为。”另一方面，由于部分官方投资者将其持有的美国国债存放于非美国托管机构，因此实际的外国官方持有美国国债规模可能也高于TIC数据所报告的水平。

他补充道：“即使仅考虑世界黄金理事会自2022年起估算的额外官方部门购买量，除美国、德国、法国、意大利和国际货币基金组织以外的外国官方部门持有的美国国债，其规模已超过官方部门的黄金储备约6000亿美元。”

韦斯认为，将外国官方持有的国债与黄金储备进行比较，会低估国债在这些储备中的重要性，因为这种估值效应主要由私营部门的需求推动，且少数国家拥有庞大的历史黄金储备。

“然而，自2008年以来，官方部门投资者一直净增持黄金，而这一积累速度很可能从2022年开始显著加快，”他表示，“这些购买行为可能部分反映了地缘政治因素，例如与美国在意识形态上的接近程度或金融制裁问题。”尽管自2021年以来，多个主要外汇储备持有国抛售了数百亿美元的储备以支持本国货币，但2022年至2026年4月期间，外国官方投资者净增持了近2000亿美元的美国国债。因此，美国国债仍是各国储备资产组合中的重要组成部分。