河北
【中报】8月27日晚间，香农芯创（300475.SZ）交出2026年半年度报告：上半年实现营业收入602亿元，同比增长252%；归属于上市公司股东的净利润36.4亿元，同比增长2207%；扣非净利润35.3亿元，同比增长2164%。
什么概念？这家公司过去11年累计盈利还不到22亿元，今年上半年就把过去11年利润赚1.6倍还多。而上年同期，它的归母净利润只有1.6亿元。一年时间，利润体量放大约22倍。
单季营收364.4亿，二季度就赚了23亿
分季度看更直观。一季度，香农芯创实现营收237.7亿元，同比增长201%，归母净利润13.3亿元，同比增长7835%；二季度营收364.4亿元，环比再增53.3%，单季归母净利润23.2亿元，环比增长74.5%。
单季23.2亿元的利润是什么水平？公司2023年、2024年、2025年全年归母净利润分别只有3.8亿元、2.6亿元、5.4亿元——一个季度的利润，是过去任何一个完整年份的4倍以上。
盈利能力的提升同样明显。上半年销售毛利率升至11.5%左右（一季度9.1%，二季度13.2%），而2025年全年只有4%。对一家电子元器件分销商来说，毛利率从4%爬到两位数，意味着行业话语权的实质性变化：从“赚搬运费”变成了“赚稀缺货的价差”。
增长引擎：分销涨价与海普存储放量
业绩暴增的驱动，半年报说得很直白：受人工智能相关需求增长影响，互联网数据中心等领域对企业级存储产品的需求持续增加，存储芯片行业保持高景气度，相关产品价格较上年同期稳步上涨。
两大业务线都在发力。电子元器件分销业务（基本盘，2025年收入占比94.2%）收入同比增长239%，核心逻辑是“有货就是王”——公司手握SK海力士的代理权和AMD的经销商资质，下游是阿里巴巴、腾讯、字节跳动这些不差钱的云大厂，存储涨价周期里，分销商的毛利率被动抬升。
自主品牌“海普存储”则是新故事：收入同比大增996%，正式进入大规模销售阶段。这块业务受益于企业级存储国产化、定制化需求，利润对归母净利润的占比较上年同期提升17.76个百分点。分销商做自研品牌，是从"搬砖"转向"造砖"的关键一步，也是市场愿意给高估值的理由。
股价自高点回撤约50%
二级市场的故事则要拧巴得多。香农芯创的股价从低点23元附近一路拉升到今年7月的325.74元，累计涨幅超过10倍，是这轮存储行情里最锋利的剑。
但7月以来调整同样剧烈：最新收盘价165.3元，较历史高点回撤约50%——即便8月27日半年报发布当天大涨超过8%，股价也只收复了一半的失地。
半年报利润落在业绩预告（35亿元—40亿元）的中枢，本身并不超预期。也就是说，股价深度回调，反映并非业绩瑕疵，而是市场在提前定价“周期见顶”：本轮存储涨价已持续一年多，部分产品价格涨幅超过100%，越往后，市场越担心涨价不可持续。
公司层面的应对姿态倒是从容。董事长黄泽伟表示，谷歌、亚马逊、Meta、OpenAI等科技巨头持续加码AI投入，存储需求的底层逻辑依然坚实，全球产能瓶颈短期难解，景气度有望延续到2027年。
分销商“宿命”
泼天的富贵，也得看能不能接得住。香农芯创自己在这份亮眼的半年报里依然例行提示：若行业供需关系变化、原材料价格波动，业绩存在波动风险。这话不新鲜，但对分销商而言是切肤的——上一轮存储下行周期（2024年四季度），公司单季度亏损1亿元，殷鉴不远。
更本质的问题是：分销业务的天花板由上游原厂和下游大客户共同决定，涨价周期里人人喊香，跌价周期里毛利率会以同样的速度回落。海普存储的自研故事能讲多大，决定了这家公司是"周期股"还是"成长股"——目前其收入占比刚爬到一成左右，还不足以独当一面。
半年净利36.4亿元、全年净利润有望冲击70亿元的香农芯创，接住了这轮存储周期最肥的一段。至于这泼天的富贵能接多久，笔者的看法是：看海力士的产能，看云服务商大厂的资本开支，或许不用太看它自己——这或许就是分销商的宿命，是不是这个理？
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