芒果超媒还是被捧得太高了

作者 | 高凌朗

编辑 | 艾青山

9月2日，芒果超媒董事长蔡怀军在投资者关系活动上透露，AI长剧《后西游记》的总制作成本只有同类S级真人剧的几分之一，这也是继8月31日、9月1日该剧带动公司股价连续两个交易日20CM涨停之后，公司官方首次就成本问题给出说法。

截至9月2日，据芒果TV数据，这部剧的播放量已经突破3453万次，两天时间给公司市值增加了逾百亿元。

并且，这轮行情并没有停在芒果超媒一家公司身上。8月31日到9月3日，中广天择、欢瑞世纪、掌阅科技、中文在线这些短剧概念股跟着涨停或大幅上涨，欢瑞世纪一度拉出四连板，博纳影业四个交易日里三天封板，光线传媒、幸福蓝海也跟着走高。

热度一直延续到9月4日，主业是图书期刊出版的龙版传媒开盘不到一分钟就直线封板，拿下五个连续涨停，此前三个交易日已经累计涨了46.5%。

上交所9月3日晚间就发函要求龙版传媒自查股价异动原因，公司随后披露，旗下AI视频业务今年6月营收只有80元，7月也只涨到7.5万元，占公司2025年营收比例不到万分之一，上半年研发费用也仅64万元出头，跟6.59亿元的营收比几乎可以忽略不计。

不过热闹的资本市场之外，这部剧究竟能不能证明AI长剧这门生意真的走通了，芒果超媒自己的半年报又交出了怎样的成绩单，这些问题或许比涨停板更值得琢磨。

《后西游记》被称为国内首部登陆卫视黄金档的AI长剧，也是国家广电总局“广电21条”政策试点后首部实现边制作、边审核、边播出的剧集。

《后西游记》第一季“花果山篇”共30集，每集40分钟，全程由字节跳动Seedance2.0和Seedance2.5模型提供技术支持，没有真人演员参与。

据湖南卫视披露的数据，该剧8月31日晚8点开播当晚，酷云实时收视率峰值达到0.3384%，市占率1.79%，同时段位居省级卫视第一，全网热搜66个，话题曝光量超过1亿次。

不过收视数据亮眼，不代表观众完全买账，芒果TV剧集评论区里，有观众指出第一集就出现穿帮镜头，青萝婆婆上台阶时双手是空的，走完台阶手里却多出一根拐杖，也有观众直言剧情推进让人摸不着头脑。

这种口碑上的两极分化，正对应着AI长剧眼下最大的难题，画面质感已经能被观众接受，但要在40分钟一集、连续30集的篇幅里维持叙事逻辑和人物一致性，还是另一回事。

据从业者向媒体透露，一部精品AI剧集的算力成本此前每分钟要1500元到2000元，现在已经明显下降，有人甚至觉得每分钟300元都嫌贵，但人力成本依然占大头，一部剧里AI承担的工作量大概只占两三成，人力投入仍接近七八成。

换句话说，AI并没有把制作环节直接砍掉，更多是把原本由摄影、美术、特效等工种完成的工作，重新分配成了模型生成加人工筛选、再生成、再后期的新流程。

放到整个行业里看，赚钱依然是道难题。据DataEye研究院统计，2026年上半年抖音端原生上线的AI短剧超过22万部，播放量能破亿的只有1055部，破亿率不到0.5%，按照行业通常使用的5000万播放盈亏平衡线来算，能回本的剧集占比不到1.3%。

更麻烦的是，AI短剧的万次播放收益已经从2025年高峰期的30元到100元，跌到了2026年的5元到10元，成本降下来了，能换回的钱却越来越少。

回到《后西游记》本身，这部剧目前主要还是靠芒果TV会员抢先看模式变现，SVIP可以提前看3集，VIP提前看2集，也还没有看到单独的招商信息，商业逻辑和过去的付费剧集其实没有本质区别。

要看懂半年报里的落差，得先知道芒果超媒是一家什么样的公司。

芒果超媒的上市主体最早叫快乐购，2005年靠电视购物起家，2015年在深交所挂牌，是湖南广电旗下第一家上市公司。

真正的转折出现在2014年，湖南卫视把《我是歌手》《花儿与少年》等王牌综艺的网络独家播放权，交给了当时还只是内容分发渠道的芒果TV，芒果TV从此走上自制内容路线，2017年就实现了盈利，在当时全行业普遍靠烧钱换用户的环境下算是少见的例外。

2018年，湖南广电把芒果TV、天娱传媒等五家文娱资产以115.5亿元注入上市公司，快乐购正式更名为芒果超媒，湖南卫视加芒果TV的台网一体模式就此成型。

第二年，中国移动出资16亿元入股成为芒果超媒第二大股东，双方在渠道和内容上展开合作。此后几年，《大侦探》《乘风破浪》这类长线综艺IP撑起了会员规模的增长，但从2021年业绩高点之后，公司整体盈利水平开始阶梯式回落，综艺内卷、广告市场波动、剧集板块难出稳定爆款，多重因素叠加下，也是在这样的背景下，公司今年内部设立了AIGC创新内容中心，想通过AI技术找到新的增长曲线。

如果把视线从剧集本身移开，看看芒果超媒同期披露的半年报，会发现资本市场的热情和公司实际经营状况之间存在不小的落差。

财报显示，芒果超媒公司上半年实现营业收入61.94亿元，同比增长3.86%，归母净利润只有2.02亿元，同比下降73.58%。

而这2亿元利润里，还包含1.16亿元的利息收入，以及所得税费用冲减带来的账面利好，剔除这些非经常性因素，芒果超媒主营业务的真实盈利能力其实相当薄弱。

收入结构上，芒果超媒的会员业务收入19.33亿元，同比下滑22.6%，公司方面把原因归结为部分渠道合作模式调整，加上运营商联合会员的补贴收紧，过去靠话费赠送、购物捆绑获得的低粘性用户流失明显。

与此同时，芒果超媒的营业成本却同比增长13.06%，达到49.52亿元，增速反而超过了营收，说明内容投入并没有因为引入AI而明显缩减。

现金流方面的压力更直观，半年报显示芒果超媒上半年经营活动产生的现金流量净额为负3.42亿元，去年同期还是正4.6亿元。

截至6月末，芒果超媒应付票据、应付账款、短期借款加上一年内到期的非流动负债合计约71亿元，账上货币资金只有27.5亿元，两者之间的差距不算小。

就是在这样的资金状况下，芒果超媒今年上半年新成立了AIGC创新内容中心，作为一级部门直接向董事长汇报，研发费用也从去年同期的1.08亿元提升到1.29亿元。

可以说，芒果超媒现在是在用综艺、剧集这些传统业务积累下来的现金流，同时供养两条业务线，一条是正在降速的会员生意，另一条是刚刚起步、还没形成稳定收入的AI内容。

《后西游记》带来的这波涨停潮，能不能真正转化成会员回流和长期收入，从半年报的数字来看，芒果超媒接下来要回答的问题可能没有那么简单。

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