双重主要上市完成，百度迈入第二增长曲线

文 / 金叶

来源 / 节点财经

9月1日，百度集团在香港联交所发布公告，此前宣布自愿将于香港联交所第二上市地位变更为主要上市地位的转换，正式生效。

当天，百度首席财务官何海建在接受彭博社专访时表示：“百度完成双重主要上市，可拓宽客户与投资者基础，且当下是个绝佳时机，它向外释放信号，百度已经迈入第二增长曲线。百度早年在人工智能领域的布局，从云、应用、芯片，到各类智能体，如今都已成为重要收入来源。”

对百度而言，这不是一次简单的上市地位转换，而是市场开始给百度撕掉旧标签、重新理解它的起点。

过去，百度被放在中概互联网和搜索公司的框架里；今天，作为首家实现全栈AI布局的双重主要上市公司，百度有机会按一组AI资产，而不是按单一业务，被资本市场重新定价。

“全栈AI第一股”，为什么是百度？

从资金流动上来看，这次转换，既不发行新股，也不涉及融资。截至2026年6月底，百度持有现金及投资总额约2831亿元人民币，经营性现金流已连续四个季度为正，财务实力充裕。

百度并不缺钱，因此市场对这次转换的关注点不在“融了多少钱”上，而在于一个更根本的问题，当一家公司完成了从“互联网公司”到“全栈AI”的业务质变，资本市场该如何重新认识它？

长期以来，华尔街习惯把百度塞进“中概互联网”的旧框架里估值。

市场用简单的市盈率给整个集团统一定价，那些高增长的AI资产价值，如昆仑芯、智能云、AI应用、萝卜快跑等，被严重压缩。

但今天的百度，早已不是一家单纯的互联网公司。

从收入结构上看，2026年第二季度，百度总营收达到313亿元，一般性业务收入252亿元，其中AI业务收入占比达到50%，已连续两个季度占一般性业务收入的一半以上。这意味着在百度最核心的业务体系中，每2元收入已有1元来自AI。

从业务架构来看，百度构建了覆盖“芯—云—模—体”的全栈AI体系。昆仑芯已完成三代AI芯片的研发和商业化，独立上市在即，外部估值高达500亿美元；智能云提供强大的AI基础设施；文心大模型充当核心算法引擎；而百度搭子、库库AI、秒哒以及萝卜快跑等应用则落地于真实场景。

全球能把“芯云模体”四层架构同时做到规模化的，只有百度和谷歌。

当前百度市值约2566亿港元，而架构最相似的谷歌市值高达4.2万亿美元。

百度新估值体系的变化并非由百度上市地位本身创造，而是业务结构变化的自然结果。

一位资深市场人士对《节点财经》表示，双重主要上市本身并不创造价值，但它为市场重新认识百度这组AI资产提供了制度性的入口。

全栈AI，百度打开万亿港元市值叙事

双重主要上市打开的是通道，市场真正要做的，是把百度的云、芯片、模型、应用和无人驾驶拆开来看，再重新合并它的价值，万亿港元空间也正是从这里开始浮现。

要知道，内地投资者更熟悉国产芯片、智能云和无人驾驶产业链的真实落地情况，港股通的南下资金会从单一的市盈率（PE）估值加速切换至分部加总估值法（SOTP），分别评估智能云、昆仑芯、AI应用、萝卜快跑以及传统业务，再合并判断集团价值。

东兴证券投资银行总部高级副总裁邹成凤认为，从投行估值角度看，百度双重主要上市后，一个值得关注的变化是AI资产可能获得更独立的定价。目前市场已有多家机构采用分部估值方法评估百度，若将昆仑芯、智能云、萝卜快跑等业务分别估值，再考虑AI业务增长空间，部分测算显示百度潜在上涨空间接近三倍，估值体系切换值得期待。

循着分部估值的思路，我们把百度六大业务逐一拆开来看：

六大板块加总，乐观情景下百度市值规模可达约1.01万亿港元，对比当前约2566亿港元的市值，理论上有近三倍的上行空间。

百度真正的优势不止于此。百度的全栈AI，并非芯片、云、模型、应用的简单叠加，而是各层级技术相互赋能、循环优化的闭环生态——四层架构能够相互加强、循环优化，自有芯片、云平台、大模型与智能体形成端到端联动，持续迭代升级。

而端到端的全栈协同，也是AI时代不可复制的护城河，区别于移动互联网的流量买量增长，技术驱动的用户与价值增长具备更强的长期性与稳定性。

何海建预计，百度有望很快迎来新增资金流入，可能下周就能看到效果。以百度当前体量的市值计算，预计会有10%至15%的增量资金流入。

十年前的前瞻判断，十年后正在兑现

时间回到2016年，百度创始人李彦宏在世界大会上做出一个在当时看来几乎反直觉的判断：“移动互联网时代已经结束，下一幕是人工智能。”

彼时，移动互联网正如火如荼，共享经济、O2O大战正酣，AI还完全没排在大众视野里面。但李彦宏看到的，是7亿网民背后的那个拐点，互联网红利的天花板已清晰可见，技术变革的窗口正在打开。

李彦宏后来这样复盘：“我想用技术去改变世界，好多方向我都想去试一试。试一年不成，OK；试两年不成，OK；试五年不成，OK；试十年还没成，如果有意义，我还会接着试下去。”

十年，恰好就是他从说下这句话，到交出第一张完整答卷的时间。

在“芯”的层面，百度2017年发布云计算加速芯片XPU；2018年百度自主研发的中国第一款云端全功能 AI 芯片“昆仑”面世；2025年上半年，昆仑芯P800的三万卡集群已成功点亮；2026年1月，昆仑芯以保密形式向港交所递交了主板上市申请。

这些年来智能云业务，同样高歌猛进。2026年上半年，百度智能云以13.85亿元的中标金额位居AI云厂商第一，占五家主要厂商整体中标金额近六成。IDC数据显示，百度智能云在金融、游戏、具身智能等行业市场份额均位居第一。

文心大模型驱动的应用矩阵也跑出了多个行业第一。2026年8月，百度完成AI办公产品线新一轮整合，百度搭子、库库AI、秒哒等组成的AI办公产品矩阵全面亮相。据AI办公智能体榜单，百度搭子7月MAU环比增速达1063.79%，位列增速榜第一；库库AI办公MAU超2500万，位居AI办公赛道行业第一。沙利文的报告显示，秒哒以33.4%的市场份额位居中国AI原生无代码应用生成平台行业第一。

萝卜快跑的版图同样在持续扩大。截至目前，萝卜快跑已覆盖全球28个城市，累计完成超2300万次订单，自动驾驶总里程突破3.5亿公里，其中全无人驾驶里程超2.4亿公里。从北京、上海、武汉、深圳、香港再到迪拜、阿布扎比、伦敦，萝卜快跑的商业化故事正在从中国单一市场变成全球叙事。

所以今年6月，花旗在研报中评价：“我们认为李彦宏具备卓越的远见卓识，总能早在重大技术突破成为主流之前就预见其到来。”

华安证券研报指出：百度集团是全球少数能够提供全栈 AI 服务的互联网厂商，其全栈AI能力体现在“芯云模体”的深度协同。

十年前，百度把方向押向AI时，这更像是一场漫长而安静的逆行。芯片、云、模型、应用和无人驾驶，分别沿着不同的路径向前走，又在今天汇成同一条河。算力被沉淀成底座，模型被打磨成引擎，AI应用正在持续创造收入，无人驾驶则把AI带向物理世界。

百度今天成为首家实现全栈AI布局的双重主要上市公司，不是一句自我加冕的标签，而是在AI领域十年投入、十年打磨、十年坚持交出来的答卷。

旧框架已经瓦解，市场也终于要用新的尺子，来丈量百度的全栈AI价值。

*题图由AI生成