影石的利润，被谁拿走了？

来源|定焦One

影石创新可能正处在上市以来最艰难的一段时期。上游存储芯片涨价大幅挤压毛利空间，与硬件巨头的全面竞争又不断抬高费用，利润开始不堪重负。

8月27日盘后，影石创新发布2026年半年报，财报中最扎眼的数字是利润。上半年公司扣非后归母净利润由盈转亏，亏损约1534万元，去年同期为盈利4.9亿元；拆开单季来看，Q2公司扣非归母净利润亏损约7760万元，这家全景相机出货量全球第一的公司，上市以来第一次出现单季亏损，但结果并不意外。

一季报中端倪已现，当季营收增长83.11%，扣非净利润却下滑61.27%。创始人刘靖康还专门发了一封致投资人信解释原因，把利润的消失归因于创新研发、市场竞争和存储成本上升。

到了Q2，这三个问题都没有解决，而且愈演愈烈。

影石面临的阶段性困境，可能是所有从细分赛道杀出来的智能硬件后来者都要面对的共性问题。它的规模还不够大，供应链话语权不够强，无法像苹果、华为那样消化上游成本的压力。与此同时，它的品牌力和自我造血能力也还不够强，面对行业巨头的正面竞争，应对手段相对有限。

成本的波动或许只是短期挑战，竞争才是影石的长期课题。

01

AI拖垮毛利，竞争侵蚀利润

收入与利润的背离在影石这份半年报里走到极致。

2026年上半年，影石实现营收55.16亿元，同比增长50.29%，归母净利润却从上年同期的5.20亿元萎缩至3040.73万元，同比下滑94.15%，扣非后归母净利润亏损1534万元，加权平均净资产收益率从14.34%跌至0.53%。

回顾上市以来的数据，营收和利润增长的背道而驰早已开始。2025年影石的营收增长74.76%至97.41亿元，扣非归母净利润反而下降10.09%至8.5亿元。进入2026年，这条曲线进一步恶化，Q1营收24.81亿元、同比增长83.11%，扣非归母净利润6225.5万元、同比下滑61.27%。

利润的迅速流失，第一层原因在成本端。受AI算力产业链行情带动，DDR等存储芯片价格持续走高并维持高位，直接推高产品物料成本。上半年影石毛利率约41.42%，较上年同期的51.22%跌去近10个百分点。2024年公司毛利率还在52%左右，2025年为45.74%，两年间毛利率台阶式下移。

值得注意的是，竞争对毛利的侵蚀同样存在。大疆切入全景相机后采取了明显的低价策略，首款全景相机Osmo 360定价2999元，比对标的影石X5便宜800元。今年6月发布的云台相机Pocket 4P定价3799元，又比影石同期发布的Luna Ultra低200元。价格战中的降价与返利往往会作为收入冲减体现在报表上，与成本上升形成双重挤压。

利润消失的第二层原因在费用端。上半年影石销售费用10.17亿元，同比增长61.96%，销售费用率升至18.46%；研发费用10.07亿元，同比增长79.26%，研发费用率18.25%。两项费用合计20.24亿元，已占营收的36.7%。

研发费用对应的是多条同时铺开的新战线。无人机、云台相机、领夹麦克风、定制芯片等项目都处在前置投入期，公司2026年计划推出7至8个新产品系列。销售费用对应的是与大疆全面竞争下的广告投放和渠道投入，公司在苹果500多家授权专营店、Costco、Best Buy等海外渠道刚刚完成铺货。

利润表之外，资产负债表和现金流量同样承压。截至6月末，影石存货账面价值62.12亿元，同比增长112.82%，其中仅存储芯片的账面余额就有17.48亿元。经营活动现金流录得27.61亿元的净流出，去年同期还是净流入2.41亿元。

高存货是消费电子、家电、智能硬件公司今年上半年普遍存在的现象，根本原因在于提前锁定一部分相对价格更低的芯片，来应对后续的涨价压力。此外，影石的海外收入占公司总收入的63.4%，进入下半年海外市场将迎来黑色星期五等大促节点，提前备货也是常态。

在此基础上，影石还要为下半年新品、云台相机Luna系列放量和境外产线扩张储备的粮草。

但存货同样也是一把双刃剑，消费电子存货是最危险的资产，一旦存储芯片价格周期反转回落，高位备货将面临跌价减值，并且电子产品的迭代速度很快，如果无法及时清理库存也面临高额的减值风险。

综合来看，硬件端，影石在利润微薄、现金流大额流出的状态下继续高投入扩品类，资金链的容错空间正在收窄。好的一面是，公司的软件和AI能力正在形成一定的规模。截至2026年6月，影石APP月度用户数量同比增长67%，云存储付费用户数量同比增长超过124%，云端自动剪辑功能时刻Pro的导出率提升至60%。

02

影石的短期问题和长期问题

这份财报中蕴含的问题中，短期来看主要是成本端的压力，存储芯片的价格不会无休止地增长，短期问题可以靠时间和产业周期来解决，但把视角拉长放眼未来，竞争不仅不会消失，还会愈演愈烈。

先看短期问题。

存储芯片涨价是全行业共同面对的成本冲击，并非影石一家之困。公开数据显示，今年1月至7月，与人工智能生产和应用相关的电子行业利润同比增长1.1倍，其中以算力芯片、存储芯片为代表的集成电路行业利润同比增长18.5倍，对全部电子行业利润增长的贡献率超过八成。

与上游芯片厂商的利润暴涨形成鲜明对比的，是手机、PC、全景相机等终端品牌承受的成本压力，存储芯片涨价推高原料成本，终端被迫提价，需求遭受抑制。

整个产业链的利润持续被上游芯片厂商吸走。

而这一轮涨价的根源在AI。三星、SK海力士、美光等存储原厂将七成以上先进晶圆产能转向HBM和服务器DDR5，主动压缩通用消费级颗粒供给。据TrendForce统计，一般型DRAM合约价今年一季度环比上涨93%至98%，二季度再涨58%至63%，NAND闪存合约价二季度环比上涨70%至75%。

与影石产品关系更直接的移动端内存涨得更凶，二季度LPDDR4X合约价环比涨幅在70%至75%以上，LPDDR5X在78%至83%以上。花旗已将2026年DRAM平均售价涨幅预期上调至88%，NAND上调至74%。并且短期内还看不到缓解的迹象。

存储芯片扩产周期长达两到三年，新产能预计2027年底至2028年才可能大规模开出，供不应求的格局大概将延续至2027年。

但无论如何，成本问题会随周期反转而逐步缓解，影石真正的难题在别处。

从2025年7月底影石推出全景无人机品牌影翎Antigravity、把战火烧到大疆大本营算起，两家的战争已经打了一年有余。

过去一年，两家公司围绕全景相机、运动相机、无人机和云台相机四条产品线全面交火，今年6月冲突达到顶峰。6月10日影石发布首个云台相机产品Luna Ultra，直接攻向大疆经营了8年、累计售出超千万台的Pocket系列，五天后大疆推出Pocket 4P回击。

产品缠斗之外，大疆在美国得州递交诉状，指控影石故意侵权并寻求永久禁令，影石则反诉大疆侵犯5项发明专利。更早的3月，大疆已在深圳中院起诉影石，主张6项专利属于前员工职务发明。6月末，大疆与影石双方均向美国德克萨斯州东区联邦地区法院提交了撤案申请，分别撤回了此前提起的专利侵权诉讼及相关反诉。

竞争的结果已经开始体现在份额上。在大疆进入全景相机赛道前，影石占据九成以上市场份额，而IDC数据显示，到了2025年Q4，大疆的份额已经达到35%。这就意味着影石的市场份额最多也只有六成左右。

在最新的半年报中，影石强调全景相机市场2026年Q1全球出货量超过50万台，同比增长50%。公司在全景相机领域排名第一且大幅领先，出货量份额接近七成。

市场份额的差异有可能来自于统计口径的差异，也有可能是大疆去年7月发布的全景相机产品在下半年热销后，今年Q1开始逐步下滑，影石的份额有所回升。

除了大疆这个竞争对手外，盯上手持影像市场的还有OPPO、vivo、荣耀、小米等手机厂商，它们都被传出在研发云台类影像产品，其中OPPO、vivo的产品可能最早于今年下半年推出。荣耀已经把想法变成了产品，8月12日发布的Robot Phone把云台相机直接集成进直板手机。

对影石来说，竞争的维度正在变多，对手也越来越强。

在资本市场上，影石也走到了一个阶段性的低谷。2025年6月11日上市首日，影石发行价47.27元，开盘即跳涨284%至181.65元，市值突破700亿元。在AI硬件、全景影像龙头等概念助推下，2025年9月3日盘中冲上377.04元的历史高点，市值一度突破1400亿元。

此后伴随增收不增利逐季确认、大疆竞争升级，股价一路走低。今年6月11日公司迎来上市后首次大规模解禁，解禁首日股价微跌0.04%，收盘163.08元。

8月28日，半年报发布次日，影石下跌1.17%收报119.30元，较历史高点回撤约68%，总市值478亿元。

表面看影石的问题是利润没了，实际上修复利润只是小问题，怎么守住细分市场的领先地位，怎么在与巨头的消耗战中活下来，才是决定公司真正价值的大问题。在巨头环伺的市场里，影石需要讲出一个比硬件更长久的故事，更需要尽快拿出能够验证这个故事的数字。

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