券业并购重组驶入快车道 重点项目审核高效推进

来源：中国证券报-中证网

　　● 本报记者 刘英杰

　　近年来，券业并购重组持续升温，审核节奏明显提速。8月27日，中金公司换股吸收合并东兴证券、信达证券事项获上海证券交易所并购重组审核委员会审议通过，从受理到过会仅77天，成为券业并购重组审核提速的最新注脚。此前，国联证券收购民生证券用时82天，国泰君安吸收合并海通证券仅用时18天。多个重点项目快速推进，折射出政策支持下券业并购重组审核效率整体处于较高水平。

　　分析人士认为，在监管支持头部券商做优做强、鼓励行业并购重组的政策导向下，券业并购重组已不再是偶发的个案落地，而是呈现出系统性提速态势，行业格局重塑有望加速推进。

　　“三合一”项目77天过会

　　日前，上海证券交易所并购重组审核委员会召开2026年第17次审议会议，对中金公司换股吸收合并东兴证券、信达证券的重大资产重组申请进行了审议。据上交所官网披露的审核项目动态，该项目的审核状态已更新为“重组委会议通过”。这意味着备受市场关注的中金公司、东兴证券、信达证券三家券商的整合事项已迈过交易所审核这一关键关口。

　　回看审核进程，6月12日，上交所正式受理中金公司换股吸收合并东兴证券、信达证券申请。8月18日，三家公司同步披露审核问询函回复，就交易目的、整合管控、交易定价、投资者权益保护措施、吸并各方业务收入等问题进行说明；8月20日，中金公司收到上交所审核中心意见落实函，同日披露重组报告书上会稿及重组委会议安排；8月27日，项目顺利过会。按自然日含首尾计算，交易所审核阶段共77个自然日。

　　按照交易方案，中金公司将向东兴证券、信达证券全体A股换股股东发行A股股票，换股吸收合并两家公司。根据重组报告书，交易完成后，中金公司将承继及承接东兴证券、信达证券全部资产、负债、业务、人员、合同、资质及其他一切权利与义务。备考财务数据显示，合并后公司2025年度营业收入由285亿元增至372亿元，2025年末母公司净资本由481亿元增至1033亿元；营业网点数量由247家增至441家，零售客户数由999万户增至超过1500万户。交易目前尚需中国证监会及可能需要的其他有权机构批准、核准、注册或同意。

　　重点项目审核节奏加快

　　从近年来已履行交易所并购重组审核程序的券商整合项目来看，多单代表性交易从受理到过会均在3个月以内完成，部分项目审核周期进一步压缩。

　　国联证券收购民生证券是新“国九条”发布后首单过会的券商并购重组项目。2024年9月27日，国联证券收到上交所出具的《关于受理国联证券股份有限公司发行股份购买资产并募集配套资金申请的通知》，上交所决定予以受理并依法进行审核；同年12月17日，上交所并购重组审核委员会审议通过该项交易。按自然日含首尾计算，从受理到过会共82天。

　　国泰君安吸收合并海通证券项目审核周期更短。2024年12月23日，上交所正式受理国泰君安换股吸收合并海通证券并募集配套资金申请；2025年1月9日，上交所并购重组审核委员会2025年第1次审议会议审议通过该项交易。按照相同口径计算，从受理到过会仅18天。

　　2025年，券业并购重组加速推进。国信证券公告显示，公司拟通过发行A股股份方式购买深圳市资本运营集团有限公司等7名交易对方合计持有的万和证券96.08%股份。2025年4月10日，国信证券收到深交所出具的受理通知；2025年6月19日，深交所并购重组审核委员会2025年第7次审议会议审议通过该项交易。从受理到过会，按照相同口径计算共71天。

　　国联证券收购民生证券、国泰君安吸收合并海通证券、国信证券收购万和证券，以及中金公司吸收合并东兴证券、信达证券四单代表性项目，从交易所受理到过会分别用时82天、18天、71天和77天，审核效率整体处于较高水平。

　　新的整合项目方面，东吴证券拟通过发行股份及支付现金方式购买东海证券83.68%股份，该项目于6月25日获上交所受理。7月1日，上交所向东吴证券发出审核问询函；8月26日，东吴证券披露审核问询函回复，项目仍处于交易所审核阶段。东方证券整合上海证券也已进入交易所审核程序。东方证券公告显示，公司拟通过发行A股股份及支付现金方式购买百联集团、上海城投集团、上海国际集团等持有的上海证券100%股份。8月25日，公司收到上交所出具的受理通知，相关申请正式进入审核阶段。

　　业内人士认为，券业并购重组项目持续扩围，在建设一流投资银行和投资机构的政策导向下，行业整合正由个别项目落地，逐步转向多类型、多层次项目接续推进。

　　行业格局重塑打开发展新空间

　　券业并购重组提速，为行业格局重塑注入动能，亦成为市场关注的投资主线。

　　中邮证券非银分析师王泽军在中金公司重组进入审核阶段时表示，当前市场主流解读多聚焦规模效应与政策支持，但有三个关键判断尚未被充分定价。

　　具体来看，王泽军表示，其一，同业竞争是最可能拖慢审批的隐性变量。三家券商在投行、资管、财富管理等核心业务线存在深度重叠，简单合并并不能消除内部竞争。当前唯一可行的落地路径只能是对现有组织架构、客户体系进行彻底重构，把中金公司定位为服务大型央企、头部机构的高端品牌，将东兴证券、信达证券的相关业务整合为服务中小企业与下沉零售市场的专属平台。其二，信达证券背后的AMC资源是被低估的长期价值点。中金公司多年积累的专业投行能力能够直接对接信达证券背后覆盖全国的万亿级不良资产收购、估值定价及全周期处置网络。其三，短期交易窗口期内被合并方股价弹性明显更强。东兴证券、信达证券的市值规模相对较小，事件驱动资金、换股套利资金或更倾向于此类定价逻辑相对清晰的标的。

　　东方财富证券非银金融行业首席分析师王舫朝表示，在政策引导下证券行业正从同质化竞争加速迈向层次分明、路径多元的新格局。头部券商加速打造一流投行，并购整合提速，当前国泰海通并购整合已初见成效，“中金+东兴+信达”等项目稳步推进；中型券商精耕优势赛道；中小券商则聚焦区域深耕与细分领域。

　　在配置建议方面，王舫朝认为，在资本市场改革持续深化、行业格局加快重构、并购整合提速三大因素共同作用下，券商板块配置价值值得关注。

　　国联民生证券研究团队预计，2026年行业头部券商并购重组案例有望加速涌现。该团队认为，监管政策引导券商资本集约式发展，同时鼓励券商通过并购重组做大做强，在行业盈利分化加剧的背景下，券商供给侧结构性改革进程有望加快。