利润、现金流双位数增长，以岭药业创新成果进入兑现期 | 看财报

2026年上半年，医药行业仍处于调整周期，中成药政策顶着集采和政策变动的双重压力，而以岭药业（002603.SZ）交出的半年报却呈现显著的经营提质：营收40.75亿元，同比增长0.86%；归母净利润7.57亿元，同比增长13.28%；扣非净利润7.31亿元，同步增长13.99%；经营活动现金流净额达到11.80亿元，同比增长41.79%。

结构上，以通心络、参松养心、芪苈强心为代表的三大心脑血管核心产品，上半年合计收入约24.5亿元，同比增长近25%，撑起了业绩的基本盘，高毛利的核心品种占比提升，直接拉动了利润端的两位数增长。

而11.80亿元的现金流净流入，比净利润多出4个多亿——在如今的大环境中，这种“现金牛”特征是对其利润含金量的最好背书。

一、心脑血管“压舱石”驱动利润修复，现金流提供安全垫

利润双位数抬升的背后，是产品结构的显著分化。以岭药业披露，通心络胶囊、参松养心胶囊、芪苈强心胶囊三大心脑血管核心产品上半年合计实现营收约24.5亿元，同比增长约24.8%，成为整体业绩的压舱石。这些品种聚焦心脑血管慢病领域，在公立医疗端拥有稳固的学术基础和处方习惯，高增长直接拉动了利润端。

另一方面，扣非净利润增速与归母净利润几乎持平，表明公司利润质量较高，非经常性损益干扰很小。并且，经营现金流净额11.80亿元、同比增长41.79%，跑赢利润增速，表明销售回款加速、费用支付节奏优化，经营活动的“真金白银”含量显著提升。

在医药企业普遍面临回款压力的当下，现金流向好是以岭药业盈利可靠性的一种验证，也为后续研发投入和品种培育提供了充足的弹药。

因此，以岭药业半年报的核心看点显然不只是增长，而应聚焦精细运营的韧性。

二、现金流反哺创新，管线厚度决定长期高度

半年报显示，以岭药业的现金流表现正在转化为持续的高强度研发投入：上半年，以岭药业研发投入3.45亿元，占营收比例高达8.57%，资本化比例约13%，在中药板块中处于前列。

拉长周期来看，近五年公司累计研发投入已超过40亿元，在研中药创新药管线覆盖40余个品种。近乎“饱和式”的研发投入策略，短期内固然压缩账面利润，但对中长期护城河而言不可或缺，这也是机构持续看好的原因之一——上半年，以岭药业前十大机构股东中4只基金加仓、2只基金新进，且以创新药/中药主题ETF（银华、广发、汇添富、鹏华）为主，对其中药创新药逻辑颇为认可。同时，十余家券商参与调研，多家给予“买入/推荐/增持”评级，态度整体积极。

最值得注意的是，以岭药业目前拥有17个专利中药创新药品种，覆盖心脑血管、呼吸、糖尿病、肿瘤、神经等八大疾病领域，目前有3款中药新药处于报产在审阶段，且均处于补充审评中，预计下半年获批，分别是小儿连花清感颗粒（1.1类）、芪桂络痹通片（1.1类）和半夏白术天麻颗粒（3.1类经典名方）。另外，公司还有多个1类新药获批临床，创新管线储备丰厚。

根据米内网统计的2026Q1中国公立医疗机构终端心脑血管内服中成药品牌TOP10，以岭药业的参松养心胶囊、通心络胶囊、芪苈强心胶囊依次位列行业第五、第七、第十，销售额同比均有10%以上的增长。

2026年，或将成为公司创新成果密集兑现的黄金期。券商普遍预计，随着芪防鼻通片、苯胺洛芬注射液等新药放量，以及后续在研品种逐步落地，公司产品矩阵将持续完善，增长动能不断增强。

可以看出，以岭药业高研发与现金流改善之间已经形成一种正向循环，经营现金流增加支撑研发，新品上市贡献新增量，进而反哺现金流。由此，公司已然转向心脑血管基本盘与创新中药梯队双轮驱动的格局。

三、政策红利落地新版基药目录破冰

2026年堪称中药政策的“兑现年”。9月1日起实施的2026年版《国家基本药物目录》时隔八年更新，共收录药品794种，首次将部分Ⅰ类创新药纳入遴选视野，中成药新增48个品种，明确强调“基层可及、临床必需、质量可控”的导向。

在这一轮调整中，解郁除烦胶囊作为新增入选目录的唯一中药Ⅰ类创新药/1.1类创新中药被推至台前，意义深远。

从临床价值看，国内抑郁症治疗率长期偏低，尤其在基层精神卫生资源匮乏的背景下，解郁除烦提供了一种新的中医药干预手段，具备明显的补位作用。

纳入基药目录，意味着在公立医院体系内将获得优先配备、优先使用的政策加持，中长期放量逻辑已然清晰。其次，政策信号意义突出。基药目录向有充分循证证据的创新中药敞开大门，表明监管层对中药创新药的支持态度正变得更加务实和开放，后续其他品种的准入预期也随之提升。

站在当前时点，以岭药业手握稳固的心脑血管基本盘、逾40亿元的研发积淀、40余个在研品种，以及以解郁除烦为代表的多重政策受益品种，其长期增长的确定性正在悄然增强。

尽管短期营收弹性有限，但利润质量和现金流改善构筑的“安全垫”，叠加政策催化下的新成长极，让这份半年报颇具成色。

（本文首发于钛媒体APP，作者｜黄田）