万亿美元算力洪峰托起半导体牛市! 八千亿美元是“美国幻觉” 全球AI资本开支跨入万亿美元时代

智通财经获悉，随着AI应用领头羊Anthropic拟以450亿美元与Nscale签署为期六年的AI算力租赁协议，锁定约460兆瓦的基于英伟达Vera Rubin系统的算力资源，以及英伟达最新季度营收同比增长106%至962亿美元，数据中心业务营收增长117%至890亿美元，更具震撼力的是，黄仁勋领衔的英伟达管理层给出的重磅预测——预计截至2028年1月的2028财年营收大幅增长约70%。再加之韩国7月出口同比增长62.8%至988.9亿美元，其中半导体出口增长178.8%至410.1亿美元，这些AI算力产业链层面最新数据可谓共同凸显出全球人工智能算力需求仍处于远未见顶的大规模扩张周期。

正是基于AI算力产业链以及英伟达业绩、最新Hot Chips大会释放出的AI算力需求积极信号，来自华尔街金融巨头高盛的研究部门近日将市场熟知的“美国超大规模云服务商(即hyperscalers)资本支出”还原成真正的“全球范围AI投资”。高盛此前汇编的7940亿美元口径既遗漏私人AI企业、亚洲公司及非美国项目，也混入并非全部用于AI的传统资本支出;高盛据此最新预测的2026年全球AI投资约1万亿美元，其中实际发生在美国的约5,810亿美元。

高盛最新的测算数据还显示出，2022年以来累计的全球范围AI投资预计将在2026年末达到创纪录的1.8万亿美元，而各项领先指标仍处于2022年以来区间高端，意味着近期资本支出拐点尚未出现。

近期两大有着“AI算力风向标”称号的费城半导体指数以及韩国基准股指——韩国综合股价指数(即韩国KOSPI指数)均在产业链积极消息推动下呈现强劲反弹。统一以8月28日收盘计算，费城半导体指数(PHLX Semiconductor Index，SOX)报11,469.66点，年内上涨61.93%;该指数7月一度较6月高点回撤超过20%，随后从7月下旬低点反弹约21%，于8月中旬重新进入技术性牛市。KOSPI报6,788.88点，较2025年末的4,214.17点上涨约61.1%;其从6月高位至7月30日低点一度暴跌约39%，但仅用十个交易日便反弹近22%、重新满足技术性牛市定义。

这两大股市基准指数，共同证明AI算力基础设施投资主题的盈利主线并未被7月期间的AI去杠杆风暴以及极端拥挤仓位出清风暴所击穿，但距离前期高点仍有明显空间，重返“技术性牛市”不等于波动率与估值层面、仓位过度集中风险已经消失。

高盛：AI资本开支正式跨入全球万亿美元时代

最常被引用的人工智能(AI)投资估算，是对美国超大规模云服务商们(即hyperscalers)AI资本支出的预测。根据华尔街分析师们一致预期共识，这些美国科技巨头们今年预计将支出约8,000亿美元。

但高盛研究部指出，这些估算存在若干缺陷。它们没有计入知名私人企业或美国以外企业——包括亚洲大型科技企业，对AI算力基础设施的投资。超大规模云服务商的资本支出也并非全部都必然与AI有关。此外，美国大型科技公司基本上在全球开展诸多业务，这意味着它们的部分投资发生在美国境外。

高盛研究部对广受引用的美国超大规模云服务商资本支出口径进行了调整，以得出一项更加全面的估算。全球经济团队联席负责人约瑟夫·布里格斯在一份报告中写道，这项预测显示，2026年全球AI相关投资将达到1万亿美元，其中美国为5,810亿美元。

这些扩展口径估算显示，市场普遍引用的7,940亿美元超大规模云服务商资本支出预测，可能低估了全球AI资本支出总额约2,000亿美元。与此同时，7,940亿美元这一数字也可能高估了美国AI投资规模约2,000亿美元。

把私人企业、亚洲产业链和海外项目纳入后，AI投资规模明显超过传统美国超大规模云服务商口径。全球AI投资预期突破1万亿美元，可谓为费城半导体指数与KOSPI重返技术性牛市提供了真实资本开支和盈利支撑。高盛的新口径揭示AI投资规模被系统性低估，意味着半导体、数据中心电力链与AI工厂Token资源需求预期仍有上修空间。

高盛研究部通过以下几个关键方面，对市场频繁引用的超大规模云服务商资本支出指标进行了扩展：

我们的经济学家纳入了美国境内除超大规模云服务商之外、且被列入高盛AI相关股票篮子的上市公司资本支出预测。他们还收集了有关AI生态系统中关键私人企业资本支出的媒体报道。

高盛研究部还纳入了美国境外具有AI业务敞口企业的资本支出预测。

我们的经济学家通过从美国超大规模云服务商资本支出总额中扣除2022年的资本支出水平，对总资本支出进行了调整。(这一调整依据的是我们股票分析师的判断，即自2022年以来几乎所有新增资本支出都被投入了AI项目。)对于纳入统计的私人企业，他们同样将其全部资本支出归因于AI。对于AI直接敞口较低的企业和非美国企业，高盛研究部也假设其超过2022年水平的资本支出均与AI有关。

只要条件允许，高盛研究部便会剔除融资租赁，以避免这些项目与其他公司的AI算力硬件资本支出发生重复计算。

为估算投资实际发生的地点，高盛研究部利用了已公布投资项目所在地的数据，这些项目主要来自美国超大规模云服务商。我们的经济学家还假设，大多数其他非超大规模云服务商——包括私人企业和全球性企业——的AI投资遵循类似的地域分布模式，但中国和韩国主要AI相关企业的AI投资发生在美国境外。

布里格斯领导的分析师团队补充指出，这些估算依赖于一些难以验证的假设。对于部分未在资本支出报表中将物业、厂房及设备投资与融资租赁分开披露的公司，其AI资本支出也存在一定的重复计算风险。因此，高盛研究部采用另外两种方法对估算结果进行了交叉核验。

为获得总体AI投资的替代指标，我们的经济学家观察了参与AI建设的上市公司相对于2022年预测的毛利润实际兑现情况及预测修正。他们还使用政府官方数据追踪名义AI投资的增量，并利用全球贸易数据以及美国进口与AI总投资之间观察到的关系，推算其他经济体的总投资规模。

这两项交叉核验所显示的投资速度，与高盛研究部首选的扩展版超大规模云服务商资本支出口径极为接近。两项交叉核验均显示，2026年全球AI投资总额将达到约1万亿美元，美国则略低于6,000亿美元。

布里格斯等分析师们写道，尽管不同方法对2022年以来历年累计投资规模的推算略有差异，但其平均结果显示，到今年年底，2022年开始的AI累计投资总额将达到1.8万亿美元。

布里格斯写道：“AI资本支出增长前景——包括AI投资占国内生产总值的比重最终将升至多高，以及资本支出增速何时放缓——是目前宏观市场的一项关键不确定性来源。”

高盛研究部将其首选的AI投资估算向前延伸，以预测截至2028年AI投资总额占美国国内生产总值的比例。这些估算显示，AI资本支出占美国国内生产总值的比例将从2026年的1.8%，同期全球AI投资占全球国内生产总值的0.9%，之后升至2027年占美国国内生产总值的的2.5%——全球同类指标则为1.3%，并于2028年进一步升至占据美国GDP的2.8%——全球同类指标则约为1.4%。

布里格斯团队写道：“这些水平与以往通用目的技术建设周期中所观察到的、相当于国内生产总值2%—5%的投资脉冲峰值相一致。尽管我们的美国投资组合策略团队已经指出，市场对2027年资本支出的共识预测可能过于保守，但即便预测被大幅上调，AI投资占国内生产总值的比例仍将稳稳处于以往技术周期所观察到的历史区间之内。”

为估算AI相关资本支出增速何时会放缓，高盛研究部表示，采用“仪表盘式方法”最为合适。我们的经济学家汇总了一系列广泛的领先指标——包括中国台湾和韩国的半导体制造设备进口、相关采购经理人指数指标及其分项、进口价格，以及存储器采购价格和图形处理器租赁价格——以判断经济放缓是否迫在眉睫。我们的经济学家发现，所选指标能够为美国AI资本支出增速提供领先信息。

布里格斯团队写道：“对于资本支出前景而言，好消息是，所有领先指标都处于2022年以来波动区间的上端附近。这种形态表明，近期增长前景依然强劲。”

AI芯片超级霸主与全球HBM存储领头羊的牛市轨迹远未完结

华尔街对于地球最重要股票——即有着“AI芯片超级霸主”称号的英伟达目标股价，以及对于全球HBM存储领头羊SK海力士的目标股价意味着，分析师们认为这两大AI算力产业链领头羊乃至整个AI算力投资主题股价涨势远未完结。

华尔街分析师们对于这英伟达与SK海力士的一致看涨判断在于AI算力需求、HBM短缺和全球资本开支仍将支撑产业盈利，而分歧集中在估值倍数、毛利率压力和资本开支回报率。华尔街对于韩国股市的方向性观点整体更积极且看涨情绪更加浓厚，但KOSPI高度集中于三星与SK海力士，意味着盈利弹性与指数波动都会被同步放大。

花旗集团对于英伟达目标价股价在财报后由300美元升至315美元，对于SK海力士目标价310万韩元，尤其主张逢回调配置AI存储龙头。花旗对于KOSPI指数更是维持1万点位目标，核心依据是存储芯片利润增长与韩国财政支持。高盛对于SK海力士维持“买入”以及目标价350万韩元，核心看多逻辑聚焦HBM长期短缺、长期供货协议和股东回报，更加重磅的是，高盛维持韩国股市“增持”及12,000点KOSPI指数目标点位，认为7月暴跌属于基本面之外的过度修正。

华尔街总体看多AI存储超级周期，但对股价弹性的排序更接近“SK海力士的HBM领导力——美光的美股纯存储属性——三星的追赶与修复弹性”。高盛予以SK海力士高达350万韩元目标价，花旗予以310万韩元，摩根士丹利则予以260万韩元目标价。截至周一韩国市场收盘，SK海力士韩国股市交易价格转为上涨1.27%，收在每股167万韩元附近。周一美股夜盘时段，SK海力士美股ADR(SKHY.US)则徘徊在161美元附近。

知名研究与市场调研机构TrendForce预计，2026年服务器DRAM合同价累计上涨约270%，企业级固态硬盘价格累计上涨约235%，2027年HBM合同价仍可能上涨70%—140%;DRAM与NAND合计占主要云服务提供商资本支出的比例，将由2026年的47%升至2027年的68%。

看好AI算力产业链长期投资前景的华尔街金融巨头高盛、摩根士丹利以及美国银行等机构近日普遍表示，AI超级牛市远未宣告结束，而是从“AI芯片购置狂潮”进入“大规模建设AI工厂”的第二阶段——即下一轮超额阿尔法收益也将不再仅仅属于AI GPU/AI ASIC领域最强龙头名单，而会系统性扩散到数据中心高性能CPU、DRAM/NAND/HBM存储、AI PCB、液冷系统、数据中心光互连/光通信系统、ABF载板/玻璃基板、MLCC、数据中心级别电子布与先进制程之外的广泛晶圆代工等“AI工厂”级别全栈AI算力基础设施层。

随着英伟达再一次公布大超预期的强劲业绩以及无比炸裂的业绩展望，AI算力主题交易热点很可能不仅围绕于英伟达GPU算力集群，还有可能进一步加速扩散至HBM/DRAM/NAND、CoWoS/3D先进封装、数据中心CPU、高性能网络基础设施、光互连和数据中心电力链条基础设施等等整个AI算力产业链，形成新一轮产业链级别的“主升浪”超级行情。

本文源自：智通财经网