金店生意冰火两重天：上半年老凤祥净利降41%，豫园股份净利涨157%

来源：@中新经纬微博

近期，A股9家主流黄金珠宝上市公司悉数披露2026年半年度报告。

2026年上半年，国际金价整体处于历史高位运行。Wind显示，伦敦现货黄金均价达4688.62美元/盎司，较2025年同期大涨约52%。金价年初冲高后有所回落，6月末收于4026美元/盎司附近，但整体仍稳居4000美元上方。

从相关上市公司业绩表现来看，存货减值程度、库存规模、产品结构差异带动板块业绩极致分化，行情走向与企业盈利出现明显背离，多家品牌甚至陷入量利双杀。

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多家企业增收不增利

从半年报数据来看，9家A股上市黄金珠宝企业营收、盈利表现结构性分化特征突出。

传统头部品牌整体承压明显。上半年，老凤祥经营数据大幅下滑，营收、归母净利润同比分别回落40.08%、41.34%，两项指标降幅均超四成；中国黄金营收同比下降19.93%至249亿元，归母净利润同比下降12.35%；周大生营收同比下降20.79%，归母净利润同比下降24.24%。明牌珠宝营收小幅下滑5.64%，归母净利润亏损1888.64万元，同比亏损大幅收窄。

部分企业出现量利背离，即营收扩张但利润收缩。菜百股份上半年营收同比大增38%至210.40亿元，但净利润同比小幅下滑4.80%，盈利增长被行情波动对冲。其中二季度单季净利润同比大幅回落72.4%，季度盈利走弱。

另有少数企业凭借差异化经营展现出一定韧性。潮宏基成为板块内为数不多营收、净利润实现双增长的标的，营收同比增长6.65%，净利润同比增长27.42%。曼卡龙虽然营收同比收缩36.96%，但通过货品结构优化与精细化运营，净利润实现5.16%的小幅增长。

值得一提的是，豫园股份上半年营收170.17亿元，同比下降10.96%；但归母净利润1.62亿元，同比大涨157.17%。上半年，其子公司上海豫园珠宝时尚集团收入同比下降17.1%至107.3亿元，占公司收入63.0%。

对于营收下降，豫园股份在财报中指出，主要系报告期内国际金价波动加剧带来消费行业结构性调整，导致公司部分产业运营板块营业收入下降。浙商证券研报认为，金价高位波动致金饰需求分化，收入端承压，但豫园股份推进产品与渠道提质、减值损失同比收窄，利润与盈利质量有所改善。

此外，*ST萃华未能按期披露2026年半年度报告，于8月31日起停牌，目前存在终止上市风险。

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库存减值与结构差异拖累利润

对照各家公司半年报官方披露信息，本轮业绩分化的成因较为清晰。

上半年金价冲高回落、波动加剧，多数企业在金价高位阶段备货，随着金价快速回调，存量货品产生大额减值损失，直接挤压了企业盈利空间。

老凤祥半年报显示，上半年该公司子公司收入收缩，投资类黄金产品销售回落，叠加年内金价高位剧烈波动、行业消费结构调整，高位库存产生明显减值压力，多重因素共同拖累营收与净利润表现。

同为传统头部品牌，周大生因计提大额存货跌价准备进一步拖累净利润。国泰海通证券8月30日研报指出，周大生上半年计提2.03亿元存货跌价准备，减值大部分来自库存商品减值，上半年黄金类相关减值约1.4亿元，其余减值来自钻石板块，钻石减值受国际报价、汇率波动影响。

周大生还在财报中提及渠道情况，上半年，周大生加盟渠道实现营业收入7.07亿元，同比下降70.84%，占公司营业收入的19.42%，较上年同期的52.76%大幅下降。加盟渠道毛利率62.96%，同比大幅提升37.22个百分点。

周大生在财报中表示，加盟渠道收入下降，主要受以下因素影响：一是金价剧烈波动，下游加盟客户补货意愿持续低迷，普遍采取去库存策略；二是公司持续推进“拓优汰劣”的渠道优化策略，主动关闭低效加盟门店，提升渠道整体质量。

值得关注的是，潮宏基上半年营收、净利润同步增长。据财报，其业绩增长得益于持续优化产品结构，提升高毛利时尚珠宝、镶嵌品类占比，同时主动压降常规黄金存货、精简整体库存规模。

苏商银行特约研究员武泽伟向中新经纬表示，本轮珠宝上市公司业绩分化，并非单纯由金价涨跌主导，而是企业核心经营能力差异的集中体现。

武泽伟分析，金价持续高波动给企业的存货管控、产品布局、渠道运营带来多重考验。存货端，企业既要保障门店供给，又要规避减值风险，库存周转压力上升；产品端，市场需求在投资与消费属性间快速切换，对企业动态调品能力提出更高要求；渠道端，加盟商风险承受能力参差不齐，拿货意愿起伏不定，企业需平衡供货节奏，避免渠道库存积压或供给不足。

从终端消费层面来看，上半年金价高位运行在一定程度上抑制了非刚需消费需求，部分消费者转向观望。多家公司在半年报中提到“终端消费观望情绪升温”“市场需求走弱”。

武泽伟指出，后续黄金首饰消费将与金价预期深度联动，消费行为随市场预期阶段性切换。金价上行预期会带动避险及提前购置需求释放，首饰消费叠加投资属性出现阶段性回暖；回落预期增强则推升观望情绪，非刚需购买被推迟。婚嫁等刚性需求受价格扰动有限，构成市场基本盘。企业需引导消费者回归首饰本身的消费属性，弱化单纯炒金的逻辑，以此熨平金价波动对终端销售的冲击。