理想汽车交卷：行业普遍承压，为何机构还在“买入”理想？

8月26日港股盘后，理想汽车发布了2026年第二季度财报。

数字不算好看：营收257亿元，环比增长11.7%，同比减少15.1%；去年同期还是盈利11亿元。车辆毛利率9.4%，环比提升3.3个百分点。

但资本市场给出的反应颇为耐人寻味。财报发布当天，理想汽车港股收涨0.88%，报48.10港元。近90天内，多家投行给出买入评级，目标均价72.44港元。

兴业证券维持“增持”，预计2026-2028年营收分别达1137亿、1320亿、1663亿元；西部证券同样维持“买入”，给出1390亿、1720亿、1913亿元的营收预期。摩根士丹利在理想二季度财报发布前夕重申“增持”评级，目标价78.5港元，预计L6等新车将推动三季度交付量恢复同比增长。

一个季度，走出V型

把一季度和二季度放在一起看，故事的轮廓就清晰了。

2026年的中国车市，用一个词形容就是"地狱模式"。上半年乘用车零售量暴跌20.2%，跌回2014年水平。

一季度，理想经历了L系列全系换代的“空窗期”。老款售罄、新款等待开卖，加上行业大盘进入存量竞争、碳酸锂等原材料价格持续走高。当季毛利率跌至7.9%，利润承压。

二季度，全新理想L9、全新理想L8和新一代理想L6相继上市交付。交付量环比增长3.4%至98,330辆；营收环比增长11.7%至257亿元；整体毛利率从7.9%回升至11.0%；经营现金流实现单季转正；净亏损收窄25.1%。在行业普遍失血的情况下，理想率先恢复了自我造血能力。

多项核心经营指标环比改善。理想汽车用一个季度完成了V型反弹。

更值得注意的细节是：营收环比增速（11.7%）显著高于交付量增速（3.4%）。这意味着单车均价在回升。全新理想L9 Livis版售价50.98万元、Ultra版45.98万元，全新理想L8 Livis版42.98万元。产品结构在向35万元以上的高端市场倾斜。

在费用端，理想二季度研发费用28亿元，连续6个季度保持30亿量级，研发费用率10.8%；销售、一般及管理费用23亿元，同比降低16.2%，费用率仅8.9%。该花的钱一分没少，该省的钱一分没多花。

李想对此看得很透。他在一次访谈中说："今天做的所有事，是为了拿L4的门票。" 拿这张门票需要付出的代价，就是当别人在算眼前账时，你在算未来账。

二季度末，理想汽车现金储备875亿元。3月启动的10亿美元回购计划，截至8月26日已执行超过6.3亿美元，完成率63%。

一边大额回购，一边保持875亿现金储备。这种底气，来自过去的盈利积累。在行业普遍亏损的2026年，这份家底是理想敢于在产品换代期“硬扛”的核心支撑。

从“冰箱彩电大沙发”到“技术帝国”

李想在今年5月的一场访谈中说过一句话：“理想从不靠嘴说，只靠产品说话。”

过去十年，理想的成功靠的是对家庭用户需求的精准洞察。但如果你还以为理想只会做“冰箱彩电大沙发”，那你的认知需要更新了。

2026年Q2，理想汽车的增长逻辑正在从"产品定义驱动"走向"技术创新驱动"。

这是真金白银堆出来的技术版图全面落地。

理想2021年启动操作系统自研，2022年启动芯片设计，2023年启动基座大模型。过去五年累计研发投入近450亿元。近六个季度，研发费用始终稳定在30亿元量级，预计2026年全年将达到120亿元，AI相关投入占比过半。

2026年二季度，这些投入开始集中兑现。

马赫M100芯片：全球首款量产的动态数据流架构AI芯片，5纳米车规级工艺，单颗算力1280TOPS，双芯总算力2560TOPS，算力利用率超80%。架构论文入选ISCA 2026工业分区，是该会议设立以来全球首家入选的汽车企业。5月起已搭载于全新理想L9 Livis、全新理想L8 Livis和新一代理想L6。

李想对此的底气来自一句话："我们相比特斯拉又不缺胳膊少腿，为什么它能做的你做不到？" 于是，当别人还在采购英伟达芯片时，理想已经用上了自己的"心脏"。

马赫VLA模型：自研视觉-语言-动作大模型，综合响应速度0.28秒，比人类驾驶员快约40%。

自研电池：历经十余年积累，超1700项核心专利，已覆盖材料、电芯、PACK到BMS全栈。二季度已在全新理想L8、新一代理想L6和理想i8正式上车。

星环OS：自研操作系统，2024年已量产交付。

李想在今年6月的Livis Day上这样定义公司的技术战略：“过去四年，我们自研800V主动悬架、全线控底盘、马赫M100芯片、5C增程系统，今年这四项自研技术全部上车。这是底层全栈自研给用户带来的真正不可替代的价值。”

李想越来越像AI新贵

2026年1月26日，李想召开了一场近两小时的线上全员会，全程几乎不谈汽车，只谈AI。他明确表示，同时布局基座模型、芯片、具身智能、操作系统的公司，全球不会超过3家，理想会努力成为其中之一。

今年5月，梁文锋在一场4小时的投资人交流会上说："初衷没有想过最后要赚多少钱、要到资本市场上去、要上市。做东西还是要有用，而非赚钱。"他还说，"如果说想在我们手上把AI这个事情做成，是需要克制的。"

这两个人，一个做AI大模型，一个做智能汽车，却在同一个技术理想主义的频段上共振。

对"有用"的执念。 梁文锋说DeepSeek"只赚十个月回本的合理利润"，API定价克制到让同行窒息。理想汽车在原材料涨价潮中自己消化成本，这本质上是对"有用"而非"赚钱"的坚守。

第二，对原创的偏执。理想汽车启动操作系统自研、芯片设计、基座大模型。每一项都是长周期、重投入、短期内看不到回报的底层技术攻坚。当行业还在卷"冰箱彩电大沙发"的配置时，理想已经默默铺开了从材料、电芯、PACK、BMS到芯片、模型、OS的全栈自研。

第三，开源的胸怀。 梁文锋说"开源更像一个文化行为，而非商业行为"。李想直接承认，理想开源星环OS"纯粹是感谢DeepSeek"，"就是DeepSeek给我们带来那么大的帮助，我们应该给对社会贡献点什么，不让行业那么卷"。这是技术理想主义者之间的相互致敬。

当你看到理想把"具身智能"定义为"电动车+职业司机+AI计算机+生活助手"的四重角色时，你会发现这与梁文锋"AGI不是简单应用"的判断如出一辙：他们不是在做更好的车，而是在做更好的智能体。

汽车是“AI的第一具身体”——这个判断正在被理想用产品验证。李想提出“自动驾驶是具身智能的上半场，通用人形机器人是具身智能的下半场”。理想已启动人形机器人研发。汽车业务产生的现金流、数据和工程化能力，正在为下半场储备弹药。

如何撑住千亿市值？

截至8月26日收盘，理想汽车港股总市值约996.6亿港元。在行业普遍承压期的背景下，

市场为何仍然给出近千亿估值？

答案藏在三个维度里。

穿越周期的能力已被验证。 2026年上半年，行业大盘进入存量竞争，中国乘用车零售量同比下降20.2%，新能源市场销量同比下降14%。理想在L系列全系换代的“空窗期”中，依然稳居20万元以上新能源汽车中国品牌销量第一，市占率12.1%。这说明基本盘的稳固性经得起压力测试。

在二季度业绩电话会上，李想明确表示公司不会将成本压力转嫁给消费者：“长期来看，我认为公司健康的毛利率会介于15%至20%之间。”

技术投入正在进入兑现期。 过去五年450亿的研发投入，从芯片到模型到操作系统，正在从实验室走向量产车。马赫M100芯片已交付超5万颗。技术壁垒一旦建立，就是别人花时间也追不上的护城河。

第三，增量空间明确。 9月，新一代理想MEGA和纯电旗舰SUV理想i9将上市。增程产品完成换代、纯电产品接续上新，“双能战略”进入协同增长阶段。出海方面，7月已在哈萨克斯坦启动本地化生产，9月将进入迪拜市场。理想预计三季度交付9.5万至10万辆，收入266亿至280亿元。

结语：

梁文锋说："我们跟美国的差距只有一点，就是资源。人才上面差距不是很大的。"

这句话放在理想汽车身上同样成立。当行业进入存量博弈，当"冰箱彩电大沙发"被对手快速复制，真正拉开差距的不再是产品定义能力，而是底层技术的原创能力。

理想Q2财报的意义，不在于它修复了多少财务指标，而在于它验证了一个关键假设：一家中国车企，可以靠全栈自研的技术壁垒穿越产品周期，可以在行业寒冬里保持战略定力，可以从"产品定义驱动"切换到"技术创新驱动"。

从“冰箱彩电大沙发”到AI全栈自研，理想正在完成一场艰难的转身，而这场转身正在进入收获的前夜。

来源：车观察