申万宏源A股2026年行业中报分析：AI产业链与能源周期品景气共振

智通财经获悉，申万宏源发布研报称，2026年二季度，人工智能产业链景气度持续加速上行。以AI Coding为代表的爆款应用在商业化落地层面快速推进，带动算力、模型及应用层业绩持续攀升，产业链盈利增速再上台阶。细分来看，电子板块26Q2营收和扣非净利润累计增速分别高达38%和211%，当前ROE-TTM为12%，处于历史最高水平;同属AI硬件产业链的通信设备26Q2营收和扣非净利润累计增速分别为32%和86%，当前ROE-TTM为15%，同样创历史新高。偏AI应用侧的计算机软件亏损程度持续收敛。传媒板块虽26Q2扣非净利润累计增速仍为负增长，但负增幅度持续收敛，扣非净利润累计增速、毛利率-TTM及ROE-TTM三项指标均有边际改善。

申万宏源主要观点如下：

一、从财务指标比较看行业绝对景气和相对景气：AI产业链与能源周期品景气向上，消费底部承压

从比较视角，选择用扣非净利润累计增速以及行业当前 ROE-TTM 所处历史分位作为绝对景气的表征，同时选择用成长能力相关的营收累计增速和扣非净利润累计增速，盈利能力相关的 ROE-TTM 和毛利率-TTM，以及运营效率相关的存货周转率-TTM、应收账款周转率-TTM共6个指标的环比变化作为景气改善的表征。大类板块中，科技(TMT)、周期、金融地产和医药医疗在26Q2财务指标改善数量均为5个，先进制造改善3个，消费六大财务指标则全面恶化。

(1)2026年二季度，人工智能产业链景气度持续加速上行。以AI Coding为代表的爆款应用在商业化落地层面快速推进，带动算力、模型及应用层业绩持续攀升，产业链盈利增速再上台阶。细分来看，电子板块26Q2营收和扣非净利润累计增速分别高达38%和211%，当前ROE-TTM为12%，处于历史最高水平;同属AI硬件产业链的通信设备26Q2营收和扣非净利润累计增速分别为32%和86%，当前ROE-TTM为15%，同样创历史新高。偏AI应用侧的计算机软件亏损程度持续收敛。传媒板块虽26Q2扣非净利润累计增速仍为负增长，但负增幅度持续收敛，扣非净利润累计增速、毛利率-TTM及ROE-TTM三项指标均有边际改善。

(2)周期板块内部分化明显。能源周期类受益于能源安全战略深化及供需格局边际优化，基本面底部持续修复，盈利企稳回升;内需类周期品则仍处业绩磨底阶段。2026年二季度受美伊冲突影响，油价快速攀升，石油石化、煤炭等能源类周期26Q2扣非净利润累计增速分别为35%和19%，六大关键财务指标均有改善。化工板块在供给端改善及价差优势支撑下，盈利持续向上，26Q2营收和扣非净利润累计增速分别为13%和38%，除存货周转率外的其他五大财务指标均有所改善。相比之下，内需类周期品如建材、建筑、钢铁等26Q2扣非净利润仍为负增长，其中建材六大财务指标均呈恶化态势。

(3)先进制造业方面，出海景气度延续，但在人民币升值背景下，汇兑损失对出口型企业利润形成明显拖累。先进制造板块整体在26Q2实现11%的营收增速，但利润增速为7%，弱于收入增速，原因之一在于汇兑损失。同时先进制造板块在26Q2实现了3个财务指标的改善，收入增速、利润增速和存货周转率边际放缓。细分行业中，机械设备板块中受AI带动的自动化设备表现亮眼，26Q2营收和扣非净利润累计增速分别高达22%和36%;电力设备26Q2营收和利润累计增速分别为20%和30%，较26Q1有所放缓，主要受光伏设备拖累;军工板块中除航海装备处于景气周期外，其余子领域26Q2利润增速均为负，整体仍处底部区域;汽车板块受内卷竞争加剧及海外汇率扰动，26Q2营收累计增速仅为3%，扣非净利润累计增速则下滑22%。

(4)医药生物领域，CXO及创新药产业链在需求回暖与订单能见度提升的加持下，业绩修复趋势率先显现，景气度持续向好。整体来看，医药生物延续上个季度的利润增长态势，26Q2营收和扣非净利润累计增速分别为2%和18%，同时除营收外其余五大财务指标在改善。结构上，医疗器械和生物制品利润增速呈现底部企稳特征;CXO和创新药则延续景气上行;医疗服务26Q2 ROE-TTM为11%，处于历史80%分位。

(5)金融地产板块底部修复。金融地产板块整体26Q2营收累计同比9%，扣非净利润累计同比18%，收入增速、利润增速、ROE均较26Q1有所上行。结构上，非银金融受益于二季度权益市场交投活跃，业绩录得高增，其中券商26Q2营收和扣非净利润累计增速分别为44%和62%，保险分别为24%和71%，均较26Q1明显提升。银行业绩保持稳健，26Q2营收和扣非净利润累计增速分别为7%和3%。房地产板块虽仍处亏损状态，但亏损幅度已有所收窄。

(6)消费板块二季度业绩持续下修，终端需求疲软叠加库存去化压力，盈利仍处底部承压，复苏节奏整体慢于预期。消费板块整体26Q2扣非净利润下滑25%，收入累计增速为0%，收入和利润均较26Q1继续走弱，板块整体ROE-TTM处于2010年来低位，同时六大财务指标均较26Q1进一步恶化。细分行业中，食品饮料、农林牧渔、家用电器、社会服务、美容护理、轻工制造26Q2扣非净利润均录得负增长，且行业ROE-TTM均处于历史低位。商贸零售在低基数下26Q2收入累计实现3%正增长，扣非净利润累计实现32%的增速。

进一步对二级行业筛选，26Q2扣非净利润增速大于30%，且没有低基数效应的子行业主要有：周期资源品(能源金属、小金属、工业金属、化学纤维、化学原料、贵金属、非金属材料、农化制品)、科技制造(半导体、其他电子、通信设备、元件、计算机设备、自动化设备、消费电子、游戏、航海装备、电池)、金融(证券、保险、多元金融)、大消费(医疗服务、生物制品、旅游零售)。

而26Q2扣非净利润绝对值仍处于亏损的行业有：地产链(房地产开发、水泥、普钢、焦炭)、农产品(养殖业、饲料)、科技与制造(光伏设备、软件开发、IT服务、影视院线、互联网电商)。

二、从人员与资金看行业供需格局变化

需求端：从需求前瞻指标看，固定资产周转率(领先营收)与合同负债(领先收入确认)能有效预判景气方向。26Q2，固定资产周转率边际上行且合同负债增速较高的制造业子行业集中于电子、通信、新能源、有色、化工等领域，如能源金属、通信设备、金属新材料、电池、消费电子、元件、小金属、自动化设备、化学纤维、化学原料等，显示行业产能利用率提升、在手订单充裕。

供给端：(1)从员工人数看，2026H1电子、军工、有色员工增速达10%-16%(历史分位80%以上)，处于快速扩张期;汽车、地产链及部分消费行业员工负增长(历史分位13%以下)，主动收缩人力推进出清。(2)从资金支出看，经历2023-2025年产能去化，多数制造业供给周期处于历史50%分位以下。元件、工业金属、通信设备、消费电子、小金属等呈“新增产能与存货双高”的景气扩张格局，受益于AI产业链带动;装修建材、家居用品、包装印刷、服装家纺、文娱用品等“双低”行业处于左侧出清阶段。

三、汇率与投资收益对利润影响

2026年中国企业全球化布局持续深化，海外出口景气延续。但价格端，2025年4月起人民币显著升值，对出海企业形成汇兑压力，出海制造业利润端承压，海外收入占比高的行业财务费用率显著上升。以2026年上半年汇兑损益的绝对值从大到小排序，典型的出海行业如乘用车、白色家电、电池、消费电子、工程机械、汽车零部件等，其汇兑损益分别高达81.21亿元、73.71亿元、68.06亿元、66.57亿元、57.16亿元、52.99亿元，占各自2026年上半年扣非净利润的比例分别为89.1%、17.0%、10.2%、16.2%、33.1%和13.9%，汇率升值对盈利形成阶段性冲击。(注意汇兑损益为正表示亏损)

此外，A股26Q2在人工智能引领的科技牛市中，上市公司投资收益的集中释放增厚了企业利润，部分行业归母净利润增速明显高于扣非净利润增速。以“投资及公允价值变动净收益/归母净利润”衡量投资收益对业绩的贡献度：非银金融作为典型的投资驱动型行业，该比重于26Q2达137.6%;其次建筑材料、商贸零售、钢铁、计算机、银行、交通运输分别占比达50.6%、50.4%、43.9%、42.0%、34.2%和31.2%。从历史分位数来看，银行、家用电器的投资收益贡献度均触及历史峰值，通信、建筑材料、钢铁、电力设备亦处于80%以上极高分位。

四、从分红与自由现金流看行业绝对收益机会

2026年A股中报现金分红总额达7137亿元，同比增长12.6%，银行、石油石化、通信行业分红规模位列前三。分红规模的绝对值仅反映当期意愿，而分红能否持续，根本上取决于企业自由现金流的充裕程度——自由现金流率(自由现金流/营业收入)正是衡量这一能力的关键标尺。基于申万二级行业数据，以如下标准筛选兼具高股息回报与强分红可持续性的细分领域：二级行业股息率大于3%，且26Q2自由现金流率较2025年有所提升的行业主要有：油气开采、饮料乳品、航运港口、通信服务、中药、出版、商用车、炼化及贸易、房屋建设及白色家电。上述行业自由现金流的改善，为后续提升分红比例或实施股票回购奠定了坚实基础。

五、从PB-ROE看各行业景气与估值综合对比

(1)第一象限(高估值、高盈利、高持仓)：通信设备、元件、半导体。估值与景气匹配度较高，定价相对充分，后续需要警惕行业连续四年景气扩张后供需缺口(可用营收增速-资本开支增速衡量)由正转负的可能性，以及面对2027年产业资本行为变化。

(2)第二象限(低估值、高盈利)：证券、保险、医疗服务、能源金属、电池等。估值偏低、盈利较强，市场并未充分定价，未来有望迎来补涨机会。另外，动态视角下医疗服务、化学原料、炼化及贸易等行业从此前的第三和四象限进入到第二象限，基本面持续改善，估值尚未启动，后续可重点关注。

(3)第三象限(低估值、低盈利、低持仓)：地产链及大部分消费行业。从基本面来看，该板块仍处于左侧布局阶段，但估值已回落至历史底部，赔率优势逐步显现。后续建议持续跟踪CPI走势及国内内需修复情况。

(4)第四象限：就全市场而言，当前并未出现非常极致的高估值、低景气行业。以煤炭为例，估值处于历史70%分位数，但盈利能力持续改善，机构持仓比例偏低，当前性价比仍在合理范围内。

风险提示：1)经济基本面回升低于预期;2)地缘风险不确定性带来对行业基本面的扰动;3)财报数据具有一定滞后性，不代表未来趋势。

本文源自：智通财经网