海外研选 | 高盛：波斯湾实际原油出口远高于公开数据 油价上行空间受限

财联社9月4日讯（编辑 夏军雄）布伦特原油升至95美元/桶之际，中东局势仍在持续推高石油市场的地缘政治风险，但真正的原油供应状况可能并没有公开数据所显示的那么紧张。

高盛在最新原油追踪报告中指出，油市和航运市场正在越来越多地计入“中东短期难以达成协议”的情景。

美国与伊朗在一个月的平静期后再次发生袭击，意味着军事行动仍可能成为美国“极限施压”政策的一部分。过去10天，波斯湾及红海附近至少发生6起经确认的油轮袭击。

然而，高盛认为，只要中东石油基础设施没有遭到大规模破坏，油价继续大幅上涨的空间可能受到限制。原因在于，石油贸易正在快速适应冲突，其中最明显的变化，就是越来越多油轮关闭AIS信号进行“暗航”，使公开数据严重低估实际出口量。

“暗航”增加，可见数据夸大供应中断

船舶自动识别系统AIS原本用于显示油轮位置和航向，但在敏感水域关闭AIS，可以使部分运输活动暂时脱离商业追踪系统。

从可见数据看，波斯湾近期石油出口仅约1000万桶/日，为7日移动平均水平；加入暗航估算后，高盛认为实际出口约为1500万至1600万桶/日，相当于战前水平的三分之二。

报告采用两种不同方法进行估算：一种方法显示，截至9月1日波斯湾出口约1530万桶/日；另一种方法估计8月平均出口约1590万桶/日，与公开可见数据之间存在约500万桶/日的巨大差距。

高盛表示，过去两周对波斯湾石油流量的估计累计上调约500万桶/日，主要原因很可能是越来越多油轮选择关闭AIS信号，并贴近阿曼海岸穿越霍尔木兹海峡。换言之，表面上“消失”的部分石油，并不意味着真正退出了全球供应体系。

经过修正后，高盛估计目前波斯湾石油流量相较战前的净损失约为790万桶/日。

霍尔木兹改善，但红海运输恶化

暗航并不意味着供应已经恢复正常。

高盛指出，霍尔木兹海峡的流量正在改善，但红海方向的情况反而恶化。8月份，经由曼德海峡、苏伊士运河以及SUMED输油管道运输的石油出口较7月减少约450万桶/日。

主要原因是胡塞武装带来的航运风险上升，沙特开始将原本通过东西输油管道输往红海延布港的部分石油重新转向东部港口出口。

布油合理价格约80美元/桶

“暗航”还带来了另一个影响：全球库存可能同样被低估。

由于波斯湾出口高于公开船舶数据，高盛相应上调了对“海上石油”的估计，并认为当前高频可见库存数据很可能低估真实库存规模。

计入未来可能出现的数据修正后，高盛估计全球可见库存实际上应比当前原始数据高约3900万桶。过去30天，全球库存去化速度约为210万桶/日。

更重要的是，被高盛视为预测布伦特跨期价差核心指标的OECD商业库存仍大致处于历史平均水平，自3月1日以来仅下降约1900万桶。

过去六个月，OECD国家战略石油储备平均以超过100万桶/日的速度下降，同时海上库存减少，这些额外供应帮助避免OECD商业库存出现更大幅度去化。

基于OECD商业库存、当前需求、长期布伦特价格锚以及历史库存与现货价格的关系，高盛估计布伦特现货合理价值约为80美元/桶。与目前约95美元/桶的市场价格相比，这意味着油价中已经包含约15美元/桶的风险溢价。

（高盛估算布伦特原油现货合理价值约为80美元/桶，较当前市场价格低约15美元）

在不同假设下，高盛模型给出的合理价格约为75至85美元/桶；其36个月期布伦特长期合理价格假设为76美元，其中本身已经包含战争爆发后加入的9美元/桶结构性能源安全溢价。

中国成为限制油价上涨的重要“需求调节器”

限制油价上涨的另一个重要力量来自中国。

高盛指出，中国原油进口在8月初短暂回升后再次下降，最近两周已经低于季节性正常水平约300万桶/日。

报告图表显示，按14日移动平均计算，中国海运原油和凝析油净进口约为620万桶/日，同比减少310万桶/日，降幅33%；同期除中国外的亚洲地区进口同比仅下降约70万桶/日。

这种变化说明，当地缘政治风险把油价快速推高后，中国采购需求会对价格作出明显反应。进口减少能够缓解国际市场上的供应紧张，并间接帮助OECD商业库存维持稳定，从而形成对油价的反向制约。

这也是高盛认为即使中东供应中断持续较长时间，油价也未必无限上涨的重要原因之一。

委内瑞拉增产难以迅速填补缺口

除中东之外，高盛还提到另一个潜在供应来源——委内瑞拉。

美国近期宣布取得对委内瑞拉21%已探明石油储量的控制权，再次激发市场对该国产量恢复的期待。雪佛龙等大型石油公司预计扩大当地业务，其中雪佛龙计划到2031年增加约30万桶/日产量，埃尼也有望扩大运营。

目前委内瑞拉原油和凝析油出口已经同比增加约40万桶/日，增幅约36%。与此同时，出口结构也发生变化，过去五个月美国已经取代中国，成为委内瑞拉石油的最大买家。

不过，委内瑞拉2026年7月产量仅约110万桶/日，仍远低于2018年前超过200万桶/日的水平。老化的石油设施和不稳定的电网需要长期、高额投入，高盛预计其未来两年只能温和增产，难以迅速弥补中东供应缺口。

柴油对冲向远端转移，短期风险已被充分计价

在投资策略上，高盛仍建议利用欧洲柴油月差对冲地缘政治风险，但选择将头寸向更远端滚动。

此前做多2026年12月至2027年3月柴油月差的建议被平仓，潜在收益约为6美元/桶或60%。该月差从2月27日的1.5美元升至7月20日的10.1美元，9月2日进一步达到16美元，说明近期风险已经被明显计入价格。

新的建议是做多2027年3月至12月的欧洲柴油月差。如果相邻九个月价差维持当前水平，潜在上涨空间超过100%。这一调整意味着，短期柴油紧张已被市场充分反映，而更远期的供应安全风险仍可能定价不足。

（财联社 夏军雄）