美银：天齐锂业半年报暴增49倍："锂王"活过来了

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锂价跌了两三年，天齐锂业也从"锂王"变成了"锂亏王"——2024年亏了79个亿，股价跌得连亲妈都不认识。

美银这份研报告诉我们，2026年上半年，天齐锂业净利润同比暴增4,925%，达到42亿人民币，业绩基本符合预期。

核心逻辑很简单：锂盐价格回暖，格林布什矿和SQM两头赚钱，公司从ICU直接转到了普通病房。

美银维持买入评级，H股目标价55港币，相比当前36.96港币还有近50%的空间。站长看完这份报告的感觉是：周期股的魅力就在于此，跌的时候往死里跌，涨的时候也能让你怀疑人生。

美银研报封面：1H26业绩符合预期，锂盐复苏增厚格林布什与SQM盈利

要点如下：

1）半年报数据：利润暴增49倍，收入翻1.5倍

天齐锂业2026年上半年实现营业收入122亿人民币，同比增长153%；归母净利润42亿人民币，同比增长4,925%。

这个增幅看着吓人，其实主要是因为2025年上半年基数太低——那会儿锂价还在地板上趴着。

单看二季度，净利润23.6亿，环比一季度增长26%，说明复苏势头在持续。经营现金流也保持稳健，上半年22.1亿，同比增长22%。

站长提醒一句，看周期股不能只看同比增幅，得看绝对利润和环比趋势，从这个角度说，天齐确实在稳步回血。

2）业务结构：锂化工和锂精矿双轮驱动，毛利率大幅改善

分业务来看，锂化工及衍生品收入71亿，同比暴增191%；锂精矿收入51亿，同比增长115%。

更关键的是盈利能力——锂精矿毛利率高达74%，锂化工毛利率57%。这意味着天齐在整个价值链上都在赚钱，而且赚的是硬钱。

要知道2024年公司还在巨亏，短短一年半时间毛利率能恢复到这个水平，说明锂价反弹确实给力，也说明天齐的成本控制能力没丢。

天齐锂业关键财务数据：2026E净利润74.21亿，EV/EBITDA仅3.22倍

3）格林布什矿：产量稳、扩产顺，依然是"现金奶牛"

Greenbushes上半年生产锂精矿73.8万吨，其中化学级72.2万吨，技术级1.6万吨。子公司Windfield（格林布什运营主体）上半年净利润50.8亿，天齐按持股比例确认收益9.59亿。

CGP3扩产项目在今年1月已经产出首批合格精矿，目前正在向满产爬坡，格林布什总产能将提升至214万吨/年。

站长想说，格林布什这个矿真的是天齐的命根子，全球成本最低的锂矿之一，只要它还在正常转，天齐的基本盘就稳得住。

4）SQM：权益收益14亿，销量增长28%

天齐持有的SQM股权上半年贡献了14亿人民币的权益收益。

SQM自身上半年锂销量达到13.82万吨，同比增长28%。

SQM作为全球锂业巨头，其业绩与天齐的投资收益直接挂钩。锂价回暖叠加销量增长，SQM这块"被动收入"为天齐的报表增色不少。

不过站长也得提一句，SQM在智利，地缘政治风险始终是悬在头上的一把剑，美银在风险提示里也专门提到了这一点。

5）国内锂化工：四大基地全面盈利，苏州新项目开始爬坡

天齐国内的锂转化资产——射洪、苏州、遂宁、江苏四大基地上半年合计净利润13.5亿人民币，全部实现盈利。

另外，苏州3万吨/年的锂化工项目在今年二季度进入爬坡阶段，这意味着下半年还有增量贡献。国内产能的恢复和扩张，让天齐从单纯的"卖矿的"逐步向"卖锂盐的"转型，价值链延伸带来的利润增厚是实实在在的。

6）雅江措拉：第二个战略资源基地正在路上

公司在持续推进四川雅江措拉锂项目，美银将其定位为"继格林布什之后的第二个战略资源基地"。

这个项目如果顺利投产，将进一步巩固天齐在上游锂资源端的布局，降低对单一矿山的依赖。不过目前还在推进阶段，短期内对业绩贡献有限，属于"看远期"的筹码。

7）估值：7倍PE、3倍EV/EBITDA，确实不算贵

美银给出的估值数据挺有意思——2026年H股P/E仅7.28倍，EV/EBITDA仅3.22倍，自由现金流收益率高达19.12%。净债务从2025年底的100亿大幅降至2026年底预期的32亿，资产负债表在快速修复。

2026年预期每股分红1.31元，对应H股股息率约4.12%。站长觉得，这个估值水平在锂业龙头里确实不算贵，但便宜有便宜的道理——市场担心锂价反弹的持续性，也担心2027年利润会回落（美银预测2027E净利润62.66亿，比2026年低15.6%）。所以买不买，本质上是在赌锂价能稳多久。

天齐锂业H股价格走势与目标价调整历史：当前目标价55港币，当前股价36.96港币

8）美银的风险提示：锂价、需求、地缘，老三样

美银列的下行风险还是那几条：

锂供给过剩、电动车和储能需求不及预期、地缘政治风险。上行风险包括锂价超预期、新项目成本节省、爬坡快于预期。

周期股的投资就是这样，你看好它的时候得想好——如果锂价再跌回去，你能承受多少回撤？

总结

天齐锂业这份半年报，说白了就是一句话：锂价回暖，公司活过来了。

从亏79亿到半年赚42亿，这种V型反转只有周期股能给你。

格林布什和SQM两头赚钱，国内产能全面恢复，资产负债表快速修复，7倍PE的估值也确实有吸引力。但站长想提醒的是，2027年美银预测利润会同比下滑15.6%，说明市场并不认为当前的高盈利能一直持续。

所以这不是一个"买了躺赢"的故事，而是一个"周期回暖、估值修复"的交易性机会。

美银给的目标价55港币，相当于近50%的上涨空间，能不能到，取决于锂价能不能稳住。

周期股的老规矩：在分歧中买入，在一致中卖出，现在还没到一致的时候。

文本参考研报：

《美银-天齐锂业(002466.SZ9696.HK)：2026年上半年业绩符合预期，锂盐复苏增厚格林布什与SQM盈利-1H26 In-line;Lithium chemicals recovery added to Greenbushes and SQM earnings-20260827【10页】》