分红78亿后，这家深圳老牌药企冲刺A+H

撰稿｜姚敬

2026年9月，深圳信立泰药业向港交所提交招股申请。

距离2009年深交所那声钟响，已经过去17年。已经78岁的信立泰创始人叶澄海，见证这家企业再一次走向资本市场。

招股书第一章有句话很显眼，“自2009年A股上市以来，累计向股东派发股息超人民币78亿元，该金额为我们从A股市场所得融资款项的两倍以上。”

翻译一下，我们从A股融到的钱，早就加倍还回去了。现在来港股，不是为了还债，是为了下一盘更大的棋。

01

从副市长到药企老板

要理解这盘棋，得先认识下棋的人。

叶澄海的履历，在中国医疗企业家群体中都算得上独特。1963年，他考入中国人民大学，毕业后被分配到宝安县，也就是深圳的前身，那时候的深圳还是个荒凉的边陲小城。

凭着踏实肯干和过人的魄力，叶澄海一路从基层干到深圳市委常委、首任罗湖区委书记。1983年，39岁的他成为广东省委常委、深圳市副市长，是当时最年轻的副省级干部之一。

1986年，他辞掉公职下海经商，向亲友借钱在皇岗村租了间简陋厂房，办起了丝绸服装厂和电子厂。此后几年，他辗转美国、南美，做过焦炭、房地产、钢铁，做过很多尝试，也吃了不少亏。

1989年，他与人合伙创办了深圳海滨制药厂，正式扎根医药行业。1998年，信立泰药业成立。在他的主导下，信立泰的泰嘉获批，成为中国首款氯吡格雷仿制药，比原研药赛诺菲的Plavix只晚了一年。

2009年，信立泰在深交所上市，叶澄海亲自敲响上市钟声，如今，信立泰已交由其子叶宇翔掌舵，叶澄海担任终身名誉董事长。

叶宇翔在2004年加入信立泰，2022年正式接任董事长。他上任后果断砍掉了数十个低端仿制药项目，包括抗肿瘤生物类似物、抗生素等方向，将资源集中收缩到心肾代谢（CKM）这一优势赛道上。研发投入从2019年约3.6亿元一路增长至2025年的12.66亿元（A股年报全年研发总投入）。

从结果看，叶宇翔的战略方向是清晰的。2025年，信立泰创新药收入达19.99亿元，同比增长47.25%。信立泰开始从仿制药龙头向创新药企蜕变。

02

六款获批创新药和五大平台

信立泰现在的产品矩阵，可以用六款产品概括。

核心产品信立坦，2013年获批，是中国首款自主研发的ARB（血管紧张素受体拮抗剂）类降压药。2025年，它在中国ARB市场的份额达到29.1%，排名首位，在整个高血压药物市场里排第三。只是信立坦的化合物发明专利，将于2026年7月届满。

也就是说，这张王牌的独占期所剩不多。之后，仿制药会如潮水般涌入，价格战不可避免。

信立泰显然早有准备，2024年~2025年，三张新牌密集落地。

2024年获批的复立坦，是中国首款ARB+CCB固定剂量复方制剂。在高度集中的复方降压药市场，它抢到了3.8%的份额。

信超妥在2025年获批，是中国首个自主研发血管紧张素受体脑啡肽酶抑制剂（ARNi），全球第二款。ARNi被认为是下一代心衰治疗的基石，此前只有诺华的沙库巴曲缬沙坦。信立泰是首个跑出来的中国企业。

2025年获批的复立安，是全球首个ARB与噻嗪样利尿剂的固定剂量复方制剂。2023年获批的恩那罗，在2025年扩展适应症，是中国第二款HIF-PHI肾性贫血药。DPP-4抑制剂信立汀在2024年获批，针对2型糖尿病。

企业创新药获批时间节点，据招股书数据制图

六款药的获批时间线，从2013年到2025年，呈现出明显的加速态势。更重要的是，它们的适应症覆盖了高血压、心衰、肾性贫血和糖尿病，这些疾病不是孤立存在的，而是心肾代谢综合征（CKM）链条上的不同节点。

从技术层面看，信立泰搭建了五大药物技术平台，完整覆盖小分子、抗体（融合蛋白 / ADC）、siRNA、环肽、基因编辑五种分子形式，全部拥有对应的在研管线，并且聚焦心肾代谢（CKM）慢病赛道。

以降脂圈最卷的靶点PCSK9为例，国内企业有的选择小分子、有的选择siRNA，信立泰则是我全都要。其中SAL003单抗上市申请已获NMPA受理、小分子SAL0139处于临床2期、环肽SAL0167和体内基因编辑SAL061都在临床1期，siRNA招股书中也明确了开发计划。

企业管线布局，图源招股书

药物之外，信立泰还在器械板块悄然布局。

Maurora，一款雷帕霉素洗脱椎动脉支架，它是全球首款获批的椎动脉药物洗脱支架。截至2025年，中国只有两款同类产品获批，Maurora的市场份额达69.9%。

CKM是一个全身性、渐进性的疾病链条：高血压损伤血管，血脂异常加速粥样硬化，斑块破裂引发血栓，最终导致心梗、卒中、心衰、肾衰竭。从吃药控制到支架介入，患者旅程的每个环节，信立泰都想参与。

这种全病程覆盖的思维，也体现在研发管线数量上。79款在研创新药，17款医疗器械产品，18个器械候选项目。

03

万亿战场上的中国位置

把信立泰放进行业坐标里，才能看清这盘棋的分量。

心肾代谢综合征（CKM），2023年被美国心脏协会正式定义为系统性疾病。2025年，全球成年人患病率已达88.9%。几乎每个人身边，都有高血压、糖尿病、慢性肾病或心血管疾病患者。

这些疾病并非孤立存在，而是互相催化，形成一条通往心衰、肾衰竭、死亡的渐进链条。

中国市场的增速，比全球更快。CKM药物市场规模，2025年约898亿美元，预计2030年达到1396亿美元，年复合增长率9.2%。其中，CKD药物增速11.8%，心衰药物14.5%，代谢疾病药物18.4%，这些数字都高于全球平均水平。

CKM药物细分市场情况，据招股书数据制图

目前，中国高血压治疗率46%，控制率仅17%。美国这两个数字是73%和49%。大量患者没有被诊断，大量被诊断的没有规范治疗。这意味着，市场空间的计算，不能简单套用欧美模型。

信立泰的竞争策略，是垂直聚焦。在国内CKM管线数量排名上，信立泰以19个并列第二。不同于其他药企多领域管线并行的开发路线，信立泰几乎所有筹码都押在了CKM上。

聚焦高血压和血脂异常细分方向，IND或更后期新分子实体候选药物数量，信立泰都位列全球榜首。它也是国内为数不多同时把药物和医疗器械两条线做起来的平台型药企。

信立泰的经营现金流一直为正。2023年~2025年，分别是8.39亿、11.86亿、10.52亿元。2021年定增的19.52亿元，理论上还没花完。那为什么要在这个时点去港股？

一个解读是信立泰在寻求新的估值体系。

从收入结构来看，2023年~2025年，信立泰营收为33.7亿、40.1亿和43.5亿，若只看药品板块，创新药收入占药品销售收入的比重从2023年的30.1%提升至2025年的52.1%，2026年H1进一步到54.8%；如果把医疗器械、原料药等全部业务纳入总营收统计，创新药占总营收比重2025年为45.9%，2026上半年为49.0%。

企业收入结构变化，据招股书数据制图

这个趋势如果持续，最迟在2027年创新药就将成为真正的收入主体。

这个成绩在A股市场却没换来Biotech的估值。A股投资者的记忆是有惯性的，一家靠仿制药起家的企业，即便创新药收入逼近半壁江山，市场给的市盈率仍然锚定在仿制药企+部分创新药业务的区间。

这种估值错位，在2026年5月JK07的临床数据读出后，被放大了。

2026年5月10日，信立泰发布公告，披露JK07治疗慢性心力衰竭的2期阶段性数据，各剂量组在左心室射血分数指标上，“较安慰剂组均显示出改善趋势”，“组间差异未达到统计学显著性”。

市场只看了后半句，连续两个交易日跌停，后续一段时间，股价最大回撤一度超过40%。

如果在港股的估值环境中，它更可能被归类为单个管线的正常风险，只要整体管线深度足够，单个2期试验的阶段性失利，不会摧毁企业的核心价值。

2023年~2025年，海外市场收入占总收入的比例分别为2.7%、3.2%和2.0%，可对于Biotech而言，出海的起点是临床开发的全球化。Salubris Bio美国子公司已于2016年成立，目前有多条管线已经在海外展开临床。

此次谋求H股上市，信立泰想知道一个答案，它的创新药管线，究竟价值多少？

*封面图片来源：AI生成

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