影石财报，带给行业的启示

来源：投行圈子

影石不仅擅长造相机，还能造流量话题。

最近，影视的财报引发了全网关注。因为这可能是今年反差最大的一份财报，营收55.17亿元，归属母公司股东的零利润只有3000万。

近日，影石创新公布2026年中报，上半年营收55.17亿元，同比增长50.29%；归母净利润3040.73万元，同比下降94.15%；扣非归母净利润为-1533.92万元。

账面上还能留下利润，主要因为本期4574.65万元非经常性损益中，金融资产公允价值变动和处置收益为4724.41万元。

营收增速依然凶猛。55.17亿元，同比增长50.29%。在全球消费电子整体疲软的大背景下，这个增速实属不易。更值得关注的是国内市场的表现，上半年国内收入同比增长高达98%。国内收入几乎翻倍，说明影石在“家门口”的渗透速度远超海外，本土化运营正在加速兑现。

此外，超过40%的毛利率，放眼整个资本市场，也是属于较高的毛利率

全球累计出货量突破1000万台。影石用了不到十年。对于一个从全景相机这个细分赛道起步的公司来说，能走到这个量级，说明它已经成功把小众品类做成了大众消费品，各界对影视的关注注自然更高，期待更高。

种种数据显示，影石已经进入一个更难的阶段，核心品类需要守住价格和份额，新品类需要投入研发、产线和渠道，海外扩张需要把线上分销转为线下体验，存储芯片的上涨又把采购和备货提前到利润实现之前。

对影石来说，接下来要同时应对几个难题：守住全景相机的价格和份额、无人机与云台等新品的收入及毛利、存货和经营现金流的回正、海外直营和线下渠道的单位经济性，以及中美知识产权争议的实际影响。

全景相机已到市场上限

影石的核心矛盾在于，它不能只守住全景相机这一个市场。

2025年，消费级智能影像设备收入85.16亿元，占主营收入88.05%；境外主营收入66.76亿元，占69.02%。公司援引IDC数据称，其2025年全景相机出货量份额超过65%，可拆卸运动相机份额超过50%。

高份额并不必然意味着没有增长，但意味着增长越来越依赖产品升级、提价能力和渠道扩张；任何一个环节被对手削弱，原有品类就要用更多研发和市场费用维持位置。

2025年的数字已经显示出这种防守成本。

公司营收97.41亿元，同比增长74.76%，归母净利润却同比下降6.62%至9.29亿元，综合毛利率从52.19%降至45.74%。销售费用16.79亿元，同比增长103.31%；研发费用15.30亿元，同比增长96.95%；两项合计占收入32.94%，比2024年高4.20个百分点。

到2026年上半年，营业成本增长80.46%，销售费用增长61.96%，研发费用增长79.26%，都快于50.29%的收入增速；销售和研发两项合计20.24亿元，占收入36.68%。

价格竞争已经进入影石最熟悉的全景相机腹地。8月12日，影石发布X6，首发价3999元；次日，大疆发布Osmo 360 II，标准套装3299元。两款产品采用相同规格级别的1/1.1英寸方形传感器，都支持1.2亿像素全景照片，价差为700元。

这意味着，过去影石依靠全景相机品类建立的产品差异，正在遭遇来自大疆的直接竞争。

对一个综合毛利率已从52.19%降至45.74%的公司而言，若靠降价守份额，毛利率将继续承压；若维持价格，产品、算法和渠道就必须持续提供用户愿意支付的差异。

渠道的选择同样有代价。2025年，影石线上收入43.97亿元，毛利率50.72%；线下收入52.74亿元，毛利率42.21%。线下收入已经超过线上，毛利率却低8.51个百分点。

公司正在把销售网络推进到超过1万个全球零售点之外。纽约时代广场附近的直营店计划于2026年第三季度开业，东京和慕尼黑也在计划之中；其逻辑不只是卖货，还要让消费者理解全景影像、剪辑和AI功能怎么使用。

这可以降低新产品的体验门槛，但也意味着门店租赁、人员培训、陈列、售后和本地化内容要变成持续成本。线上获客和线下教育同时加码时，销售费用很难自然回落。

影石还在补销售组织。2025年8月的公开招聘页面显示，影石619个职位中，技术类280个、销售/市场/电商类146个；大疆341个职位中技术类226个。

这也从一个侧面体现了，影石不只在为研发招人，也在为渠道和市场能力付费。全景相机的高份额给了它品牌和规模，但一定程度上也提高了防守成本。

无人机行业的挑战

全景相机行业的竞争已从光学和传感器等硬件能力，转向“硬件+算法+软件”生态，进一步走向“硬件+算法+数据+内容生态”。

对影石来说，无人机、云台、音频、AI剪辑和定制芯片均视为战略级的资源投入。

刘靖康在2025年年报股东信中披露，公司当年战略投入7.62亿元，涉及两款无人机、云台相机、无线领夹麦克风、其他新品类和三款定制芯片。这不是新增几个SKU，而是试图把全景成像、拼接、防抖、自动剪辑和社区分发延展到更多硬件入口。

问题在于，技术相邻不等于商业上可以直接复用。全景无人机仍在市场教育期，研发、产线建设和渠道拓展投入较多，尚未形成规模效应。

Luna Ultra云台相机自2026年6月起在中国、北美、欧洲和亚太市场上市，仍处于导入和产能爬坡阶段。

这就是影石的压力所在：它必须向外扩，但每扩一条线，都会先增加费用、库存和渠道投入。

过去公司以全景相机切入，解决的是拍摄之后如何剪辑和分享的问题；进入无人机和云台后，还要承担飞行、操控、可靠性、产品安全、售后和不同国家市场合规的要求。

技术、供应链和服务体系必须同步补齐，单一产品的硬件优势无法替代这套能力。

供应链正在放大扩张的前置成本。上半年，公司对存储芯片的战略采购金额接近20亿元；期末存货62.12亿元，较2025年末增加32.93亿元、增幅112.82%；经营活动现金流净额为-27.61亿元，上年同期为2.41亿元，2025年全年则为13.86亿元。

公司将现金流流出归因于芯片及其他材料采购和新品备料。短期借款也从年末1.23亿元增至10.61亿元，合同负债增至5.81亿元。

战略备货有其合理性。芯片继续涨价或供应变紧时，提前锁定原料有助于确保交付并控制成本。影石此前在2025年年报中也提到，IC芯片、镜头模组和结构件占主营成本较高，部分核心芯片来自索尼、安霸等国际品牌，替代性较低。

当重要原材料价格下跌而储备量较大时，会出现存货跌价风险。 此外，消费级智能影像设备主要通过委外加工生产，产能、质量和切换供应商的能力也是扩品类时的约束。

行业矛盾也恰恰在这里。智能影像并非一条只要换传感器、叠加AI功能就能无限外延的赛道。硬件厂商要把算法装进设备，就必须同时管理功耗、热量、续航、芯片平台、镜头、生产和售后。

要把全景内容变成普通消费者愿意使用的产品，又必须投入软件、创作工具和线下教育。

影石要做的改变不是从相机扩展到无人机，而是从一家公司擅长的单点产品，转到一套跨产品、跨渠道、跨区域交付能力的竞争。

市场正在重估

影石的增长故事

影石上市后，资本市场一度按“更大品类的入口”而不是“全景相机公司”定价。公司发行价47.27元，2025年6月11日首日收盘177元，2025年9月3日盘中最高377.77元。

而截至2026年8月29日的最近交易日8月28日，收盘119.30元，较2025年8月28日的最高日收盘价352元回落66.11%，但仍较发行价高152.38%。

这轮回落不仅仅是因为不如意的半年报。2026年6月，公司约2.27亿股限售股解禁。解禁不等于减持，更不等于股价必然下跌，但它显著增加了可交易股份的供给，并让市场对营收质量、利润和现金流的变化更敏感。

在未来一段时间内，影石同时面临法律压力。

GoPro发起的M国((避免高频出现敏感词, “美”同音，下同）337调查在2026年2月终裁，M国国际贸易委员会认定影石就GoPro的D’435外观设计专利构成337条款违反，但就‘840和‘052两项发明专利不构成违反，并发出有限排除令和停止令。

影石称现有产品可继续在M国进口和销售。目前，双方已对相关裁决提起上诉，加州中区的平行诉讼尚未恢复审理。

与大疆的纠纷则覆盖更靠近产品研发和生产的环节。大疆2026年3月在深圳中院就6项涉及无人机飞控、机身结构和影像处理的专利提出权属主张。

Luna系列在M国首发后，双方又在得州东区法院互诉，6月28日分别提交撤案申请，法院次日以“不损害实体权利”的方式撤案。撤案没有对专利有效性或侵权作出实体判断，任何一方仍可就同一主张再次起诉。

换句话说，目前的这些法律压力并没有带来直接的后果，却要求公司在新品上市、海外渠道、供应链和研发节奏上持续配置法务和管理资源。

对影石来说，下一份年报最关键的，是三组数字：新品类是否开始披露收入和毛利；62.12亿元存货如何周转、是否出现减值；经营活动现金流能否从-27.61亿元修复。

若新品收入增长不能跑赢价格、渠道和芯片带来的成本，影石会被困在“规模扩大、利润变薄、现金更紧”的循环中。

若新品类能证明更高的毛利和更快的现金回收，今天的研发、备货和渠道投入才可能成为下一轮增长的基础。

影石的亮点和挑战其实是一枚硬币的两面。营收高增长、市占率提升、全球化加速、研发砸钱、AI落地，这些都是真金白银堆出来的优势。

财报上的利润暴跌是事实，笔者认为，未来如何平衡这两面，将是公司未来面对投资者的头号难题。

假以时日。

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