AI 用 18 个月做出了药，然后要花 12 年等一个答案

先说两个数字。

18 个月，和 12 年。

2018 年，一家叫英矽智能（HK3696）的公司立项了一个药。18 个月后，人工智能完成了从"找靶点"到"设计分子"的全部工作——合成并测试了不到 80 个分子。

传统路径做同样的事，要 4.5 到 6 年、数千个分子。

然后是第二个数字：这个项目要到 2029 年 10 月才做完 III 期临床。顺利的话，2030 年前后上市。

从 2018 年立项算起，十二年。

AI 把最前面那一段做快了七成，然后整条路还是走了十二年。

一、你家药箱里，一颗 AI 药都没有

这可能和你的感觉不太一样。

这两年 AI 的新闻天天刷屏：AI 攻克癌症、AI 让新药研发提速十倍、AI 制药公司签下几十亿美元的大单。

但截至目前，全球获批上市的、由 AI 完成靶点发现并设计分子的药物数量是——0。

一颗都没有。最快的那一个，也要等到 2030 年前后。

这不是唱衰。研发端确实变了，只是你在生活里感觉不到：靶点到候选分子从 4.5–6 年压到 12–18 个月，需要合成测试的分子从数千个降到 60–200 个。

成本降下来还有个好副作用：过去因为"市场太小、不划算"被搁置的罕见病，开始有人做了。英矽智能的适应症清单里就有渐冻症这类没有商业吸引力的病。

但药不会更便宜，短期甚至更贵。 举个参照：2025 年 10 月在中国获批的一款肺纤维化新药，月治疗费约 3 万元。

原因很直白：能逆转病程的药走的是价值定价，不是成本定价。真正让药变便宜的是仿制药——那要等专利到期，还得再等好几年。

所以这里有个矛盾值得琢磨：新闻里 AI 制药已经"颠覆"了好几轮，可普通人一点没感觉到。

这两件事怎么会同时成立？

二、这家公司走了十二年

先把英矽智能的故事讲完。

2014 年它成立于美国。创始人亚历克斯·扎沃龙科夫是个物理数学博士，转行研究衰老。2016 年他做了个冒险的决定：把生成对抗网络和强化学习用到药物发现上。

公司的两位CEO：扎沃洛科夫博士与任峰博士

那时候这想法不受待见。他后来回忆，2015 年第一次提出用生成式 AI 设计分子，被人从会议室轰了出去。

2018 年，那个药立项了。目标是特发性肺纤维化——肺组织不可逆地瘢痕化，确诊后中位生存期三到四年，五年生存率低于好几种常见癌症。

接下来发生的事，是这个行业至今仍在引用的样本：

• 2019 年，算法啃完大量患者组织的多组学数据，吐出一个靶点：TNIK。这是丝氨酸-苏氨酸激酶，而此前整个领域的努力都押在酪氨酸激酶上——人类研究者根本没往这边想过。

• 随后，另一套算法围绕这个靶点设计出了分子。

• 18 个月，不到 80 个分子，临床前候选化合物确定。

然后是慢得多的部分：

2021 年第一次进人体；

2025 年 6 月，IIa 期结果登上《自然·医学》——60 毫克剂量组用药 12 周，肺活量平均改善 98.4 毫升，安慰剂组下降 20.3 毫升；

2025 年 12 月 30 日在港交所上市，募资 22.77 亿港元；

2026 年 2 月 20 日股价冲到 80.90 港元，市值 419 亿港元；

2026 年 7 月 7 日，III 期临床启动——320 名患者，47 家中心，每日服药，连服 52 周。

到 8 月 28 日，股价 46.30 港元。

比二月的高点跌了 43%。

三、同一时间，另一件事

就在英矽智能股价往下走的这半年，大洋彼岸发生了另一件事。

8 月 19 日，Moderna 和默沙东宣布：个体化 mRNA 癌症疫苗联合 Keytruda，在 III 期临床试验中达到主要终点。1,137 名高危黑色素瘤术后患者，两个终点全部达标。这是全球第一个在 III 期拿到阳性结果的 mRNA 肿瘤治疗产品。

当天 Moderna 股价涨了 176.97%。第二天跌了 23.55%。

而同一天，英矽智能跌了 4.97%，跌到一个月最低。第二天它涨了 12.13%。

临床证据

8/19 那天

8/28 收盘

Moderna

III 期双终点阳性

+176.97%

$137.99

英矽智能

III 期启动，尚未招募

−4.97%

HK$46.30（较 2 月高点 −43%）

一家交出了答案，一家刚进考场。半年里，交出答案的那家涨了一倍多，走进考场的那家跌了四成。

更奇怪的是：英矽智能这半年有七个好消息——III 期启动、四笔对外授权（合约总额约 73 亿美元）、首次实现盈利、吸入制剂拿到临床批件、帕金森病药物获批临床、一款新药完成候选提名、另一款拿到 FDA 快速通道。

七个利好，换不来股价回到二月。

最刺眼的是 7 月 17 日：世界人工智能大会，创始人做主旨演讲，联席 CEO 同天直播——全年曝光度最高的一天，股价跌了 11.9%。

四、为什么会这样

到这里你可能会问：我又不买股票，这些跟我有什么关系？

有关系。因为接下来这个框架，不只能解释股价。

一个常见的解释是"市场短视"。但这解释不了另一半：为什么 Moderna 一个真真切切的 III 期阳性结果，第二天就回吐了近四分之一？

我倾向于另一个解释：我们在用一把尺子，量三件不在同一个时间维度上的事。

要理解 AI 制药走到哪了，得把它拆成三口钟。

第一口：叙事时钟。 走的是钱和故事——融资额、估值、签约金额、新闻标题、股价。这口钟走得最快。

它现在已经见顶，并开始走下坡路了。判断依据不是股价，是资金的行为变了：三家公司里唯一赚钱的是英矽智能（2026 上半年净利 3554 万美元），而它的市值最小；Moderna 2025 年净亏 28.22 亿美元；另一家 AI 制药明星公司Isomorphic Labs累计融资约 27 亿美元，至今零分子命名、零临床批件、零人体数据。

钱问的问题已经从"这个故事有多大"，变成了"你到底赚不赚钱"。

第二口：验证时钟。 走的是临床和数据——入组人数、随访周期、监管审批、终点读数。这口钟走得最慢，而且没有任何算法能给它加速。

Rentosertib 用 18 个月做完了发现，然后要用十年做完剩下的部分。做个算术：压缩掉的那一段，占整条路径的 12.5%。

320 名患者、52 周给药、47 家中心、一个预先设定的终点——这些的速度取决于人，不取决于算力。

第三口：兑现时钟。 走的是患者和价格——医生开出第一张处方、药进医保、仿制药出现、价格下行。

这口钟还没开始走。

三口钟的错位，就是当前阶段：叙事已经透支、验证刚过半、兑现尚未开始。

五、用这三口钟回头看

有了这个框架，前面的反常现象都能解释。

为什么英矽智能七个利好还跌？ 因为那些利好全都是"开始"。它们推动的是验证时钟，而推动股价的是叙事时钟。叙事时钟早在二月就把这些预期定价过了，等消息真的来了，能做的只有兑现。

为什么 Moderna 涨完第二天就回吐？ 因为那 177% 里有相当一部分不是认知重估，是机械原因——消息公布前约 13.7% 的流通股被做空，暴涨当天空头被迫回补，单日账面损失约 55 亿美元。这是轧空，属于叙事时钟的事。

为什么 8 月 19 日那天英矽智能反而跌？ 这是最值得说的一条。

按理说，Moderna 的成功对它应该是中性偏正面的——Moderna 赢的是 mRNA 平台，算法在里头做的是"筛选"，而英矽智能做的是"生成"，两个难度完全不同的问题。既然 AI 生成路线既没被证实也没被证伪，同赛道另一条路线的成功，不该是它的利空。

但它跌到了一个月最低。

因为市场没有在做"路线区分"，它在做"注意力争夺"。那天的钱只有一个去处。

经济学家管这类毛病叫归因陷阱。放到这里，它还有个更普遍的形态：我们不但会记错功劳，还会记错方向。

（顺带说个细节：截至 8 月 28 日，Moderna 的分析师平均目标价比现价低 78.5%，英矽智能的却比现价高 67.3%。两家计价货币不同，绝对值不能直接比，但百分比反映的是同一件事——价格离可验证的证据很远。需要说明：目标价有时滞，Moderna 那条消息出来后多数机构还没更新覆盖，这不能推导出"分析师错了"。）

六、这把尺子，量什么都准

三口钟不只适用于 AI 制药。所有"AI + 某个行业"的技术，走的都是同一个节奏：

时钟

快慢

在哪能看见

叙事时钟

最快，以月计

融资新闻、发布会、股价

验证时钟

慢，以年计

真实世界的数据、第三方复现

兑现时钟

最慢，以数年计

你的日常生活

判断任何一项技术走到哪了，就问一句：这三口钟现在各停在哪？

如果叙事钟已经跑得很远、验证钟才刚起步——那就是风险区。这个模式不新鲜：自动驾驶的叙事时钟在 2016 到 2018 年就跑到了终点，验证时钟到今天还没走完。

值得注意的是：这三口钟里，只有第一口是你天天能看见的，而它恰恰是最不可信的那一口。

拿它量量自己的事

而这才是我想说的重点。这三口钟不只能量技术，能量你自己的事。

健身：练三周能看到线条变化，但基础代谢真正改善要几个月。你是在为哪一段付费？

学习：AI 能帮你三小时读完一本书的要点，但把它变成你自己的判断力，要多久？

财务：一个策略对不对，需要多长时间才配叫"验证过"？三个月，还是一轮完整的周期？

这几年我们被"效率"推着跑，很容易默认一切都能加速。但有些事情的节奏是它自己定的。

AI 能压缩的是获取，压缩不了的是验证。

把这两件事分开看，你就知道该为什么付钱、该对什么保持耐心。

七、最后一个判断

回到开头那个矛盾：为什么新闻里 AI 制药已经"颠覆"了好几轮，普通人一点没感觉到？

答案就在这三口钟里——新闻播的是叙事时钟，你的生活跟着兑现时钟走。这两口钟之间，隔着整整十年。

AI 制药现在的位置是：叙事已经透支，验证刚过半，兑现还没开始。概念验证做完了，商业验证一次都还没做过。

它的临界点只有一句话：

2026 年之前，它只需要证明"能做出分子"。 2026 年之后，它必须证明"做出的分子能救人"。

前一件事做到了，后一件事一个都还没有。

而这段从"能做出"到"能救人"的距离，就是当前所有喧嚣的真正来源。

关于 Moderna的文章可以看持续学习实验室的：《一天暴涨 177%，第二天暴跌 24%。Moderna 赢了，但赢的不是 AI 制药》

想问问大家：你身边有没有这样的事——新闻里说得天花乱坠，可你的生活一点没变？

比如自动驾驶、AI 老师、机器人保姆、元宇宙……随便哪个都行。

大家提前押一个，留个字母就行——2029 年 10 月那个药的数据读出之前，英矽智能的股价会：

• A：先创新高

• B：一直横到 2029 年

• C：中途因为某次失败再腰斩一次

• D：中途被并购或整体授权，故事提前结束

等数据出来，我回来翻这条。