上海
2026.09.03
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作者 |第一财经 樊志菁
周三，全球国债延续抛售行情，推动各国借贷成本攀升至数十年高位。欧元区基准德国10年期国债收益率创下2011年以来新高，英国10年期国债触及2008年以来新高5.25%。日本10年期国债收益率突破3%重要心理关口。备受关注的美国10年期国债突破盘中4.80%后尾盘回吐涨幅。
然而风险可能远未过去，随着中东局势继续推高国际原油、天然气价格，通胀预期进一步强化主要经济体紧缩压力，美联储内部鹰派论调正在加剧本月加息风险，同时各国财政警报也在升级。
海外主要经济体10年期国债收益率表现
美联储转向在即？
美联储内部对于加息的立场正在发生微妙的变化。上周在美国怀俄明州杰克逊霍尔央行年会期间，美联储主席凯文・沃什相比以往更加直白地阐述经济判断，称条件合适就会支持加息。“我们必须确信，底层通胀正在清晰、以足够快的速度向目标靠拢。如若不然，我们就必须采取行动。”沃什说道。
周二，美联储中间派人士、理事迈克尔·巴尔在华盛顿出席活动时警告，通胀在目标上方停留过久，存在更广泛物价压力站稳的风险，他正密切关注。如果通胀的缓和看起来不够充分，就应果断加息。
周三，美联储“三号人物”、纽约联储主席约翰·威廉姆斯表达了对加息更加开放的态度。“目前并没有一套确定的逻辑可以证明：当前的货币政策，是否足以确保未来一到两年将通胀拉回目标。近期通胀放缓的数据，指向当前政策处于合理位置，但我与同僚不能只看一两个月的数据，必须综合研判全部各类信息。”威廉姆斯在美联储内部具有重要地位，此前一直是美联储“观望等待（hold‑and‑wait）”利率策略的核心支持者。
伊朗战事已经进入第七个月，特朗普本周表态将升级打击行动，美国国内汽油均价依旧高于4美元/加仑。美联储将于9月15‑16日召开议息会议，市场定价显示，交易员预计届时加息的概率已经从上周初不到40%大幅上升至60%以上。周五即将发布8月就业报告，下周公布通胀数据，两份报告将对两周后的美联储决议产生重大影响。
第一财经记者汇总发现，结合上月以来联邦公开市场委员会FOMC票委的最新表态，与7月的3票相比，潜在加息赞成票已经过半数。华尔街正高度关注鹰派委员、美联储理事克里斯托弗・沃勒周四的最新讲话。
德意志银行在给第一财经记者发送的研报中写道，只有后续公布的数据显著不及预期，美联储才有可能避开9月25个基点的加息。该行的基线情形是美联储今年合计将加息50个基点，分别安排在9月与12月议息会议。
债市义勇军
投资者对通胀压力再度抬头感到恐慌，尤其是地缘冲突推升能源价格，本周公布的8月欧元区通胀突破3%，创2023年以来新高。这可能只是开始，布伦特原油周三创下一个月新高，欧洲天然气价格攀升至2023年初以来最高，进一步放大市场长期以来对美国、日本、法国等主要经济体通胀恶化、债务高企的担忧。
与此同时，市场普遍预计全球多家央行将于本月开启一轮加息，而加息通常对债券属于利空。目前利率期货已经完全定价欧洲央行、日本央行将在本月实施加息。
自美伊冲突爆发以来全球公债便持续承压。疫情期间财政支出激增、乌克兰危机带来能源冲击之后，各国政府持续大规模举债，同时还要应对人口老龄化、福利开支上涨以及国防投入增加的现实压力。
值得注意的是，主要经济体中，安迪・伯纳姆首相领导下的英国新一届政府将于10月公布预算案，法国也即将围绕下一份预算展开博弈。在日本，市场目光聚焦于高市早苗首相及其激进的投资计划。
行情变化让市场重新想起债券义勇军（bond vigilantes）这一概念：这类投资者会要求更高的利息补偿才愿意持有国债，以此倒逼政府严守财政纪律。该术语正是由Yardeni Research总裁埃德・亚德尼在上世纪80年代首创，他称：“我们认同市场对财政问题的担忧，但并不认为国债收益率已经、或者很快就会到达高到无法承受的水平。债券义勇军已经开始行动，借收益率上行表达对巨额财政赤字的抗议。”
他预判，如果美国10年期国债收益率触及5%，美国财长斯贝森特大概率会增发短期债券、回购长期债券，以此稳定市场。
微信编辑| 七三
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