江西
作者：龚进辉
昨晚，昔日“彩电一哥”康佳发布公告称，公司拟以股东会决议方式主动撤回A股和B股股票在深交所的上市交易，并在终止上市后申请转入全国中小企业股份转让系统代为管理的退市板块转让。
据悉，康佳已设置现金选择权，A股行权价为2.48元/股，B股为0.73港币/股，由磐石润创和合贸公司分别提供，该事项尚需股东会审议通过。
考虑到2025年末康佳净资产已经为负，如果2026年末净资产继续为负，将触发强制退市。如今，其选择主动退市，属于提前落子，规避被强制退市的结局，但不等于公司直接倒闭。康佳强调，公司终止上市后，将保持经营稳定。
或许你会好奇，康佳曾经风光无限，为何竟然会走到主动退市这一步？从财务层面来看，其深度资不抵债，保壳难度几乎无解。
财报显示，2022-2025年，康佳净亏损分别为17.23亿元、22.58亿元、37.26亿元、125.82亿元，4年连续亏损超过200亿元。截至2025年末，其净资产为-60.83亿元，资产负债率高达126%，已经严重资不抵债。去年华润入主之后，为康佳提供接近40亿元低息借款，以解决流动性危机，但这笔钱是借款而非注资，没办法直接填平巨额净资产窟窿。
康佳想要在2026年内把净资产转正，需要百亿级别资本注入，现实操作难度极大。与其坐等规则触发被交易所强制摘牌，不如选择主动退市，同时配套现金选择权，给中小股东退出通道，这也是央企背景下的合规处置方案。
从根源来看，康佳主业失守，盲目多元化反噬自身才是最大硬伤，主要体现在以下三个方面：
一、彩电主业竞争力持续溃败
曾几何时，康佳和TCL、长虹并称“彩电三巨头”，CRT（大屁股电视）时代做到国内销量第一。当行业转向液晶、Mini LED升级周期，其研发投入长期偏低，错失技术迭代窗口。不仅导致国内彩电市场份额被海信、TCL、小米挤压，只能被迫退守低端市场，还面临彩电业务后期毛利率转负，卖一台亏一台。品牌老化、渠道萎缩，则进一步加剧其颓势。如今，康佳很难成为用户购买彩电的优先选项。
二、多元化摊子铺得过大，遍地开花却没有第二增长曲线
近年来，康佳大举布局房地产、产业园、半导体、PCB、互联网大屏运营等业务，大量对外投资并购。但多数新业务和家电主业协同弱，非但没能贡献利润，反而积累巨额债务、投资损失、对赌回购风险。
最典型的例子就是易平方股权转让附带的隐秘IPO对赌，上市失败之后，多家机构发起诉讼，形成数亿元回购债务，进一步加重财务负担，直接导致康佳2025年财报“变脸”和巨额亏损。同时，半导体赛道投入巨大，却始终无法规模化盈利，持续消耗现金流。
三、实控人更迭带来的现实约束
康佳原大股东华侨城主业是文旅地产，缺少家电产业运营能力，很难给到产业层面赋能。其股权划转至央企华润之后，虽然带来资金支持，但面对十几年积累下来的历史包袱，也无法短期扭转颓势。华润选择先保经营实体，而不是不计代价保A股上市壳子。
事实上，康佳的衰落，给所有传统制造企业敲响警钟，带来三大启示：
①行业下行周期，历史名气不等于护城河。彩电市场总量萎缩，但高端、大屏赛道依旧在增长，海信、TCL通过持续技术投入稳住地位。反观康佳守不住主业，又盲目跨界，最终被时代甩开。
②多元化必须守住底线。跨界投资、股权转让附带对赌协议，一旦业绩不及预期，会埋下巨额隐形债务，足以拖垮整个集团。
③央企接手可以缓解流动性危机，但无法抹平历史经营失误。资本输血只能争取调整时间，企业脱困最终还是要回归产品和盈利模型本身。
整体来看，康佳主动退市是一场体面的告别。虽然华润的介入和现金选择权为中小股东提供一定缓冲，但这家拥有46年历史的老牌企业，终究为自身战略冒进和管理失控付出沉重代价。退市后，康佳将转入退市板块转让，能否在华润体系下完成债务重组与主业重塑，将是其未来的最大看点。
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