第二增长曲线集中兑现，协鑫科技现金流转正筑牢穿越周期基本盘

进入2026年，光伏行业继续处于周期调整阶段，传统产能过剩、市场同质内卷的产业生态依然存在，上游硅料价格持续处于低位运行，产业链企业盈利普遍承压。

8月28日，新能源材料龙头协鑫科技（03800.HK）发布2026年半年度报告，实现营业收入57.77亿元，录得毛亏4.34亿元，颗粒硅销售市占率飙升至行业首位。尽管行业寒意袭人，但公司整体基本面持续优化，经营性现金流回正提质提速。凭借极致的逆周期经营战略、稳固的颗粒硅龙头优势，叠加锂电、碳材料新赛道快速落地，公司现金流韧性凸显、产业布局持续完善，充分展现新能源材料平台企业的周期穿越能力与长期成长潜力。

同日，公司同步抛出了两项重大进展：正极材料、硅碳负极双核引擎爆发力业绩喜人，不仅创下了建设速度最快、投资成本最低、运行效率最高、工艺包技术最优、碳减排最低等多项纪录，还吸引了行业头部企业全面锁定公司长单。

第二增长曲线集中兑现：锂电正极投产即盈利，硅碳负极实现产业化突破

本次中报季，协鑫科技新材料第二增长曲线迎来集中落地，同日发布的专项公告详细披露磷酸铁锂、硅碳负极两大核心项目进展，标志着公司“硅、锂、碳”多元化产业布局正式进入商业化兑现期，彻底打破单一硅料业务的周期局限。

锂电正极领域，公司乐山20万吨磷酸铁锂项目创下行业建设速度纪录，半年内完成开工到投产全流程，于2026年6月正式投产。项目采用协鑫集团无偿授权的全球首创GCL-PHY铁红一步法工艺，极简固相生产路线相较传统工艺，具备低能耗、低碳排、低成本的综合优势，技术壁垒行业领先。最为亮眼的是，项目投产即实现产能快速爬坡，目前已实现盈利，打破行业新产能投产初期普遍亏损的常态，奠定了其在商业化落地能力方面行业顶尖的地位。

产能与订单层面，乐山一期20万吨磷酸铁锂项目产能稳步释放，预计2026年10月底实现满产；公司同步启动二期20万吨项目建设，预计2027年一季度末投产，持续扩充并夯实锂电材料产能矩阵。目前，已签订单充分覆盖公司全部规划产能，客户为行业内龙头企业。随着乐山项目产能的逐步释放，以及市场龙头用户订单的持续交付，公司将进一步巩固在磷酸铁锂正极材料领域的领先地位。

乐山正极材料项目的落地，标志着公司“光储同寿”战略进入创新转型深水区，产业与估值逻辑全面升级。一方面有效优化公司营收结构，弱化光伏周期波动影响；另一方面构建“颗粒硅降本—光伏装机增长—储能需求扩容—锂电材料放量”的产业正向循环，同时依托协鑫独创工艺确立技术护城河，推动公司从单一光伏材料厂商，向综合新能源材料平台企业转型，为公司下半年及未来业绩增长提供稳定增量。

硅碳负极赛道同步取得里程碑突破，公司最大化发掘利用徐州基地的原有装置进行技术改造和工艺包优化，万吨级硅碳负极及配套多孔碳中试项目已于近日在徐州顺利投产。其中，自研多孔碳材料为公司硅碳负极产品的核心专用原材料。硅碳负极中试线采用单炉1000吨年全新工艺，依托公司自主知识产权和自研核心工艺建设，标志着本公司在硅碳负极关键材料、规模化制备及装备开发领域取得重要阶段性进展。更引人关注的是，作为全球最大的硅烷生产企业，依托公司60万吨自有硅烷产能，项目可实现原料管道直供，相比外采模式成本优势更为显著；同时对可复用存量颗粒硅产线柔性改造，大幅降低资本开支、缩短投产周期，兼具降本、节能、减碳多重优势。目前项目已进入工艺优化与头部客户送样验证阶段，后续将根据市场进度稳步推进产业化落地，助力公司卡位动力电池、固态电池、长时储能高景气赛道，完善算电协同产业闭环。

此外，协鑫科技在公告中表示，就乐山颗粒硅转型硅碳负极项目，公司与乐山市五通桥区人民政府已签署正式合作协议，以解决项目所需升级改造资金，有序推进转型升级项目落地。

协鑫科技相关负责人称，乐山将建设20万吨硅碳负极产能，打造全球最大硅碳负极生产基地，随着硅碳负极在动力电池领域快速渗透，行业将迎来爆发式增长，硅碳负极将成为协鑫科技转型发展的强力驱动器。

颗粒硅基本盘稳固：反内卷控风险，量价品质多维领跑

行业深度调整期内，协鑫科技坚持“现金为王、稳健经营”核心原则，走出独立经营曲线。针对行业低价内卷、盲目扩产乱象，公司摒弃粗放经营模式，全面推行以销定产、柔性排产、低库存运营策略，动态调节生产负荷，维持行业低库存水平，有效规避价格下行与库存减值风险，成为行业少数实现经营现金流为正的头部企业，牢牢守住经营安全底线。同时公司主动践行行业自律，坚守成本红线、淘汰低效产能，以实际行动推动行业供给侧改革，引导产业从规模价格内卷转向技术与价值竞争。

依托持续工艺迭代，公司颗粒硅成本、品质优势持续领跑行业，构筑深厚技术壁垒。生产端降本成效持续释放，核心产品现金成本稳居行业第一梯队，持续夯实全球成本洼地优势。品质端各项核心指标不断优化，金属杂质、浊度等关键参数持续迭代，超高纯度N型级产品实现稳定规模化量产，全面适配下游高端硅片与高效电池生产需求，获得全球头部客户高度认可。同时公司持续深耕低碳技术，不断刷新硅基材料全球碳足迹纪录，绿色低碳核心优势持续放大，以协鑫碳链为主要牵引的ESG高质量生态日趋完善，为产品抢占全球绿色市场、获取碳溢价提供强力支撑。

技术与成本优势顺利转化为市场竞争优势，2026年上半年公司以产量计在多晶硅市场市占率为23.12%，以销售量计预估在多晶硅市场市占率跃居首位，创历史新高。2026年上半年颗粒硅前五大客户出货量占比分别为34%、26%、12%、6%、5%，深度绑定全球头部硅片企业，客户结构优质、合作黏性极强，在行业周期底部逆势巩固龙头地位，基本盘抗周期属性愈发凸显。

财务稳健估值重塑：现金流筑牢底盘，股份回购提振长期信心

周期调整过程中，协鑫科技始终保持稳健财务状况，延续“现金为王”经营方针，严控无效资本开支，持续优化融资与收支结构，公司现金储备充裕、资产负债率持续保持健康低位，抗风险能力稳居行业前列。面对行业阶段性亏损压力，公司精准调控、大幅减亏，经营质量持续改善，在行业底部筑牢坚实经营底盘。

资本市场层面，在光伏板块估值低迷、行业情绪偏弱的背景下，公司持续开展股份回购，以真金白银提振市场信心。此举充分彰显管理层对公司核心技术、产业布局及长期价值的高度认可，有效稳定市场预期、维护股东权益，凸显公司穿越周期的财务实力与发展底气。

一位业内分析师表示，协鑫科技2026年中报及同步披露的新材料项目进展，清晰验证了公司“抗周期、高成长、强韧性”的转型成效。在光伏行业深度出清、价格内卷持续的背景下，公司凭借低库存、正向经营现金流的精细化运营稳住颗粒硅基本盘，成本、品质、碳减排、市占率稳居行业第一，周期韧性突出。与此同时，正极材料、硅碳负极双新赛道同步实现关键突破，乐山磷酸铁锂项目“半年投产、快速盈利”，叠加硅碳负极低成本产业化技术落地，标志着公司第二增长曲线正式进入兑现阶段，彻底摆脱单一硅料的周期束缚。

该分析师认为，短期随着行业供需格局修复，公司减亏趋势有望持续强化；中长期依托光伏材料、储能材料、前沿新技术的多元布局优势，叠加稳健的财务结构与股份回购托底信心，公司估值体系有望持续重塑，平台型新能源材料科技企业的稀缺价值将持续释放。