海尔入主上海莱士两周年：业绩与股价双双受挫账面浮亏超60亿

来源：新浪证券

　　2024年6月，海尔集团以125亿元现金拿下上海莱士20%股权，并通过表决权委托合计控制26.58%的股份，成为这家国内血制品龙头企业的实际控制人。此前海尔生物已布局采浆设备、低温存储、冷链运输等上游环节，而上海莱士补上了血液制品生产的最核心一环，因此这笔交易也被视为海尔大健康战略的关键一环。

　　然而两年过去，上海莱士交出的首份完整年度周期中报却难言乐观。2026年半年报显示，公司实现营业收入32.09亿元，同比下降18.79%；归母净利润6.61亿元，同比大降35.80%；与此同时，公司股价持续走低，截至2026年8月已跌至4.93元/股，较海尔9.405元/股的收购价接近腰斩。营收利润双降、现金流腰斩、82亿商誉悬顶，叠加行业性政策寒冬，海尔百亿跨界收购当下正面临多重风险考验。

　百亿收购遇冷 业绩与股价双双受挫

　　海尔集团收购上海莱士主要基于血制品行业“浆量为王”的增长逻辑，以及稀缺牌照的长期价值。但短短两年间，行业基本面迅速反转，上海莱士业绩下行，海尔集团正面临短期账面压力与长期资产减值风险同步显现的挑战。

　　首先是收购端的大额浮亏，按照9.405元/股的收购价计算，海尔拿下13.29亿股上海莱士股份的总成本为125亿元，对应公司整体估值约625亿元。入主之后，上海莱士股价持续下行，截至2026年8月末，公司股价仅约4.9元/股。

　　以此计算，海尔持有的20%股权账面市值仅约65.5亿元，单笔收购浮亏接近60亿元；叠加后续三轮增持的股份，整体浮亏规模已达64亿元左右。相较于短期股价涨跌，上海莱士自身业绩基本面的变化更为值得关注。

　　2026年1月1日，《财政部税务总局关于增值税法施行后增值税优惠政策衔接事项的公告》正式实施，沿用多年的生物制品3%简易计税政策全面取消，除抗癌药、罕见病药等特殊品类外，普通血制品统一适用13%的一般计税税率。

　　这一影响在上海莱士的利润表中体现得极为明显，2026年半年报数据显示，报告期内公司实现营业收入32.09亿元，同比下降18.79%；归母净利润6.61亿元，同比下降35.80%；扣非归母净利润6.26亿元，同比下降39.85%。期内公司净利率约20.6%，较上年同期的26.05%下降超过5个百分点。

　　从季度数据看，2026年第二季度单季营收17.0亿元，同比下降12.7%；归母净利润3.45亿元，同比下降25.5%。虽然二季度降幅较一季度有所收窄，但整体仍处下滑通道。

　　在行业面临政策寒冬的同时，行业市场竞争也日益加剧。博雅生物机构调研纪要显示，在需求端，面对集采扩围、DRG/DIP支付方式改革、医保控费及药品重点监控合理用药、医药行业合规等政策的持续深化，临床处方量明显收缩，行业整体销售承压。

　　在供给端，行业采浆量持续增长，加之部分企业新建产能逐步释放，在终端需求收缩的背景下，供给端的持续放量进一步加剧了市场竞争，白蛋白、人免疫球蛋白和凝血因子三大类核心产品价格承压下行。

　　反应到上海莱士自身上，2026年上半年公司血液制品生产及销售业务期内实现收入31.6亿元，同比下降19.4%。其中自产白蛋白、进口白蛋白、静丙、其他血液制品营收分别同比下降28.82%、24.42%、6.62%、8.6%。同时，公司半年报中提到，血液制品动销销量同比增长10%以上，销量提升营收仍大幅下滑，产品价格承压显著。

82 亿商誉高悬 隐性担保风险暗流涌动

　　除了业绩层面之外，海尔集团收购上海莱士的“后遗症”更多体现在商誉、隐性担保等。商誉方面，上市以来，上海莱士先后收购邦和药业（现郑州莱士）、同路生物、浙江海康等多家企业，不断通过并购扩大浆站规模与产能。

　　2025年3月，海尔集团更是推动上海莱士斥资42亿元现金收购南岳生物100%股权，而标的账面净资产仅约8.39亿元，溢价率接近400%，一次性新增商誉约30亿元。多次高溢价并购后，截至2026年上半年末，公司商誉余额高达81.99亿元，占归母净资产的比例超过25%。

　　在当前行业下行周期，血制品价格承压、需求增速放缓的背景下，此前高溢价收购的子公司盈利能否达到收购时的预期存在较大不确定性。

　　此外，上海莱士还存在大额隐性担保。2019年，上海莱士以发行股份的方式，作价132.46亿元收购基立福旗下全资子公司Grifols Diagnostic Solutions（GDS）45%的股权。作为交易对价，基立福获得上海莱士17.66亿股股份，持股比例达26.2%，成为并列第一大股东，正式进入上海莱士的核心股东层。

　　2021年，双方签署白蛋白独家代理协议，上海莱士及下属安徽同路医药成为基立福白蛋白在中国大陆的独家经销商。同时，为支撑代理业务开展，上海莱士每年向基立福出具银行安慰函（具备实质担保效力），为下属安徽同路医药的货款支付提供连带责任担保。2026年度担保总额度为3.39亿美元，实质上由上市公司承担了代理业务的全部渠道回款风险。

　　受自身债务压力与做空危机影响，基立福2023年启动全球资产收缩计划，中国市场的控股权成为处置标的。2023年12月，基立福将其持有的上海莱士20%股份转让给海尔集团，剩余6.58%股份的表决权全部委托给海尔集团行使，仅保留对应股份的经济权益。

　　海尔入主上海莱士后，并未对上述担保与代理体系进行变动。在此前的行业环境下，血制品刚需属性强、回款稳定，担保的实际风险微乎其微，海尔用隐性的、概率极低的风险，换来了控制权平稳落地、业务基本盘稳定，无疑是一笔划算的买卖。

　　问题在于，2026年行业环境的剧烈变化，增值税改革、医保控费、需求收缩三重叠加，医院回款周期拉长，渠道资金压力陡增。原本被认为几乎为零的坏账风险，正在行业下行周期中逐步累积。

　　半年报数据显示，上海莱士账面应收账款为20.43亿元，同比增长1.87%，在营收下滑近2成的背景下，应收账款规模不降反增。同时，应收账款周转天数也由2024年同期的32.41天、2025年同期的77.52天大幅延长至108.94天，创历史新高。

　　股价腰斩带来近 64 亿元的账面浮亏，增值税改革与医保控费双重挤压下业绩持续下行，82 亿商誉高悬头顶，叠加应收账款周期拉长、隐性担保风险抬升。控制权收购落地仅两年，海尔集团便已身陷多重压力的合围之中，曾被寄予厚望的大健康布局，正迎来最严峻的周期考验。