从财报看外卖：美团守壁垒、阿里养生态、京东换流量

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从财报看外卖：美团守壁垒、阿里养生态、京东换流量

8月份，美团、阿里、京东三大巨头1月内先后公布上半年及季度账单，而在外卖这个战场上，三家企业在财报里写的却是三本完全不同的账。

表面上看，这三家巨头抢的是同一批用户、同一批商户，可实际上它们的底层逻辑却是三种截然不同的商业算计。有的人算的是“护城河还能撑多久”，有人算的是“外卖能给主业生态贡献多少”，还有人打的是“零售利润养外卖值不值”的算盘。

01■

美团：护城河回血，

但每个季度都要为壁垒买单

在今年第2季度，美团实现营业收入约1046亿元，同比增长14.4%；经调净利润为25.24亿元，同比增长高达69%。而且市场极为关注的核心本地商业分部当季收入715.3亿元，经营利润率环比由负转正至7.9%，这背后意味的是零售订单结构和用户粘性已进一步巩固。

但与之相对的是，如果按整个上半年的业绩算，那么美团期内是亏损46.72亿元，这个数字在2025年上半年还是盈利104.22亿元，那场“外卖补贴大战”的影响似乎到今年一季度还没有彻底消散。

不过从二季度美团业绩反弹来看，它显然靠着真金白银硬是守住了单位经济模型（UE）壁垒。当然，接下来的第3季度旺季，虽然业绩还没有公布，但其利润弹性在叠加骑手补贴和新职伤保险全国覆盖等刚性成本面前，或依旧受限。

有一说一，尽管面临着阿里和京东在外卖业务上的竞争，美团护城河的延展实则也一直在加速。国内歪马送酒、松鼠便利、美团闪电仓等非餐业态已成为关键增长引擎，而且美团闪购的老用户购买频次和年轻用户增长，都取得了显著的效果。海外市场方面，中东平台Keeta在沙特试运营22个月就实现了盈利，海外市场或将成美团接下来极为重要的新增长引擎。

尽管从去年开始业绩就一直承压，但美团在研发投入方面可一点都不吝啬，二季度研发投入高达77亿元，同比增长22.5%，占总营收比例已提升至7.3%。这种不惜牺牲短期利润，全力押注“AI+物理世界”长期竞争壁垒的策略，说明了美团力求在未来的竞争中，通过技术创新建立更深、更宽的护城河，这是一场围绕核心业务进行的深度科技变革。

02■

阿里：用大生态打单点，

外卖逐渐成AI叙事里的配角

在阿里巴巴2027财年第一财季的业绩中，即时零售板块的增长也极为亮眼，该板块当季零售收入约533亿元，同比增长高达45%，主要是由淘宝闪购和盒马驱动，更重要的是减亏速度明显快于市场预期。

对此，管理层表示经过一年多的投入，淘宝闪购的规模和市场份额已经发生“实质性变化”，单位经济效益大幅优化，亏损也显著收窄。

但需要注意的是，在第三方市场的测算数据中，淘宝闪购单均仍处于亏损区间，相比之下美团餐饮外卖单均已能够维持盈利。而且，公司层面给出的盈利时间表是要到2029财年才整体盈利。这意味着什么呢？意味着该板块未来三年大概率还要由阿里持续“填坑”。

和大家想象不一样的是，在该季度的财报中阿里已经把云与AI拆成了独立板块，AI云与算力服务单季资本开支高达677亿元，同比增长75%，已被列为投入重心。自从淘宝闪购接入移动端淘宝后，确实已经拉动了淘宝APP月活显著提升。而阿里巴巴电商事业群CEO蒋凡也预计称，非餐饮品类的即时零售交易规模将在下个财年超过餐饮，带动电商大盘实物品类增长。

从上述这些内容似乎可以看出，阿里内部更像是把外卖定义为电商第二增长曲线和流量入口，而不是独立的利润中心。换句话说，在阿里的故事里，外卖业务或将从主角逐渐退居为AI生态的配角。

03■

京东：用零售利润养外卖，

拐点趋势能立住吗？

京东在二季度的收入为3464亿元，因去年“国补”的高基数和原材料涨价等因素拖累，出现同比微降2.9%。但是在经营利润方面，却从去年同期亏损扭转为盈利约45亿元；Non-GAAP归母净利润为89亿元，同比增长20.3%。

对此，京东CEO许冉已将此定义为“盈利轨迹的明确拐点”，而这个核心支撑就是京东零售利润率创新高和京东外卖的持续减亏。

在该季度中，京东的新业务板块经营亏损已从去年同期的147.77亿元，下降至该季度的98.54亿元，特别是外卖业务减亏超过50%。而且营销费用也出现同比下降24.8%。显然，“烧钱换份额”的步伐正在收缓。

尽管如此，市场还是想知道这个“拐点”到底有多大程度是来自于业务上的胜出？又有多大程度是来自于收手呢？这将决定当下的拐点能不能立得住。

如果更加深入地分析京东的业务情况，就能发现其核心带电品类二季度出现下滑11.8%，当季日用百货和服务收入成为了重要的增长支撑。而且对于外卖业务，管理层更多的表述是UE有显著改善或明显优化，但始终未被独立验证。在部分人眼中，其外卖业务更像是京东用来做用户拉新和交叉销售的工具。

更重要的是，京东物流的即时配送能力正加快向第三方商家开放，而且京东物流已在全国20多个省份投入数千台无人配送车进行常态化运营。不久前，京东集团首席财务官还披露公司上半年总共回购约6990万股普通股，回购金额达10亿美元，相当于2025年末流通股数量的2.5%。

这也能够说明京东集团对于盈利拐点的信心是比较足的，但信心之外，其外卖业务能否从“工具”成长为“利润池”？那还需要看减亏之后、补贴退潮时的真实UE。

04■

外卖下半场，

三家算的是三本账

三家巨头现在的外卖生意，实际上已不是单业务的利润比拼，而是慢慢蜕变成三巨头之间在即时零售层面的入口战。美团现在看的是UE壁垒还能撑多久，而阿里的算盘在于外卖能为AI生态贡献多少结果，而京东这边则应该重点关注零售利润养外卖值不值？

随着监管方面的关注，要求外卖市场要规范促销行动、划定补贴合规边界，这个业务去年那种“烧钱换份额”的模式已然失效。

所以接下来，三家巨头在外卖业务的下半场，不是谁的声量更大，而是谁的账本更经得起推敲。因为市场很现实，现在补贴已经退场，接下来比拼的就是商户密度、UE、履约效率和生态协同，这考验的是真功夫，而市场最终只会奖励“账本算得最清楚”的那一家。