上海
近期，在电子材料行业，建滔积层板（01888.HK）近期成为市场焦点。美银证券发布报告，基于管理层指引和行业供需分析，将公司目标价从53港元上调至65港元，维持买入评级。当前股价43.94港元，隐含约48%上行空间。这份报告的核心在于，公司下半年盈利有望大幅增长，且AI高端材料进展超预期，正推动公司从周期股向成长股转型。
建滔积层板上半年净利润28.87亿港元，同比增长209%，但真正令市场兴奋的是管理层对全年的指引：2026年全年净利润目标100亿港元，意味着下半年需赚超70亿港元，是上半年的2.5倍。这一目标并非空想，背后有明确的涨价逻辑支撑。管理层在投资者会议上指出，CCL涨价对利润的影响存在一到两个月的滞后，因为当前订单交付周期延长。7月单月利润11亿港元反映的是5至6月的CCL价格水平，而7至8月的涨价将在8至10月的利润中体现。这意味着下半年利润高点可能尚未到来。美银据此将2026年全年净利润预测从83.72亿港元上调至100.23亿港元，上调幅度约20%。
供给端是涨价持续性的关键：董事长判断，玻璃纤维布的供需失衡是结构性的，而非暂时性。尽管国内有新玩家尝试用国产织机扩产，但国产织机生产7628布良率低，纱线浪费导致综合成本甚至高于进口设备。丰田织机交货期长达12至18个月，有钱也买不到设备。下游需求更为紧张，汽车和智能手机OEM厂商面临PCB供应紧缺，已主动找CCL和上游材料商谈判提前锁量。这意味着下游客户不仅接受涨价，还在抢产能。美银判断，下半年和2027年CCL涨价将延续，而非昙花一现。
AI高端材料的进展是美银上调评级倍数的核心原因之一，建滔积层板在AI相关材料上的进展比市场预期快得多。DK1、DK2和T-Glass等特种玻璃纤维布已通过六家CCL客户的认证，客户覆盖面大幅扩大。DK1的产能利用率和良率已很高，DK2和T-Glass正爬坡至满产，年底前有望达成目标。更关键的是，AI相关的特种玻璃纤维、高端铜箔和M6+级别CCL的产能，2027年已全部被客户订满。这不是有订单在谈，而是产能已被锁死。美银认为，建滔积层板在AI材料领域的成功多元化是支撑估值重估的关键。传统CCL赚的是周期波动的钱，AI材料赚的是结构性增长的钱，两者估值逻辑完全不同。
美银将目标PE从12倍上调至13倍，基于2026年下半年至2027年上半年预测PE。上调原因有三：第一，上半年业绩验证了涨价逻辑；第二，AI高端材料进展超预期，客户认证从一家扩展到六家，2027年产能已满；第三，市场信心在恢复。13倍PE与2021年上一轮电子部涨价周期的高峰估值相当，但当前基本面更扎实。上一轮只是涨价，这一轮是涨价加AI产品结构升级，美银认为这一倍数溢价合理。
管理层对2026年利润的预期非常乐观。董事长对全年100亿港元净利润信心十足，按此目标，下半年净利润需超70亿港元，隐含毛利率维持在40%以上，而上半年毛利率为30.7%。考虑到CCL涨价滞后效应、AI高端材料出货爬坡及下游主动锁量的需求强度，美银认为这一目标虽有挑战，但并非遥不可及。美银对建滔积层板2024至2028年的盈利复合增速预测为48%，四年接近翻五倍。
风险也必须看清。美银列出了上行和下行各四个风险，由于是买入评级，下行风险更值得关注。第一，CCL涨价慢于预期，若下游客户抵制涨价或需求降温，利润弹性将收窄。第二，上游材料供给好于预期，若玻璃纤维布产能释放超预期，供需缺口可能提前弥合。第三，AI服务器需求慢于预期，若全球云服务商削减AI资本开支，AI高端材料放量将推迟。第四，特种玻璃纤维对外销售慢于预期，若客户认证或订单转化节奏放缓，外部销售增量贡献将低于预期。
总结来看，美银这份报告的核心结论是：建滔积层板全年净利润目标100亿港元，下半年盈利有望超70亿港元。CCL涨价对利润有一到两个月滞后效应，下半年真实盈利能力可能比上半年更强。AI高端材料客户认证进展超预期，2027年产能已满单。目标价从53港元上调至65港元，维持买入评级，基于13倍2026年下半年至2027年上半年预测PE，隐含48%上行空间。以上观点仅代表美银证券研究团队的判断，仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。
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