光伏巨头中报遇冷：传统主业承压，寻找第二增长曲线

文 | 杨万里

曾在光伏产业链表现亮眼的阳光电源，继2026年一季度业绩承压后，上半年交出一份继续承压的成绩单。

近日，阳光电源发布2026年中报，上半年公司营收309.12亿元，同比下降28.99%；归母净利润52.59亿元，同比下降32.01%。

透过半年报，阳光电源发生结构性转型的信号明显。上半年储能系统业务超越光伏逆变器成为最核心的收入支柱，不过两大核心主业营收同步收缩，降幅均超过13%。同期，电站投资开发业务大幅收缩，公司主动调整低毛利重资产板块。

从市场来看，海外业务占比超七成是阳光电源的核心基本盘。尽管公司历年财报未单独披露在美国业务的营收与盈利细节，但是美国无疑是阳光电源海外重要的市场之一。

近年来受美国政策环境变化影响，阳光电源也坦言称公司的美国业务量会逐步有些萎缩，可能给公司海外增长逻辑带来扰动。

在此背景下，阳光电源将AIDC算力电源视作新的战略突破口，依托电力电子技术储备布局数据中心供电产品，目前已经实现小批量交付、签署框架协议。

但框架协议不等于实质订单，新业务距离成为业绩支柱仍有较长兑现周期。传统主业承压叠加外部地缘风险，这家千亿新能源龙头，能否依靠AIDC电源打开第二增长空间，成为市场关注的焦点。

营收净利双降，两大核心业务收入承压

阳光电源是一家清洁能源科技企业，2026年一季度公司业绩已经显现压力，营收、归母净利润同比分别下滑18.26%、40.12%。近日发布的2026年中报，公司业绩继续承压。

2026年中报显示，阳光电源实现营收309.1亿元，同比下降28.99%；实现归母净利润52.59亿元，同比下降32.01%；实现扣非净利润42.75亿元，同比下降42.96%。对比2025年同期，营收、利润均维持双位数增长，业绩反差显著。

虽然今年第二季度阳光电源的归母净利润环比增速达29.50%，但部分贡献来自非经常损益项目，盈利质量存在一定折扣。

从财报来看，营收下滑主要来自国内以及中东区域：国内收入同比下降55%；中东市场受去年沙特大型项目集中交付的高基数影响，当期收入同比下滑91%；利润下滑主要受整体营收规模收缩拖累。

从主营业务看，上半年，储能系统业务、光伏逆变器等电力转换设备业务合计贡献九成以上营收。当期，储能系统业务占总营收比重达50%，超越光伏逆变器成为最核心的收入支柱。业务结构出现标志性变化。

不过，上述两块业务上半年营收降幅均超过13%，同时两大核心业务毛利率走势分化，即光伏逆变器等电力转换设备业务毛利率同比上升6.98个百分点，储能系统业务毛利率同比下降7.49个百分点，主要受碳酸锂价格波动及市场结构影响。

值得一提的是，公司电站投资开发业务出现收缩，收入从2025年上半年的83.98亿元大幅下降至12.58亿元，同比减少85.02%，营收占比从19.29%下降至4.07%。

有观点认为，电站投资开发业务毛利低、回款周期长，进行战略性调整有利于优化毛利率。

而从盈利指标看，2026年上半年，阳光电源的综合毛利率为35.92%，同比提升1.56个百分点。

尽管收入端承压，公司盈利能力与现金流表现存在亮点：2026年上半年综合毛利率35.92%，同比提升1.56个百分点；经营活动现金流净额37.35亿元，同比增长8.75%，现金流保持稳健。

海外叙事动摇，全球化布局迎考验

出海是阳光电源过去数年增长的核心驱动力，2026上半年海外地区（包括中国港澳台）收入占比高达73.40%，不过海外营收规模已经出现回落，由2025年上半年253.8亿元降至226.9亿元。变化主要来自美国市场。2026年7月起，美国陆续出台相关限制政策，管控范围从逆变器新品进一步延伸至电力主干核心装备。公司在机构调研中坦言，长期来看美国业务规模将逐步萎缩，后续将转向其他海外区域市场，同时强化内部合规与风险管控体系。

美国市场对公司业绩权重较高。

据媒体报道，阳光电源旗下拥有一家名为Sungrow Power (HongKong) Co., Limited（简称“香港阳光”）的子公司，它持有Sungrow USA Corporation（简称“美国阳光”）100%股权。

2025年，香港阳光的营收为196.20亿元，利润总额为8.87亿元，净利润为3.90亿元；美国阳光的营收为172.47亿元，利润总额为8.97亿元，净利润为4.44亿元。

2025年，来自海外地区（包括中国港澳台）的营收为539.9亿元，香港阳光和美国阳光占该地区的收入比重均超过31%。同期，香港阳光和美国阳光占阳光电源2025年总营收的比重均超过15%。美国市场对阳光电源的业绩影响不言而喻。

为应对外部的不确定性，阳光电源拟采取的措施包括持续完善全球化布局，加速拓展新兴市场，强化业务合规和风险体系建设等。

寻找新增长曲线：押注AIDC电源

面对传统业务、海外市场的双重压力，AIDC电源是阳光电源重点打造的全新增长业务板块。

据公告显示，AIDC电源业务是针对人工智能数据中心高密算力提供的针对性供电解决方案，通过一系列电能转换提供可靠稳定供电给人工智能算力中心的服务器设备。

依托自主电力电子核心技术，阳光电源正在积极布局固态变压器（SST）、800V高压直流（HVDC）供电系统、高密度服务器电源等系列核心产品，打通能源输入至末端算力机柜完整供电链路。

其中，800V HVDC高压直流是阳光电源重点布局的核心产品形态，相关产品已完成国内市场小批量交付。

今年上半年，阳光AIDC电源与东阳光、中联数据签署战略合作暨框架采购协议。围绕SST核心设备，同步推出了全套800V配套DC/DC变换产品，覆盖机柜供电、备电融合等多场景，打通从中压输入到算力终端的完整供电链路，形成一体化成套供电解决方案。

值得一提的是，阳光电源的2026年半年报首次将AIDC电源列为重点模块，体现了公司对该业务的重视。不过，框架采购协议并不等于订单落地，业务实际落地规模仍有待后续财报验证。

据媒体报道，市场有观点认为，AIDC电源业务可以作为估值叙事，但作为利润支撑时间尚早，不能把“小批量交付”直接视为新的增长曲线。因此，即使AIDC电源业务叙事强也要时间兑现。

综合来看，阳光电源当前正处在业务调整周期：储能取代逆变器成为第一大主业，但两大核心板块收入同步下行；主动收缩电站开发业务优化盈利结构；海外基本盘受地缘政策冲击，美国业务进入萎缩通道。

AIDC算力电源打开了新的想象空间，但尚处于早期落地阶段。公司未来的估值与业绩走向，一方面要看储能、逆变器传统主业的经营韧性，另一方面取决于AIDC电源等新业务能否实现规模化落地。

阳光电源后市经营表现如何，我们将继续关注。