新股前瞻|海亮股份：铜管六连冠、营收破800亿，为何净利不足十亿?

新股前瞻|海亮股份：营收破800亿VS净利不足十亿——规模王者的A面与B面

很多人没听过海亮股份的名字，但大概率用过它的产品。空调里的冷凝管、新能源车的电池铜箔、数据中心服务器里的散热模块——这些核心零部件背后，都站着同一家浙江企业。

2026年8月30日，海亮股份第二次向港交所递表。这家2008年就已登陆深交所的铜加工龙头，铜管产销量已经连续六年排在全球第一。截至9月3日收盘，其A股市值约446亿元。

但这只是硬币的一面。

翻看海亮股份财报，公司营收体量惊人，利润却薄得像一张铜箔。这也意味着，判断其值不值得投资，本质上是在回答一个问题：在一个净利率只有1.2%的行业里，规模到底是一张护城河，还是一副枷锁?

营收超八百亿，净利不足十亿

智通财经观察到，海亮股份成立于2001年，是一家全球铜基产品供应商。公司产品涵盖暖通及工业铜加工产品、锂电及PCB铜箔产品、AI应用铜加工产品及铝基产品四大板块，广泛应用于制冷设备、管道、建筑、装备器械、电力等领域，并进一步延伸至锂电池、PCB和AIDC等新兴场景。

历经二十多年发展，海亮股份已然成为行业名副其实的龙头企业。据弗若斯特沙利文数据，公司铜管出口量已连续17年位居中国第一，出货量连续6年位居全球第一。在锂电铜箔领域，公司2025年锂电铜箔产品出货量达6.25万吨，全球排名第五，市占率达4.3%。至2026年5月31日，公司在亚洲、欧洲、北美及非洲布局了23个生产基地。

这样的市场份额下，也促使海亮股份的营收体量惊人。

2023年-2025年，该公司营收维持750亿-870亿千亿体量，2025年营收小幅回落至833.07亿元，并非主业疲软，而是主动压降低效铜贸易业务，集中资源聚焦高附加值铜加工主业。2026年，公司经营又重回高增轨道，上半年营收489.41亿元，同比增长9.95%，主业韧性充分凸显。

虽然营收体量惊人，但海亮股份真正的痛点在盈利能力上。

2023年公司净利润为11.69亿元，2024年骤降至6.24亿元，跌幅高达46.6%;2025年又反弹至10.1亿元，整体波动较为明显。波今年上半年归母净利润6.41亿，同比又降了近10%。

营收八百亿的体量，利润却在个位数徘徊，这种“大而不强”的尴尬，是理解海亮股份所有故事的起点。

根源在于商业模式。海亮做的不是挖矿，而是加工。原材料铜占成本的95%以上，公司赚的是加工费，不是资源溢价，2023年至2025公司净利率分别为1.5%、0.7%、1.2%，毛利率为4.1%、3.3%、3.8%。更关键的是，铜价一涨，成本随之推高，利润就被挤压;铜价回落，利润才能喘口气。2024年的利润腰斩和2025年的强力反弹，背后都是铜价在导演。

与此同时，伴随着净利润的波动，海亮股份的现金流也不断减少。2023年至2025年，其经营活动净现金流分别为-7.76亿、-23亿和-16.79亿，连续三年净流出，今年前5个月再度流出61.47亿。截至2026年前5个月，公司现金及现金等价物为27.39亿元。

不过，从业务构成来看，一些积极的变化正在出现。

海亮股份基本盘仍是铜管。2026年上半年收入327.48亿，同比增长20%，占总营收的六成以上。但这个板块的毛利率只有4.2%左右，属于典型的“走量不走价”。

但真正的看点在新业务。铜箔是第一个增长引擎。2026年上半年收入47.55亿，同比暴增137%，占总营收比重从4.5%提升到9.7%。更重要的是，铜箔毛利率从去年同期的-1.39%跃升至8.12%，一年提升近10个百分点;AI铜基材料是第二个增长极。无氧铜材、液冷冷板组件等产品已进入全球多款GPU散热方案。上半年销量3800吨，毛利率约12.5%，远高于传统铜管。虽然目前体量不大，但想象空间足够。

当传统铜管业务的增长曲线趋于平缓，铜箔和AI散热正在成为海亮股份向资本市场讲述的“第二篇章”。

新能源+AI双赛道重塑成长逻辑，红利与波动并行

当前铜加工行业呈现存量稳态、增量爆发的二元格局，行业估值逻辑彻底从“规模为王”转向“结构制胜”。

传统暖通、工业铜加工赛道已进入成熟存量时代，下游家电、地产需求增速放缓，行业彻底告别野蛮生长。过去行业普遍依靠价格战内卷，导致全行业利润微薄。现阶段行业格局持续优化，中小落后产能加速出清，市场份额持续向海亮这类具备规模优势、全球产能、稳定交付、套期保值体系完善的头部企业集中。传统业务虽无高增长空间，但能提供稳定现金流与客户资源，是企业穿越周期的核心底盘。

行业真正的价值增量，来自新能源与AI算力双轮驱动的高端铜基新材料赛道，彻底重塑行业成长天花板。新能源领域，动力电池、储能行业持续扩容，超薄、极薄锂电铜箔供需长期偏紧，高端产能因工艺壁垒高、良率爬坡慢，长期存在结构性缺口，国产出海替代空间广阔。

AI算力更是为传统铜产业赋予全新成长逻辑。AI训练服务器、数据中心液冷散热系统，对高精度无氧铜、微通道散热部件需求激增，单台AI服务器用铜量远超普通服务器。铜金属从传统工业建材，升级为算力基础设施核心战略材料，赛道增速快、产品附加值高，成为行业全新估值增量。

据招股书披露，在基础应用领域保持稳定发展、新兴应用领域强势拓展的驱动下，全球铜加工产品行业整体持续增长。全球铜加工产品行业市场规模由2021年的约3,026.0万吨增长至2025年的约3,286.2万吨，复合年增长率为2.1%。在5G通讯、AI技术等新兴领域的驱动下，市场对高端铜加工产品的需求持续攀升，预计至2030年全球市场规模将达到3,646.1万吨，复合年增长率为2.1%。

但需要注意的，高景气赛道亦不乏明确风险。

一方面是锂电铜箔赛道资本涌入，未来产能集中释放或引发价格战、加工费下滑;另一方面则是新能源车、AI算力资本开支具备周期性，下游需求不及预期将直接冲击高端材料订单;此外，全球供应链重构，地缘政治、关税政策、碳壁垒持续变化之下，出海企业经营不确定性也在不断加剧。

在这样的机遇与挑战环境下，海亮股份则存有三大明显的竞争壁垒。

一是规模龙头壁垒。即海亮股份作为铜管六连冠，铜管出口连续17年国内第一。这种体量带来的采购议价权和客户粘性，是小厂商无法逾越的门槛。

二是，全球化先发壁垒。作为出海最深的国内铜加工龙头，公司全球23大生产基地实现属地化运营，既规避贸易壁垒、降低物流成本，又绑定海外头部客户，持续赚取高于国内的海外毛利，全球化红利持续兑现。

三是，技术迭代壁垒。公司持续深耕高端材料研发，极薄铜箔、固态电池铜箔、算力散热部件持续落地，完成高端赛道技术卡位，摆脱低端同质化竞争。

可以看到，海亮股份坐拥规模、全球布局与技术三重护城河，在传统底盘与新兴赛道的交叠中占据卡位先机，有望持续收割行业结构升级的红利。但锂电铜箔产能释放带来的加工费压力、AI与新能源资本开支的周期性波动，以及海外经营环境的不确定性，亦构成不可忽视的暗流。

结语

综上而言，当前的海亮股份，正处于传统周期制造向高端新材料平台转型的拐点。

短期看，公司凭借绝对龙头规模稳固基本盘，盈利韧性充足，将规模优势转化为可以看得见的增长动能;中期看，锂电铜箔产能持续释放，成为确定性成长支柱;长期看，AI算力热管理新赛道，为公司打开全新想象空间。

这意味着，公司的投资价值，不在于短期业绩爆发，而在于持续数年的结构性蜕变：即从单一铜管加工厂商，迭代为覆盖新能源、算力新基建的全球化铜基新材料龙头。对投资者而言，这无疑像一场关于“时间与转型”的定价博弈。过早入场可能承受估值波动的煎熬，太晚入场则可能错失转型兑现的红利。