国泰基金“超车”之后

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国泰基金“超车”之后

吴楠

2026年上半年，ETF市场经历了一轮剧烈的规模洗牌。

据Wind数据，整个ETF市场半年内缩水了1.28万亿元，规模从年初的高位跌落至4.74万亿元，华夏、华泰柏瑞、易方达等老牌巨头的ETF规模分别缩水超3600亿元、3200亿元和2900亿元。

然而，就在行业整体退潮之际，国泰基金却实现了一次罕见的“超车”——截至2026年6月30日，国泰基金旗下非货ETF管理规模达3718亿元，较年初增长约854亿元，排名从行业第七跃居第三；若将视角拉宽至整体非货币规模，据Wind数据，国泰基金上半年增长约911亿元，规模达到6240亿元，行业排名也上升两位至第11名。

作为“老十家”基金公司之一，国泰基金曾长期位居行业中游，如今依靠ETF的爆发力实现规模排名的跳升，堪称逆袭。但在规模狂飙背后，主动管理能力的相对薄弱、人才梯队断层、业绩分化等长期问题并未伴随ETF的崛起得到化解。

规模突破之后，国泰基金能否真正站稳新位次，并在主动与被动之间找到平衡，将是其下一阶段必须回答的问题。

ETF“逆袭”背后的逻辑

国泰基金为何能在行业退潮之际逆势突围？答案需要回溯到它多年前的战略选择。

过去十余年，ETF行业大致经历了从宽基指数驱动，到行业主题和细分赛道逐渐崛起的过程。对于华夏基金、易方达基金等头部机构而言，宽基ETF具有较强的先发优势和品牌效应，规模越大、流动性越好，又进一步强化了资金的集中效应。

但对于后来者而言，正面争夺宽基市场并不容易。于是，国泰基金选择另辟蹊径，直接押注行业ETF。

国泰是国内较早深耕行业主题指数赛道的机构。从2011年发行国内首只股票类行业主题ETF——上证180金融ETF，到在市场低迷时期逆向布局券商、军工等主题，再到近年来围绕科技产业链持续扩展产品矩阵，公司逐渐走出了一条与传统宽基巨头不同的路线。国泰基金量化投资部总监梁杏曾将公司ETF战略的核心思路概括为：“不追热点，静待风来”。

这套打法最大的优势，在于风口来临时的爆发力。2019-2020年A股结构性行情凸显，部分行业与主题板块行情火热，带动行业主题ETF迎来爆发。国泰基金凭借前期积累的产品矩阵强势吸金：公司ETF管理规模从2019年的315亿元增至2020年的861亿元，行业排名由第8位跃升至第2位。

然而，行业ETF的软肋也恰恰在于此：它极度依赖市场风格与产业景气周期的配合。2021年后，市场风格转向，宽基ETF的重要性不断提升，尤其是2023年沪深300等核心宽基产品获得大量资金配置，国泰基金此前形成的行业ETF优势受到一定挑战。公司ETF行业排名随之出现下滑，2024年年末已跌至第6名。

这实际上暴露出国泰基金长期以来的一块短板：行业ETF有特色，但宽基ETF的规模效应相对不足。因此，补齐宽基短板也成为其后续产品布局的重要方向。2024年，国泰基金参与中证A500ETF首批产品发行，其旗下中证A500ETF于当年9月成立，年末规模一度突破280亿元。

不过真正为国泰带来新一轮规模增长的，并非宽基ETF，而是2026年再度回归的行业主题行情。

2026年上半年，宽基ETF整体迎来明显退潮。Wind数据显示，与沪深300、中证1000、上证50、中证500、中证A500和科创50挂钩的6只宽基ETF，上半年规模合计缩水1.7万亿元。但资金并没有完全离开ETF市场，而是在不同指数和赛道之间重新配置。伴随科创50等科技类指数表现强势，半导体、通信、芯片设计等细分赛道受到资金追捧，行业主题ETF重新成为市场的重要增量方向。

对于长期深耕这一领域的国泰基金而言，这无疑又一次迎来了熟悉的“风口”。

数据显示，今年上半年通信ETF国泰规模激增454亿元、半导体设备ETF国泰同期增长352亿元，成为推动公司ETF规模扩张的重要力量。最终，截至6月末，国泰基金非货ETF规模达到3718亿元，上半年增加约854亿元，行业排名由年初的第七位升至第三位。

国泰基金此轮ETF崛起的本质，在于其在行业主题产品上积累的先发优势与布局定力。相比宽基ETF高度成熟、产品同质化严重的市场格局，行业主题ETF更考验管理人的产品开发速度、指数选择能力以及对产业趋势的理解深度。尤其是在AI、半导体、通信等产业快速迭代的背景下，能否提前布局、及时推出具有代表性的产品，本身就是一种竞争力。这也是国泰基金当下最值得肯定的地方。

但这条路径的局限同样明显。

首先，行业主题ETF天然具有更强的周期属性。行业景气度上升时，产品规模可能迅速膨胀；而一旦市场主线切换，资金也可能快速流出。因此，2026年上半年的规模跃升，并不能简单外推为未来数年的持续增长；其次，行业主题ETF的壁垒并不像部分头部宽基ETF那样稳固。当某一产业成为市场热点后，同类产品往往会迅速增加，竞争最终仍可能回到流动性、跟踪误差、费率、渠道和品牌等维度。

更重要的是，ETF规模本身并不等同于主动投资能力。这正是国泰基金站上行业前三之后，必须直面并回答的第二道考题。

主动管理的短板，仍待补齐

目前主动权益板块仍是国泰基金规模版图中的明显短板。

Wind数据显示，截至2026年二季度末，国泰基金主动权益类（含QDII）基金规模约409亿元，占公司公募管理规模不到5%，而这还是上半年规模新增174亿元之后的结果。对比头部机构差距更为悬殊：同期易方达、广发、富国基金的主动权益管理规模分别达到4758.48亿元、2795.42亿元和2555.56亿元。

业绩层面看，国泰主动权益并非没有“爆款”。2026年上半年，受益于AI算力、半导体等科技板块大涨，公司旗下7只主动权益基金净值翻倍，其中国泰半导体制造精选A上半年净值增长达149%，国泰科创板两年定开增长121%。拉长周期看，截至6月末，国泰亦拥有5只“十倍基”。

不过个体的高光难以掩盖整体业绩的稳定性不足。例如，运作超过24年的老牌产品国泰金鹰增长，2002年5月成立至今累计收益率超1500%，是市场认可度较高的长周期基金。但截至8月31日，该产品年内收益率下跌14.43%。

部分基金更是出现深度回撤。以国泰成长优选混合为例，这只由中生代基金经理于腾达管理的产品今年以来亏损近43%。值得玩味的是，该基金前十大持仓股中不乏中际旭创、正帆科技、扬杰科技等AI科技类公司——恰恰是上半年最热门的赛道，为何损失如此惨重？

于腾达在二季报中坦言，一季度曾将仓位从科技切换至新能源，判断失误导致错失行情。如今看来，他或许又反向操作，在二季度高位“接盘”了科技股。其管理的另外两只产品同样表现惨淡：国泰金鑫股票A持仓与国泰成长优选混合高度重合，今年以来亏损42.2%；4月17日新成立的国泰产业智选混合发起A，截至8月31日成立以来亏损已超15%。

当然，市场真正关注的，并非某只基金的短期涨跌，而是国泰主动权益能否形成稳定、可复制、跨越市场风格周期的超额收益能力。而这又指向一个更深层的问题——人才。

人才梯队断层、核心人员流失，已经成为制约国泰主动权益业务发展的深层瓶颈。公司本身出圈的权益基金经理本就不多，近年来又有多名核心投研骨干相继离开。据统计，2025年至今，公司至少有6位主动权益基金经理离职，其中不乏从业十年以上老将：樊利安、饶玉涵均为2010年入职的资深投研骨干，二人已于2025年2月先后离任；2026年2月离职的杜沛同样是公司老员工，2014年入职，2020年正式执掌基金产品。2026年4月，累计任职年限超过10年、曾担任权益投资部总监的徐治彪因个人原因离任，市场消息称其大概率奔私。徐治彪曾是公司权益团队的核心人物，其管理规模在2023年峰值时突破127亿元，但到离职前已回落至约22亿元。

基金经理流动本属行业常态，但短时间内多名资深核心人员集中出走，折射出公司核心人才留存机制存在短板。市场普遍猜测，这或与国泰基金近年来“重指数、轻主动”的资源分配倾向有关。

对于主动权益底盘本就薄弱的公司而言，核心投研人员流失，不仅会带来产品业绩的适应阵痛，更考验投研梯队的承接能力。从国泰当前人员结构来看，这种压力已经有所显现。

与其他公司“减负”趋势不同，国泰主动权益存在较为明显的基金经理集中现象。以程洲为例，截至二季度末，其管理产品已增至9只，管理规模超67亿元。从持仓来看，其管理的多只产品前十大重仓股存在较高重合度。

“一拖多”本身并非问题，但当基金经理管理产品数量不断增加、不同产品持仓高度趋同时，基金之间的风险收益特征也容易趋于一致。对于投资者而言，看似购买了多只不同基金，实际上可能承担的是相近的行业和个股风险。一旦核心重仓标的出现较大幅度回撤，多个产品的净值可能同步承压。

因此，国泰主动权益真正需要解决的，不只是修复几只基金的短期业绩，而是构建一套能够持续产出Alpha的人才梯队和投研体系。

如何“守城”？

ETF带来的规模跃升，为国泰基金拿到了行业新席位，但位次不等于实力。在行业主题ETF红利兑现、主动权益短板凸显的现实面前，国泰基金想要守住来之不易的行业排名，不能单纯依赖赛道风口的馈赠，而需将阶段性的产品优势沉淀为更稳定、更持久的综合竞争力。

首先，在被动产品端，国泰需要破解行业主题ETF强周期的固有矛盾。一方面，需要继续巩固自身在细分赛道指数产品上的既有优势，保持对硬科技、高端制造等产业方向的产品前瞻布局能力，打磨指数遴选、产品创设、流动性运维的核心能力，维持主题产品的市场辨识度。

但与此同时，国泰仍需持续补齐宽基产品线的短板，进一步丰富产品矩阵，避免单一行业主题景气下行带来的规模剧烈波动风险。从行业竞争格局来看，宽基ETF已经形成较为成熟的市场体系，头部机构在规模、流动性和品牌认知方面拥有明显优势。国泰基金若想在这一领域取得实质性突破，或需在费率、流动性和渠道覆盖上持续投入。

其次，在投研层面，主动权益已是国泰绕不开的改革重点。短期个别基金抓住科技行情实现净值爆发，并不代表投研体系完成质变。面对核心人员流失、梯队厚度不足、部分基金经理一拖多、产品持仓趋同等现实问题，国泰亟需理顺资源分配逻辑，平衡指数业务与主动业务的资源投入。

首要任务是稳住现有投研骨干，完善人才激励与留存机制，搭建梯度完整的基金经理梯队，改变权益投研力量过度集中的局面。在此基础之上，打通量化与主动投研的协同通道，将国泰在指数研究、产业赛道跟踪上积累的产业认知，反哺至主动权益研究，实现被动与主动投研信息互通，输出更多风格清晰、收益可复制的主动产品，逐步做大主动权益基本盘，改变公司规模结构过度倚重ETF的现状。

除权益板块之外，固收、FOF等业务，同样是国泰平滑公司整体经营波动的重要抓手。固收业务作为公募机构的稳定器，能够对冲权益市场、指数赛道的大起大落，为公司贡献稳定的管理规模与收入；FOF业务则可以衔接公司丰富的ETF产品储备，发挥自身指数产品储备优势，打造资产配置类产品，挖掘第二增长来源。不过从当前行业格局来看，国泰在上述板块尚未形成强有力的市场标签，业务体量仍有较大提升空间。

如果说过去十余年的ETF布局让国泰找到了自己的“长板”，那么下一阶段真正决定其能走多远的，则是能否把这块长板与其他业务连接起来，并最终形成更加均衡、稳定的资产管理能力。对于已经站上行业前三的国泰而言，这或许比短期排名的进一步上升更加重要。■