长江存储IPO，向左是长鑫存储，向右是宇树科技

文源 | 源媒汇

作者 | 谢春生

新一轮的造富潮可能又要来了。

近日，长江存储控股股份有限公司（下称“长江存储”）正式递表，由中信证券、中信建设联合保荐，拟募资330亿元。

就在一个月前，长鑫科技登陆科创板，首日暴涨465.82%，单签最高盈利超2万，市值一度冲破3.8万亿。这也彻底点燃了半导体板块的狂热情绪。

然而，同样将市场期待拉满的的明星企业宇树科技，上周上市，却上演开盘即高位——发行价150.8元，开盘冲至1100元，中一签浮盈高达47.46万元；但随后几日快速回调，市值较高点蒸发超2000亿元，将追高者牢牢套在山顶。

一个让人暴富，一个让人站岗。

如今，长江存储也站上了IPO的起跑线。它会是下一个长鑫，还是下一个宇树？

01.

反超SK海力士不是梦

时间拨回三年前，2023年的存储行业正深陷凛冬。

彼时，作为“国产存储双子星”之一的长江存储，日子也并不好过——公司全年营收187.4亿元，归母净利润却巨亏191.8亿元，综合毛利率仅5.45%，而核心的NAND Flash产品毛利率更是低至1%，几乎贴着成本线出货。

当然，日子不好过的并非只有长江存储一家。同为“国产存储双子星”的长鑫科技，当年也交出了净利润亏损远超营收的成绩，综合毛利率甚至为-1.93%，每卖一份产品都在倒贴。

图片来源：长江存储招股书

放眼全球，行业巨头同样未能幸免：SK海力士、美光科技和铠侠的毛利率分别为-1.63%、-14.49%和-27.32%，无一例外全数告负。

如此惨淡的数据背后，是整个存储赛道集体“赔本赚吆喝”的残酷现实。据招股书数据，当时存储类可比公司的毛利率均值仅为-3.01%。

也就是说，从国内到海外，从龙头到新锐，几乎所有人都在亏钱抢市场、保份额。

但这样难捱的日子并没有持续很久，2024年整个行业就开始回暖，并快速迎来需求的爆发式增长。

真正的转折发生在2025年下半年，受AI需求强力刺激，存储芯片开启价格暴涨模式。据CFM闪存市场数据显示，2025年全年，DRAM和NAND闪存价格指数分别上涨386%和207%。

进入2026年，涨价势头更猛了。

TrendForce集邦咨询数据显示，一季度常规DRAM合约价涨幅从年初预估的55%—60%，一路上调至90%—95%；NAND Flash合约价涨幅也从33%—38%上调至55%—60%。

并且，市场预测，这波存储芯片行情有望延续至2028年。

靠着这波红利，国内外存储巨头们的业绩直接起飞，长江存储也不例外。

2025年，长江存储实现营收632亿元，归母净利润142亿元。

2026年一季度，业绩彻底爆发——单季营收470.4亿元，归母净利润333.8亿元。一季度净利润是2025年全年的2.35倍，折算下来，平均每天赚3.7亿元。

毛利率更是飙升至76.77%，NAND Flash产品毛利率达78.73%，已超过美光科技和铠侠，与SK海力士基本持平。

图片来源：长江存储招股书

业绩突围的同时，长江存储的行业全球地位也持续攀升，反超SK海力士不是梦。

以2026年一季度的销售额与产品出货量核算，长江存储均位居全球第三、中国第一。

从技术跟跑到跻身全球第一梯队，从百亿巨亏到日赚近3.7亿元，长江存储仅用不到十年时间，成为了中国NAND闪存芯片的自主化代表企业。

02.

湖北国资可能要赚麻了

长江存储的蜕变与崛起，绕不开一个名字：紫光集团。

2016年，长江存储在武汉注册成立，注册资本386亿元，由紫光集团联合国家大基金、湖北地方基金等共同出资设立，紫光集团为控股股东。其中，紫光集团旗下子公司紫光国器（现已更名为芯飞科技）出资197亿元，持股超过51%。

转折发生在2021年。紫光集团进入破产重整程序。2022年，湖北国资旗下的湖北科投出资51亿元，从紫光手中接过了长江存储相关资产及担保责任。紫光集团由此退出。

据天眼查穿透，目前持有长江存储10%以上股份的股东分别为：湖北长晟持股26.54%、芯飞科技持股25.35%、大基金一期持股11.97%、大基金二期持股11.38%。背后站的是湖北国资委和武汉国资。

长江存储前十股东｜图片来源：天眼查

由于各股东持股比例接近且均未超过30%，公司目前无控股股东、无实际控制人。

某种意义上，紫光集团的出局对长江存储并非坏事——令其摆脱了单一实控人掣肘，形成了国资与大基金共同支撑的股权结构。但对紫光来说，错过一个超级IPO的盛宴，代价不小。

不仅股权上站着大牌们，客户名单同样豪华。

长江存储的产品覆盖存储芯片、智能终端和固态硬盘三大形态，且已进入多家头部终端与云服务商供应链。

在终端端，华为Mate系列2020年就用上64层闪存，小米、OPPO及苹果等品牌亦采用其相关产品。

在云端，据媒体援引市场消息，阿里云签了232层年度采购意向，企业级SSD批量进阿里云、腾讯云，并获字节跳动试点。

前五大客户销售占比约54%，不依赖单一大客户，从消费电子到AI数据中心全链路打通。

03.

比长鑫科技还赚钱

长江存储的IPO，难免被拿来与长鑫科技对比。

二者共同撑起中国存储芯片自主化的核心版图，但两大巨头的赛道属性、成长逻辑与估值体系截然不同。

长鑫做DRAM（运行内存），全球第四，份额约8%。DRAM的AI逻辑更直接——GPU需要大量DRAM配套，HBM更是AI算力刚需。

长江存储做NAND Flash（闪存），全球第三，份额14% 。NAND取决于AI数据中心的数据量爆发，但紧缺性不如DRAM，竞争者更多——三星、SK海力士、铠侠、美光、闪迪都在前面。

换句话说，长鑫科技是DRAM赛道的“国内唯一”，享受极致稀缺性带来的溢价；长江存储是NAND赛道的“国内第一”，行业地位稳固但稀缺性不足，这也直接导致二者估值出现巨大差距。

从估值数据来看，长鑫发行市值约5800亿，上市后一度突破3.8万亿。长江存储募资330亿稀释约12%，对应发行市值约2750亿。机构预测，上市后5000亿到8000亿，乐观冲击万亿。

对比之下，比长鑫还赚钱的长江存储，估值却不及前者的零头。

相比估值差异，行业周期性波动带来的投资风险，更值得关注。

过去一年，NAND Flash合约价连涨四个季度，一季度暴涨超55%，二季度再涨约60%。长江存储78.7%的毛利率正是在这种环境下实现的。然而，涨幅已在收窄——三季度合约价环比仅涨10%到15%。

换言之，长江存储单季333.8亿元的峰值利润，是AI需求持续攀升、行业供给收缩、国产替代三重红利共振的结果，并非常态化盈利能力。一旦2027-2028年供给释放、价格回落，利润率回归正常区间，或是大概率事件。

在行业最景气的时候，拿峰值利润算PE，是给存储公司估值最大的禁忌。这也能解释为什么长江存储在最能赚钱的时候，募资330亿重点投资芯片厂这一“吞金巨兽”。显然，这是最明智的战略选择。

图片来源：长江存储招股书

但也意味着，高位募资的投资者，很容易“高位站岗”。

04.

向左还是向右

前有长鑫上市首日暴涨，后有宇树连续三天下跌至腰斩，长江存储的定价，该如何在两个极端之间找到平衡点？

显然，这也留给了市场一个猜想。

无论定价、上市首日表现如何，可以确定的是：长江存储顺利上市后，将与长鑫科技在科创板会师——一个卡位DRAM，一个卡位NAND，成为中国存储芯片自主体系的两大支柱。

这是打破海外巨头数十年垄断的高光时刻。

长江存储的IPO，是产业的大事，也是资本的大事。

但产业意义或大于投资机会，好公司前期就已被资本拥趸，估值不断提升。那么，等待长江存储启动申购时，大家会不会积极打新呢？

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