河北
来源：市场资讯
（来源：彭博 彭博Bloomberg）
本期主题：数据中心水资源相关融资风险利好绿债发行
（彭博行业研究）——根据我们的分析，云服务巨头近一半的规划算力位于水资源压力较大的地区；由于数据中心需要消耗大量水资源，算力扩张以及AI相关发债潮面临融资和运营成本上升问题，但该问题可通过绿色融资解决。水资源压力是影响算力扩张节奏及成本的一个重要因素，敞口较大会推高审批和基础设施成本。我们发现，数据中心开发商QTS 62%的在建容量位于水资源高度或极度紧张的地区，融资成本较高。亚马逊表示，公司2025年数据中心取水量中有22%来自水资源压力较高或极高地区。我们的分析显示，该公司35%的规划容量位于这些地区。云服务巨头的2026年资本支出总额有望达到7,450亿美元，融资活动料将保持活跃。
位于水资源压力较高地区的规划容量
云服务巨头一直通过发债为算力扩张提供资金。我们的分析显示，主要云服务巨头位于水资源压力较高或极高地区的算力占比为20%-36%，而位于这些地区的规划容量占比为30%。阿里巴巴和腾讯位于水资源压力较高地区的算力占比居前，而阿里巴巴的规划容量全部位于水资源压力极高的地区。
腾讯财报显示，营运资本支出同比激增190%，导致自由现金流转负；阿里巴巴2026财年自由现金流录得净流出。如果投资规模维持高位，持续的资本支出增长以及负的自由现金流恐会提高对外部融资的依赖程度。
水资源与瓦数
数据来源：彭博行业研究
算力扩张使水资源压力敞口成为关注焦点
亚马逊2025年数据中心取水量约为25亿加仑，在水资源压力较高或极高地区扩张导致审批和基础设施风险上升。我们的分析显示，亚马逊在这些地区有14个在建项目，其中九个使用耗水量极大的蒸发冷却技术。当地的反对可能推高水资源获取、许可审批及基础设施成本。亚马逊近期撤回了在马里兰州建设一个容量500MW、占地250万平方英尺的数据中心的申请。亚马逊2026年新增债券发行规模超过920亿美元，多次发债融资为公司的算力扩建项目提供资金支持；如果项目符合相关标准，公司还可发行可持续发展债务，扩大投资者基础。
亚马逊在水资源压力较高地区的算力扩张
数据来源：彭博行业研究
QTS的水资源压力敞口令风险上升
我们的分析显示，QTS在建数据中心容量中有62%位于水资源高度或极度紧张的地区，导致冷却用水受限、重新设计以及审批推迟的风险上升，而债券市场已经注意到这些风险因素。其他专注美国市场的大型开发商的水资源压力敞口也比较大，包括PowerHouse、微软和亚马逊。融资风险和开发风险都在上升：QTS 4月发行债券的收益率定在5.7%（此次发债所得将用于与微软有关的数据中心项目），而目前彭博终端显示收益率高于7%。随着投资者要求数据中心债务提供更高的风险溢价，这可能导致未来项目债务的成本上升。
在建容量较大的开发商
数据来源：彭博行业研究、DC Byte、彭博新能源财经、世界资源研究所
云服务巨头债务激增 为AI算力提供资金支持
主要云服务巨头的发债规模创下新高，为激进的AI和数据中心算力扩张提供资金。由于高性能芯片和数据中心建设的成本较高，云服务巨头今年的资本支出总额可能超过7,250亿美元，令自由现金流承压并迫使科技巨头严重依赖全球债券市场。截至8月18日，云服务巨头今年已累计发债2,000亿美元，规模较去年全年的989亿美元高出一倍以上；我们预计发债潮将持续至2027年。
云服务巨头近期并未发行可持续发展债务，可能失去了直接进行绿色能源融资、扩大投资者基础以及提升企业声誉的机会。
主要云服务巨头的算力和发债规模
数据来源：彭博行业研究
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