上海
英伟达刚交出了一份让华尔街哑口无言的成绩单。
第二季度营收962亿美元，同比翻倍。数据中心单季收入890亿美元，同比增长117%。净利润597亿美元，每股赚2.46美元。财报后首个交易日股价涨8.7%，单日市值增加4420亿美元，创下美股史上第二大单日市值增幅。
这些数字已经很疯狂了。但真正让人倒吸一口凉气的是另一组数字——英伟达多年期供应承诺从上季度的1190亿美元直接飙到了2790亿美元。增加的1600亿，主要用来锁定内存等关键组件。
换句话说，英伟达不只是在卖芯片，它在提前锁定整个AI基础设施的未来产能。
从卖芯片到锁产能
英伟达CFO科莱特·克雷斯说得很清楚：关键组件的采购承诺从上季度1190亿美元增至2790亿美元，"主要与内存采购有关"。
高带宽内存（HBM）已经不再是GPU的附属品。它成了AI算力套餐里和芯片同等重要的核心组件。英伟达正在用天量合同把未来几年的内存产能全部预定。
除了供应协议，英伟达还披露了高达1085亿美元的分阶段担保，与客户融资安排相关——其中绝大部分是为俄亥俄园区建设提供的土地、电力和厂房信用增信，另有35亿美元用于为其他AI云伙伴的租赁义务提供违约担保。这些都是或有承诺，不体现在当下资产负债表上。
在俄亥俄州一个名为PORTS-Pike Technology Campus的科技园里，英伟达正在部署长期租赁给OpenAI的基础设施。CFO估算，每部署一代基础设施约涉及150万块英伟达GPU，价值1500亿到2000亿美元，20年内多轮升级，总规模更为惊人。
英伟达已经不是在卖GPU，它在搭建整个AI时代的"发电厂"——客户必须通过它的融资体系才能获得算力。
利润率在悄悄缩水
不过有一个数字不那么好看。毛利率从本季度的75%下降到下季度指引的74%，四季度预计进一步下滑到71%到72%。
原因不是需求出了问题，而是内存太贵。英伟达为满足暴涨的AI需求，正在以溢价锁定HBM供应。CFO的措辞很坦率：承诺金额暴增"主要与内存采购有关"。
更值得注意的是，英伟达还在用自己的现金投资客户。据美银数据，英伟达在AI生态中的总承诺约3000亿美元，其中约700亿是直接股权投资（包括给OpenAI的300亿），其余2300亿是信贷担保和支持机制。
它既是供应商，又是金主。这种双重身份的风险在于：如果AI基础设施需求增速放缓，那些天量供应承诺和担保可能变成沉重包袱。
市场怎么看？
美银维持英伟达"买入"评级，目标价隐含64%上行空间。分析师认为未来两年4690亿美元的自由现金流足以覆盖这些风险。亚马逊宣布将在2027和2028年再采购200万块英伟达GPU。
下季度指引约1080亿美元，并且假设中国市场不产生数据中心计算收入。这意味着纯靠其他市场的需求就能撑起这个数字。
英伟达前瞻市盈率只有17.9倍，低于AMD的37.2倍和英特尔的46.2倍。分析师的盈利预期增速快过了股价涨幅。
黄仁勋说"AI已经到了拐点，算力正在直接转化为收入"。但当一家公司需要同时扮演芯片供应商、基础设施融资方和客户投资者的三重角色才能维持增长，这个拐点是刚刚开始，还是已经过了最舒服的位置？
来源：Reuters
来源：CNBC
来源：Nasdaq
来源：The Street
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