现金流连续六个季度为正！智飞生物加码自主研发，“预防+治疗”协同管线落地加速

本文来源：时代财经 作者：朱白

受行业深度调整、市场需求波动等多重因素影响，国内疫苗龙头智飞生物（300122.SZ）业绩持续承压。根据最新披露的2026年半年报，2026年上半年，公司实现营业收入40.24亿元，同比下降18.36%；归母净利润亏损8.09亿元，同比下降33.35%。

不过从经营质量来看，智飞生物的流动性压力已得到有效缓解。财报显示，2026年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为19.74亿元，同比增长21.64%，连续6个季度为正。

短期业绩承压，是行业周期性波动与企业战略主动升级带来的阶段性共振。当前，疫苗行业正处于深度调整的关键节点，存量博弈加剧、价格体系重构，叠加合规成本抬升，多数疫苗企业短期业绩面临转型阵痛。而智飞生物正处在旧动能出清、新增长极兑现的关键换挡期：依托“七+N”技术平台体系，系统搭建“预防+治疗”协同管线布局，推动多业务协同发展，以短期利润的阵痛换取产品矩阵与增长逻辑的彻底重构。

这是一场面向未来生物医药产业格局的深度卡位，长期主义的践行者，终将在行业发展中获得回报。待行业周期触底回升，智飞生物有望拥有较过去纯粹代理时代更强的增长弹性与估值重估空间。

加码自研，管线加速落地

过去多年，依托成熟的全国商业化网络与代理产品体系，智飞生物快速完成规模积累与行业卡位，但市场也形成了其“重商业化、轻自研”的固有印象，业务抗周期能力高度依赖外部合作产品。随着行业进入存量博弈，赛道竞争从渠道能力比拼，转向产品力与技术壁垒的硬核较量，自主研发能力成为企业穿越行业洗牌的核心生命线。

面对行业格局剧变，智飞生物确立“自主研发为主、合作研发为辅、投资孵化为补”的创新策略，依靠持续高强度研发投入锻造内生增长能力。这一核心战略，在行业整体收缩的2026年上半年得到充分落地。

财报显示，截至2026年上半年，智飞生物自主在研项目共42项，其中处于申报、临床试验及注册申请阶段的预防类在研项目28项，进入不同临床阶段的重点治疗类在研项目5项。

知识产权方面，公司累计获得授权专利90件（含海外获得专利），其中78件处于有效期内，既为技术创新成果构建权益保护体系，也为产品管线商业化落地筑牢专利壁垒。

投入端，即便业绩承压，智飞生物仍持续向管线研发、技术平台迭代倾斜资源。财报数据显示，2026年上半年，公司研发投入5.66亿元，占营业收入比重14.07%。拉长时间看，公司近五年累计研发投入超60亿元，持续稳定的资金投入补齐了过往技术短板，搭建起覆盖多技术路径、多疾病领域的“七+N”核心技术平台。

目前，智飞生物在研管线呈现“储备‑临床‑申报”阶梯式推进格局，研发策略正加速从“跟随式创新”向“源头创新”跃迁。长期投入的沉淀效应显现，自研疫苗管线步入密集兑现周期，产品梯队的成熟度与稀缺性持续提升。

其中，15价肺炎结合疫苗、四价流脑结合疫苗处于上市审评阶段，若顺利获批，将进一步充实公司重磅自研产品矩阵。此外，A群C群脑膜炎球菌多糖结合疫苗完成冻干剂型迭代升级；吸附无细胞百白破（组分）b型流感嗜血杆菌（结合）联合疫苗进入Ⅰ期临床试验；吸附破伤风疫苗进入Ⅲ期临床试验。冻干乙型脑炎灭活疫苗（人二倍体细胞）、冻干水痘灭活疫苗、带状疱疹mRNA疫苗等多款疫苗的临床试验申请也已获得受理。

更具长期价值的是mRNA技术平台的建设。今年8月，Moderna与默沙东联合研发的mRNA黑色素瘤疫苗Ⅲ期临床取得重大进展，成为全球肿瘤治疗领域的里程碑事件。该突破带动了全球mRNA赛道热度提升，国内mRNA疫苗企业的长期价值亦由此迎来市场重估。

智飞生物早已布局mRNA这一全球疫苗创新核心赛道，完成前沿技术卡位。mRNA技术具备研发周期短、迭代速度快、适配场景广的优势，既是全球生物医药技术竞争的核心高地，也是国内疫苗企业跳出同质化竞争、构建技术壁垒的关键突破口。

值得注意的是，智飞生物二十余年积淀的商业化能力，是自研管线价值兑现的核心底气。

依托规模化专业市场团队，公司搭建分级垂直的立体化服务网络，纵深覆盖全国31个省级行政区、2600余个区县，终端触达超3万个基层医疗卫生服务点，实现从中心城市到县域市场的深度渗透。

覆盖全国、直达基层接种终端的服务网络，叠加市场准入、学术推广、冷链配送到售后服务的全链条专业能力，能够有效缩短新品市场导入周期，推动科研成果高效转化为营收利润。

切入代谢赛道，打造第二增长曲线

疫苗行业强周期、高波动的特征，意味着单一预防赛道难以支撑企业长期稳健发展。想要穿越行业周期，需要打破业务边界，搭建多赛道、多品类的抗周期业务矩阵。

如果说自研疫苗管线建设解决的是智飞生物“自我造血”的问题，那么，治疗业务布局则意在打开成长天花板，打造第二增长曲线。

智飞生物通过控股宸安生物切入代谢疾病赛道，这一布局逻辑清晰。对比疫苗行业的周期波动，代谢慢病具备需求刚性、市场空间广阔、产品生命周期长的特点。糖尿病和肥胖是全球患者基数最大、药物市场规模增长最快的领域之一，被视为医药领域下一个千亿级赛道。而中国正在GLP-1迭代研发竞争中正占据愈发重要的位置，据弗若斯特沙利文预测，2026年中国GLP-1市场规模在230亿元至450亿元，2030年将突破1000亿元大关。

“聚焦糖尿病、肥胖等代谢类疾病领域，宸安生物将成为公司未来治疗类药品增长的核心引擎。”智飞生物在半年报中表示。

当前，智飞生物代谢疾病管线梯队加快建设，逐步进入收获期。根据半年报，2026年7月，由宸安生物自主研发的利拉鲁肽注射液（商品名：达舒宸）正式获批上市，成为智飞生物在代谢疾病领域首款获批上市的治疗用生物制品。此外，德谷胰岛素注射液处于上市审评中，司美格鲁肽注射液（降糖及减重）、德谷门冬双胰岛素注射液已完成Ⅲ期临床试验，GLP-1/GIP 双靶点激动剂CA111注射液正开展Ⅰ期临床试验。

现阶段，智飞生物拥有北京智飞绿竹、安徽智飞龙科马、重庆宸安三大研产基地，以及位于北京、上海的两个创新孵化中心。今年6月，宸安生物于上海设立创新孵化中心，聚焦降糖、减重及代谢障碍相关脂肪肝炎（MASH）等重大疾病领域，定向开展创新药物研发攻关，持续拓宽治疗类产品管线。北京、上海两大创新孵化中心将瞄准前沿生物科技赛道开展探索，系统性强化研发综合实力与前瞻性技术储备，为后续创新管线突破夯实基础。

在中国创新药出海加速的背景下，智飞生物在全球化布局方面亦下足功夫，意图放大自研产品价值，拓展增量空间。

今年上半年，智飞生物稳步推进自研产品的国际商业化进程，除了持续向印度尼西亚、巴基斯坦、乌兹别克斯坦等国家供应四价流脑多糖疫苗之外，还同步推进了23价肺炎球菌多糖疫苗、结核诊断产品宜卡（EC）等自主产品的国际认证与注册工作。

与此同时，公司加快创新产品海外临床与专利布局，推进双价痢疾结合疫苗、26价肺炎结合疫苗等产品海外临床试验。其中，26价肺炎球菌结合疫苗为国内已进入临床试验的最高价次同类产品，国内、澳大利亚临床试验同步开展；双价痢疾结合疫苗在孟加拉国开展Ⅲ期海外临床试验，该疫苗是目前全球研发进度领先、可同时预防福氏和宋内氏志贺菌感染的疫苗。