“不卖隔夜肉”的钱大妈再闯港交所，加盟商贡献九成以上收入

近日，号称“社区生鲜龙头”的钱大妈国际控股有限公司（简称“钱大妈”）再向港交所递交招股书，拟在主板IPO上市，这是继其于2026年1月12日递表失效后的再一次申请，中金公司、农银国际担任联席保荐人。

营收连续震荡，2025年由盈转亏

招股书披露的资料显示，钱大妈自称是中国最大的社区连锁生鲜企业，拥有家喻户晓的品牌“钱大妈”。招股书援引灼识咨询的资料称，2025年，钱大妈社区生鲜连锁店占中国生鲜零售市场总额的10.2%。2025年，公司的总GMV达到143亿元，按生鲜产品GMV计，连续六年在中国社区生鲜连锁店中排名第一。同时，在中国广泛的生鲜零售市场，公司2025年按生鲜产品GMV计在生鲜连锁运营商中排名第七，市场份额为0.9%，且为七大市场参与者中唯一的社区生鲜连锁品牌。

钱大妈主要以加盟模式营运，于往绩记录期间，公司大部分收入来源于向加盟商销售产品。公司多元化产品组合主要包括初级新鲜动物蛋白（即猪肉产品、肉类、家禽及蛋类（猪肉产品除外）及水产）、新鲜农产品（即蔬菜及水果）以及冷藏加工食品。

钱大妈称，公司秉持“不卖隔夜肉”的承诺，该承诺现已延伸至所有产品品类，推出了“折扣日清”销售模式，为加盟商实现有效的产品搭配和库存管理。公司已在中国建立广泛的门店网络，并由高效的供应链提供支持。截至最后实际可行日期，公司在中国运营16个综合仓，作为分拣、加工及配送的枢纽。根据灼识咨询的资料，公司绝大部分的产品于综合仓的周转时间不超过12小时，并于门店当天销售。

截至2026年6月30日，公司拥有3014家门店，包括2946家加盟店及68家自营门店。

财务数据显示，2023年、2024年和2025年，公司的收入分别约为117.44亿元、117.87亿元、113.43亿元；毛利分别为11.48亿元、12.01亿元、12.68亿元；年度利润分别为1.68亿元、2.88亿元以及-2.78亿元。

2026年上半年，钱大妈收入为50.95亿元，毛利5.84亿元，年度利润约6805万元。

加盟商贡献九成以上收入

钱大妈的商业模式本质上不是直接卖菜给消费者，而是把菜卖给加盟商，公司本质上是向加盟商收取"采购价加利润价差"的供货商。

从销售渠道来看，钱大妈通过向加盟商销售的收入占比达九成以上。

数据显示，2023年至2025年以及2026年上半年，钱大妈在产品销售中，通过向加盟商销售的收入占比分别为94.5%、94.5%、95.3%以及95%。而其通过自营门店直销的收入占比分别为4.2%、4.3%、3.4%以及3.6%。

招股书显示，2023年至2026年上半年，累计新增加盟商1277家，同期退出1463家；截至6月30日加盟商总数1780名，较2023年期初不增反减186名。

钱大妈也提到，未来的增长在很大程度上取决于公司营运及扩张门店网络的能力。经营业绩在很大程度上取决于加盟店的表现。一般而言，加盟商独立管理其业务，并负责其自有加盟店的日常营运，并承担加盟店营运产生的损益。加盟店表现不佳将对公司的收入、盈利能力及品牌造成重大不利影响。

公司亦依赖加盟商实施公司战略举措及营销计划。因此，加盟店的成功及品质最终取决于其经营所在的市场环境、商业环境及消费者的消费能力。钱大妈强调，公司未必能像监管自营门店一样直接及有效地监察及管理其营运。倘若加盟商未能成功及有效地经营加盟店，或加盟商未能圆满履行其责任及承诺，公司的加盟店可能会出现销售额下降且品牌形象可能会受到负面影响，这最终可能导致公司无法维持及增加收入及盈利能力。

首次递表前夕，8名非执行董事集体离场，冯卫华拿下绝对控股地位

招股书披露的信息显示，钱大妈2015年至今完成六轮融资，累计融资金额超17亿元，投资方包括和君资本、高榕创投、启承资本、基石资本、泰康人寿等，京东系启承资本是第一大机构股东。

需要注意的是，这些融资几乎都附带上市对赌条款。

若未能在2027年1月1日前完成合格上市，投资方有权要求赎回。Pre-A至D轮优先股按本金加年化8%复利计息，E轮按本金加15%单利计息。

资料显示，冯卫华（曾用名：冯热爱），55岁，为集团创始人、董事会主席、执行董事兼首席执行官。这批辞任董事大多2022年前后才获委任，往绩期基本没有领取薪酬。

值得一提的是，今年1月，钱大妈向港交所首次递表前夕，公司上演一场罕见人事异动，8名非执行董事同日集体辞任，包括冯卫华的冯卫国、冯钦、韩锐、马楚桥、肖琼婵、张鑫钊、HuangJianhui、林凌。

钱大妈由冯卫华及其胞弟冯冀生于2014年创立，冯冀生曾担任公司董事长。

2024年6月，钱大妈以1.1亿元的对价回购冯冀生持有的约3990万股股份。2024年12月，作为家族内部安排的一部分，冯冀生以零代价将其于JSFengLtd.的全部股权转让给由冯卫华全资拥有的FWHHoldingLtd.。自此，冯卫华成为公司的控股股东，冯冀生同时辞去所有职务，彻底退出了自己一手创办的公司。

目前，冯卫华通过FWHHoldingLtd.、FengWH、WHFengLtd.及QdamaTalent，有权控制公司已发行股份51.26%投票权的行使。