用户近6000万、复购率近90%，方舟健客为何仍赚不到“大钱”？

8月27日，方舟健客发布2026年中期业绩公告。报告显示，公司上半年营业收入达18.245亿元，同比增长22.2%；经调整净利润达1870万元，同比增长6.4%。在互联网医疗行业整体承压的背景下，这份“增收又增利”的成绩单引发市场关注。

业绩回顾：规模与质量的双向共振

从营收端看，18.245亿元的收入规模对应22.2%的同比增速，在当下互联网医疗赛道中属于较快水平。其中，线上零售药店收入达10.948亿元，同比增长26.8%，反映出药品及保健品销售规模在用户基础持续扩大及供应链优势下的稳健增长。

盈利端的改善同样值得关注。经调整净利润1870万元虽绝对数额不大，但同比增长6.4%，延续了公司自2023年实现扭亏为盈以来的盈利趋势。参考历史数据，2021年至2023年公司收入分别为17.59亿元、22.04亿元、24.34亿元，2025年全年营收已达35.3亿元。从亏损到盈利、从盈利到持续增长，方舟健客的财务轨迹显示出一定的经营韧性。

用户与医生资源的扩容是业绩增长的基础支撑。截至2026年上半年，平台累计注册用户突破5980万名，平均月活跃用户达1470万名，同比增长23.1%；注册医生规模攀升至28.2万名。同时，公司合作超1800家供应商、1000家制药企业，处方药GMV占比达83.1%。这些数据表明，平台的“供给端”与“需求端”仍在双向扩张。

商业模式：“熟人医患”构建差异化壁垒

在互联网医疗行业，流量获取与用户留存始终是核心命题。方舟健客选择的路径与京东健康、阿里健康等综合医药电商有所不同——后者依托母公司的流量、物流与供应链规模优势，以药品电商为核心向下沉慢病购药市场渗透；而方舟健客走的是“熟人医患”模式。

所谓“熟人医患”，核心逻辑是将线下既有的医患关系延伸至线上。其H2H（Hospital to Home）智慧医疗生态模式，核心场景是复诊、续方和长期慢病管理。这意味着平台上的医患关系大多始于线下实体诊疗，线上端更多承担的是诊后管理、长期随访和续方购药的功能。这种模式的优势在于：医患之间已建立信任基础，用户粘性天然较高——2026年上半年平台复购率达89.2%便是佐证。

从竞争视角看，慢病管理领域玩家众多。除京东健康、阿里健康、平安好医生等头部互联网医疗企业外，还有健康160、智云健康、熙康云医院等垂直平台。健康160深入医院场景，智云健康覆盖医院与药店，熙康云医院则将医疗服务送到患者家中。方舟健客的核心差异化在于“连接医生和慢病患者”的熟人模式，这一模式在慢病管理的长周期服务中构建了一定的转换成本。

AI战略：从概念到规模化应用

2026年中报最突出的信号，或许是AI技术从“概念探索”迈入“规模化应用”阶段。公司以自研的杏石大模型为技术底座，在用户端、医生端、运营端三大环节全面部署AI能力。

用户端，AI健康管家、AI用药助手提供7×24小时在线服务，结合AI智能随访工具实现动态个性化健康管理；医生端，AI预问诊、AI辅诊、AI学术助手帮助医生从重复性工作中解放出来；运营端，AI工具优化服务履约、库存流转、末端派送全流程。

值得关注的是，AI赋能对财务端的贡献正在显现。2026年上半年在营收增长22.2%的同时，经调整净利润同比增长6.4%——虽然利润增速低于营收增速，但考虑到AI投入期通常伴随较高的研发与部署成本，能够实现利润正增长已属不易。有行业分析指出，方舟健客已成为首批吃到“AI红利”的互联网医疗企业之一。

隐忧与挑战：盈利质量与估值博弈

在肯定成绩的同时，一些值得警惕的信号也不应忽视。

其一，盈利质量有待提升。经调整净利润1870万元对应18.245亿元营收，净利润率仅约1%。相比之下，2025年全年营收35.3亿元，若下半年能维持增速，全年营收有望突破37亿元，但利润端的弹性仍有待观察。互联网医疗行业的成本结构中，销售及营销费用、履约成本占比往往较高，如何在规模扩张的同时实现利润率提升，是公司面临的持续考验。

其二，上市以来的市场表现存在落差。2024年7月方舟健客登陆港交所，发行价8.18港元/股，上市首日即破发跌超40%。彼时招股书显示上市开支约1.16亿元，实际募资净额仅约0.66亿元。尽管此后公司通过配售融资1.5亿港元，且花旗研究给予“买入”评级、目标价8.5港元，但股价表现与基本面之间的背离，反映出市场对互联网医疗商业模式长期价值的审慎态度。

其三，行业竞争仍在加剧。综合医药电商凭借流量与物流优势持续下沉，线下连锁药房也在布局线上慢病服务。方舟健客的“熟人医患”模式虽构建了一定壁垒，但这种壁垒并非不可复制——其他平台若能与线下医疗机构建立深度合作，同样可能切入这一赛道。

总体来看，方舟健客2026年中期业绩呈现出“增长有质、盈利有底”的特征。营收22.2%的增速在行业中表现突出，“AI+慢病管理”战略从概念走向规模化应用，H2H熟人医患模式在用户粘性上展现出差异化优势。然而，低利润率、上市后股价表现不佳以及日益激烈的行业竞争，仍是公司需要持续面对的挑战。

2026年是“十五五”规划开局之年，数字医疗与慢病管理领域的政策红利持续释放。方舟健客能否在政策东风中进一步夯实盈利能力、扩大AI赋能的商业价值，将是市场观察其长期投资价值的关键坐标。