三诺生物 对账“全球领先”

前一年利润骤降，第二年又能恢复高增长。这种盈利能力的上下大幅摆动还反复出现，上市公司的成长性似乎被锁在一个区间内来回震荡，这就得问一句为什么了。

这家公司是创业板上市公司三诺生物（300298.SZ），国内血糖监测系统领域的头部玩家。

2026年H1显示，三诺生物营业收入25.37亿元，同比增长12.08%；扣非净利润2.10亿元，同比增长32.87%。

单看半年报，公司这营收利润双增，在当下市况里算得上漂亮，似乎已经开始修复2025年扣非净利润骤降八成的影响。

至于公司为何上一个年报周期扣非净利润同比下降了79.97%，只有区区5900万元？简要说就是源于海外资产收购所产生的三项一次性损失：

对PTs计提商誉减值1.45亿元；

Trividia与罗氏的专利纠纷和解净支付1900万美元；

TRUE METRIX血糖仪因说明书问题预提成本968万美元。

2016年时，三诺生物一口气在美国完成了两笔资产收购，即PTs和Trividia。

前者是POCT即时诊断医疗器械公司，主攻诊所、体检机构、医疗机构渠道，翻译过来就是我们常说的“院内市场”；

后者则是全美最大药房贴牌血糖仪供应商，是全球糖尿病慢病管理、血糖检测医疗器械的龙头厂商，自有品牌正是“TRUE METRIX”的系列血糖仪。

成立24年的三诺生物，被10年前的资产收购“绊了一跤”，那么这笔后置的“学费”又会对上市公司的未来产生怎样的影响？

壹|转型

谁来接试纸的班？

第一个十年做“中国血糖仪普及的推动者”，第二个十年做“全球领先的血糖检测专家”，第三个十年要做“全球领先的糖尿病数字管理专家”。

这是写进三诺生物“发展纲要”的公司战略愿景。2023年起算，三诺生物开始向“全球领先的糖尿病数字管理专家”迈进。

显然，三诺生物的第三个十年有点出师不利，寄托“全球领先”大梦的海外资产要么陷入困顿，要么官司缠身……

要说不行吧，可三诺生物押注的CGM（动态血糖监测系统）已经卖到90多个国家，二代CGM拿到了欧盟MDR认证。

正是在CGM的拉动下，2026年上半年公司海外收入10.2亿元，总营收贡献率达到了40.22%，这放在任何一家国产医疗器械公司身上，都是值得肯定的。

所以，依靠CGM打响全球化战略的大方向是没毛病的，何况曾经三诺生物起家的传统血糖仪产品似乎做到头了。

在国内血糖仪零售市场上，三诺的份额超过50%，产品铺进了超过18万家药店。这个份额其实也意味着天花板已经不远了。

份额过半之后，每多抢一个百分点成本都不成比例；渠道铺到18万家的密度，新网点的增量也有限。

血糖仪和试纸仍是公司的现金流来源，但这门生意的增长空间，肉眼可见的低了。

更直接的压力其实是在价格端。血糖试纸已经纳入集采，降价不是可能性，是必须降。

这门生意靠仪器铺出去、试纸重复消耗赚钱，试纸价格一旦进入集采的下降通道，整个利润模型就得重估——这不是哪个季度业绩波动的问题，而是主业盈利中枢的长期变化。

份额空间与产品价格，两层压力叠在一起，暴露的是三诺生物收入结构的脆弱性。

如果收入和利润长期系在血糖监测这一条线上，主业景气时这叫专注，主业承压时就得看报表里没有第二个业务能接住。

数据来源：上市公司财报

所以回溯三诺生物的“全球领先”战略，愿景可以写得很宏大，但真正推着公司走的是份额天花板和集采降价的压力。

十年战略貌似是一个漫长的周期，可被倒逼的公司是没有宽裕的时间慢慢来的。业务重心的调整转型是个必然的结果。

按照上市公司的表述，转型方向是从卖仪器和试纸转向“监测+数字管理+服务”，定位从设备厂商变成“糖尿病数字管理专家”。

本质上，这是商业模式的重大转变，业务收入要从一次性的硬件销售转向持续性的服务收入，客群要从糖尿病患者扩展到更宽的慢病场景。

这其实比卖血糖仪要难得多。

卖设备是制造和渠道的生意，三诺做了24年了；做服务是另一套能力，要数据、要软件、要长期的用户运营，这条路上还没有哪家中国医疗器械公司真正走通过。

转型也是要本钱的。2026年上半年，三诺生物国内市场收入15.17亿元，同比增长19.76%。基本盘还在稳定贡献经营现金流。

说到底，转型是需要在稳定的基本盘上做增量，是需要用时间和成本来换空间的。无论付出什么样的成本代价，其实公司是没得选的。

贰|代价

并购的血色成长

前两个十年，三诺生物走得挺顺利。

2002年成立，迅速做大做强，2012年在创业板上市时，公司把血糖仪的份额做到国内第一；第二个十年打出“全球领先”的旗语，去海外买渠道，因此有了2016年的那两笔美国公司的收购。

然而，由于直到2023年后三诺生物才正式完成两家海外公司的财务并表，因此才出现商誉爆雷的后置。

好在，前述三项损失是“一次性”的，也有可能是公司将美国子公司的历史遗留问题，在这个时间点上集中做了财务损失处理。

历史经验表明，海外资产并购大多是要支付的血色成本的，无非多少和成程度不同。

三诺生物的战略转型无非是押注在CGM产品、海外渠道、数字化管理，这三件事上。

所以，公司的海外资产并购也的确是有必要性和合理性的，只是回头再看可能当年支付的溢价有点高。

进一步对账“全球领先”的战略动机与实际结果：

三诺的CGM已在60余个国家和地区获批注册，在90余个国家上市销售；二代CGM拿到了欧盟MDR认证，覆盖2岁及以上全人群，底层用的是公司自研的第三代直接电子转移技术——达到了欧盟等发达市场的准入门槛。

收入端也有兑现：去年公司海外CGM销售破亿且盈利，今年上半年按公司业绩交流会的口径，同比增速超过60%。

从获批到获得收入再到盈利，这条线三诺生物走完了最难的前半程。

接下来就得看，CGM这个“接棒者”能给三诺生物带来怎样的增长曲线了，其中二代产品已于2025年7月拿到了欧盟的CE-MDR认证，就看什么时候能在美国也拿到MDR。

海外渠道上的对账，必须要提到三诺生物的CGM能在海外卖出去，靠的正是收购Trividia得来的渠道。

截至2026年6月底，公司（含美国子公司）持有血糖类检测的美国FDA注册证7项；按2021年年报口径，业务遍布135个国家和地区；全球布局7个生产基地。

这套网络如果从零自建，时间和资金成本难以想象。因此，这两家海外子公司的价值贡献也不是能拿商誉计提和专利官司损案值失能衡量的。

来看一组数据：目前全球CGM行业正沿着20%的复合增长“斜率”递进，但三诺生物的CGM业务却跑出了超60%的增速。

数据来源：上市公司2026年半年报及业绩交流会口径

两者统计口径不同，仅作参照

这组数据的统计口径虽然可能有所不同，放在一起只作参照，当然三诺生物的CGM高增速也是个事实。

但接下来能不能持续CGM的高增速，恐怕出清损失之后的Trividia与PTs能否支棱起来则是个关键看点。

还有就是“全球领先的糖尿病数字管理专家”中的“数字化管理专家”这部分了。

尽管三诺生物也提出来了方向，但至少在财表上我们很难找到与之对应的实际业务，似乎靠卖服务赚钱的商业模式，上市公司还没有讲出什么像样的故事，更不用说业务收入与盈利贡献了。

叁|出海

一根筋两头堵

出海或许是三诺生物转型里账面最好看的一条线，毕竟最新财报上四成收入来自海外。但这条线安不安全，不看占比得看命门在谁手里。

先来看全球CGM市场的盘子。按IDF口径，全球约有5.89亿成年糖尿病患者，理论上CGM替代传统指尖采血的方向没有争议，这支持CGM行业能保持一段高复合增长率。

问题只在于增量更多会落到谁手里？

就全球市场格局来看，CGM市场长期由雅培、德康、美敦力三家主导，技术积累、专利布局、渠道关系都压在头部，三诺仍是追赶者。

这是国内市场快卷不动了。一轮接一轮的价格战，还未打明白结果挤进来更多竞争者。

所以，三诺生物要同时交手两路：巨头的专利壁垒和同胞的价格竞争，哪一边都得大喘气。

线上渠道方面，奥维云网2026年的监测显示：三诺生物与鱼跃医疗的份额接近，前者略高。当然这份数据只看线上，没有覆盖线下药店，而药店恰恰是三诺生物的基本盘。

两类对手的麻烦都已有具体的形态。

除了三项一次性损失外，三诺生物的CGM在海外市场销售也遭遇与雅培专利官司后的重挫。

其CGM销售禁令的范围几乎囊括了整个欧洲核心市场：一代CGM无法在欧洲统一专利法院的17个成员国销售；不过，二代不在禁令范围之内，而且三诺生物已经拿到欧盟MDR认证，理论上可以接续在欧洲市场的销售。

如果二代CGM不能迅速铺货上量，被对手填坑的话，欧洲市场等于失守。这种断档风险，目前看来是确实存在的。

还有美国市场。三诺生物的一代CGM在去年7月28日主动撤回了申报FDA的510k上市申请，所以连市场准入证都没有。

在最近一期投资者关系活动记录中，三诺生物官方表示二代产品在美国注册各项筹备工作正在按计划稳步推进，但受到欧洲专利诉讼影响，目前还暂未向美国FDA正式提交注册申请。

专利诉讼其实也暴露出三诺生物的一个短板：专利护城河不够，虽然其还有自研的第三代技术，但海外专利战的胜负往往不是取决于某项技术是否自研，而是考验三诺专利组合的厚度。

麻烦还不只在专利上。2026年3月，三诺生物在北美的销售主体Trividia遭到FDA一级召回。一级召回是FDA召回分级里最高的一级，这类事件对渠道信任的冲击比直接的财务损失更难估量。

这些负面因素叠加，多少会影响三诺生物的出海进程，今年中报数据海外市场占比40.22%，较2025年末下滑了4个百分点。

数据来源：上市公司财报

四成占比的海外营收也确实会令同业艳羡，但另一方面也要看到中国品牌CGM在集体出海：微泰、硅基、九诺、移宇已经进入欧盟、中东、东南亚、南美等市场，微泰的LinX近期还拿到了印度的上市批准。

一旦三诺生物不能提速海外市场拓展，其资产并购和先发出海的优势便会加速递减。

眼看三诺生物的第三个十年已过去近四年，可其“全球领先”的战略叙事似乎与实际情况还有相当一段距离。

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