A+H双轨、五子裂变、CVC阳谋：拆解智元激进的资本赌注

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（来源：东阳 一视财经）

撰文丨一视财经 东阳

编辑 | 高山

8月中旬，觅蜂科技宣布完成新一轮数亿元融资，中国电信、张江集团、红杉中国、元启创新联合入局。这是这家具身智能数据公司半年内完成的第四轮融资，但它并非从0到1的独立创业公司——智元持股70.92%，董事长姚卯青的另一个身份是智元合伙人、高级副总裁。

觅蜂的融资，掀开了智元庞大资本版图的一角。投中嘉川CVSource数据显示，截至2026年8月，智元旗下已拥有2家上市主体（即将）、5个独立拆分子公司、10余家合资产业公司、26家直投参股企业、2支早期投资基金。

与这组数字同步飙升的是营收：从2023年的约30万元，到2025年突破10.5亿元，再到2026年一季度单季超10亿元。据灼识咨询数据，按2025年及2026年第一季度收入计，智元已是全球最大的通用AI机器人公司。

这组数据的意义，远超一份投资清单。当同行宇树科技以单一主体冲刺科创板时，智元选择了一条截然不同的路：它不只想做一家机器人公司，而是试图激进的用资本工具搭建一个"具身智能产业操作系统"——以自己为圆心，技术与资本层层外溢，环环相扣。这是硬科技产业化路径的一次激进实验，也是一场关于"平台"与"公司"的赌注。

01

A+H双平台，买出来的"资本双轨制"

智元资本版图的圆心，是两个上市平台。

2026年7月24日，智元创新（上海）科技股份有限公司确认已启动赴港上市流程，拟走港交所18C特专科技通道，由中金公司、中信证券和摩根士丹利保荐。据《财经》报道，基石投资人给出的目标估值在400亿至500亿港元之间，公司方面曾希望提升至约800亿港元。这一估值对应2025年营收的市销率约32至41倍。

另一个平台在A股。2025年7月，智元通过关联主体智元恒岳，以"协议转让+部分要约收购"方式，斥资约21亿元拿下科创板上市公司上纬新材（688585.SH）63.6232%股权；同年11月6日完成交割，邓泰华成为实控人，彭志辉出任董事长。这是A股具身智能领域首例上市公司收购案。

一港一沪，构成了独特的"A+H"双资本平台。港股面向国际资本，承接"通用AI机器人第一股"的高估值叙事；A股锚定境内产业根基，提供供应链信用与并购整合的操作空间。两个平台并非简单重复，而是功能互补。

但A股平台的协同效应尚待验证。上纬新材原主营环保防腐材料，智元入主后启动业务转型。据《中国经营报》2026年8月报道，上纬新材上半年亏损超1.6亿元；东方财富网同日披露的半年报分析亦指出，其机器人业务仍未贡献营收。"买壳"买来的是控制权和入场券，而非业绩本身。圆心能否真正咬合两个市场，取决于智元能否把技术能力注入这个A股平台。

02

内环裂变：五家子公司与"播种式拆分"的估值术

从圆心向外第一层，是五家独立拆分的控股子公司。

2025年4月，智元率先将商业清洁机器人业务拆分为智鼎机器人；此后灵巧手业务临界点、机器人租赁业务擎天租、四足机器人业务智元酷拓、具身数据业务觅蜂相继独立。彭志辉将此比喻为"不是分家，是在播种"。

播种的逻辑有三重。其一，独立融资让每条业务线拥有自己的资金池，不必在母公司内部争抢资源；其二，重资产、低毛利、叙事困难的业务（如租赁、数据采集）拆出后，母公司可轻装上阵，集中保留"大模型大脑"的高估值叙事；其三，子公司以更聚焦的姿态引入产业资本，反哺订单与场景。

效果立竿见影。据投中嘉川CVSource数据，擎天租完成4轮融资，估值已达70亿元，跻身独角兽，高瓴创投、正大集团、蓝思科技等在列；临界点完成3轮融资，最新一轮高达10亿元；觅蜂半年内连融四轮，红杉、鼎晖、云锋、中国电信相继入场；智鼎也完成3轮融资，莱克电气、晋拓股份等产业方入局。

这些子公司有一个共同特征：智元均保持控股（52%至80%），但董事长或法定代表人多由智元合伙人出任——姚卯青执掌觅蜂，王闯出任临界点董事，姜青松担任擎天租董事长。控制权在握，经营独立，融资社会化。这是一种典型的"富二代创业"结构：子公司含着金钥匙出生，成立三个月估值便可超5亿元，膨胀速度甚至超过母公司。

03

中环绑定：十五家合资公司与"资本+订单+场景"三重锁

如果说拆分子公司是"练内功"，那么与上市公司合资设厂就是"借外力"。

2024年12月，智元与软通动力合资设立江苏软通天擎，拉开了与上市公司合作的序幕。此后一年半里，蓝思科技、领益智造、卧龙电驱、长飞光纤、大丰实业、地铁设计、爱仕达等十余家上市公司先后与智元成立合资公司，投中嘉川CVSource不完全统计达15家。

与内环不同，智元在这些合资公司中往往只占20%以下股份，上市公司通常控股50%以上。智元不追求控制，而追求绑定。这些合作方大致分四类：蓝思科技、领益智造代表的制造代工类，卧龙电驱代表的上游零部件类，软通动力代表的软件算法类，以及地铁设计、大丰实业代表的场景数据类。

一个耐人寻味的细节是：不少合资方此前已是智元的股东。软通动力在合资前两月参与了智元融资；立景创新、长飞光纤旗下基金更早投资智元，随后分别合资成立立智感知、长具智身；卧龙电驱参与B轮融资后设立了智龙未来。"先做股东、再设合资"，资本关系先行，产业协同跟进，这是一套精心设计的双重锁定。

对智元而言，这套模式实现了"资本+产能/订单+场景"的三重绑定。它不仅是找代工厂，更是用股权锁住供应商的产能、资金和市场增量。具身智能是"物理AI"，算法必须在真实场景中反复验证，而场景恰恰掌握在产业方手中。爱仕达副总裁梁锐的话点破本质："智元输出机器人本体与技术底座，我们提供产业落地场景与行业工艺数据。"

对上市公司而言，这是一张通往未来产业的入场券。人形机器人是中国战略性新兴产业，与其等待技术成熟后被颠覆，不如提前与头部玩家绑定。一个愿打，一个愿挨，合资公司因此成为智元版图中扩张最快的一环。

04

外环辐射：26家直投与2支基金的CVC阳谋

版图最外层是第四张网，是智元的CVC直投与基金布局。

投中嘉川CVSource数据显示，智元直投出手28次、投资26家公司，绝大多数在A轮以前，B轮以后的投资不到5笔，领域覆盖零部件、具身大脑和整机制造。这是一支典型的"投早投小投硬科技"的产业资本。

被投名单中不乏明星项目：情感陪伴机器人公司首型科技连获两轮加注；连续创业者李林天创办的炽梦科技、奇瑞旗下墨甲机器人均在列。2026年8月初，智元刚投资了成立不到3个月的潜界科技（LatentVerse），这家公司诞生于清华大学交叉信息研究院，创始人胡钰承师从星动纪元创始人陈建宇，团队是WAM分层架构方向的最早开创者。智元CVC在通稿中称，国内外多家大厂的模型范式都在沿用该团队的架构思路。

直投之外，智元还与高瓴创投、慕华科创分别合作设立两支早期基金。高瓴合作基金目标规模1.3亿元，LP包括韵升股份、龙旗科技等上市公司，已出手13次、投资11家公司；慕智合创基金目标规模7000万元，LP包括智明达、弘景光电、大洋电机等，已出手6次、投资6家公司。慕华科创是清华系GP，自带科技成果转化资源。

两支基金规模都不大，但杠杆效应明显：智元以少量资金撬动上市公司LP的钱，再通过GP投向前沿项目，既放大了生态覆盖面，又不必消耗自身资产负债表。更关键的是，被投企业与智元的子公司、合资公司形成交叉——临界点、觅蜂同时出现在基金投资名单中，资本纽带把内环与外环缝合成一张网。

这套CVC打法的本质，不是追求财务回报，而是充当"技术雷达"与"生态纽带"：在行业最前沿埋下探针，第一时间捕获技术变量；同时用投资把潜在竞争者转化为合作者。邓泰华在2026年合作伙伴大会上披露，过去一年半智元已投资20多家创业公司，且均为非常早期阶段。

结语：裂变模式的另一面

化整为零并非没有代价。

5家控股子公司、10余家合资公司、26家直投参股企业 ，意味着智元本体与关联方之间的交易规模、定价公允性、同业竞争问题，将在港股IPO审核中面临严格审视。尤其是擎天租从事机器人租赁、智元本体从事机器人销售，边界如何划定，需要清晰的法律与财务隔离。

值得关注的是，虽然智元对五家子公司持股均在52%至80%之间，但随着多轮融资推进，创始团队的股权比例必然继续稀释。如何在"融资独立性"与"母公司控制力"之间保持平衡，是长期命题。

还有是生态协同的执行风险。"1+5+N"的架构要产生化学反应，依赖子公司与母公司之间在技术、数据、供应链上的深度协同。智元与高瓴创投合作设立目标规模1.3亿元的基金、与慕华科创合作设立目标规模7000万元的慕智合创基金，两支基金专注早期阶段，"投早投小投硬" 。邓泰华在2026年合作伙伴大会上披露，智元正式启动"智元A计划"，计划三年内孵化50余个早期项目 ——这意味着在"1+5+N"之外，更外层的生态圈仍在高速扩张，对智元的组织管理能力提出更大挑战。

智元用不到15个月时间，把一个机器人产品公司，重组为一个资本层层外溢的生态平台。这是一种勇气，也是一道算术题的答案——当一轮融资只够喂养一个业务线时，拆分是唯一能同时放大五个业务线估值的方式。

宇树选择了"抱元守一"，智元选择了"化整为零"。两条路径没有绝对优劣，只有适配与否。宇树用万台级交付能力赢得了科创板约420亿元发行市值 ；智元则用生态裂变、资本外溢，试图在港股讲出一个"具身智能孵化器"的故事。

故事的最终答卷，将写在港交所的定价大厅里。但无论估值几何，智元已经证明了一件事：在具身智能这场马拉松中，资本结构的设计，本身就是核心竞争力。

而那些已经完成首轮融资、估值狂奔的"智元五子"，或许在不久的将来，会成为第一批从母体生态中独立走向资本市场的"富二代"们。到那时，智元的资本版图，将不再是2家上市主体，而可能是7家、10家——一个真正意义上的具身智能资本星系。届时回看2026年这个夏天，觅蜂科技那笔数亿元融资，不过是星系爆炸的起点。