北京
MLCC供需缺口进一步扩大。
近日，根据瑞银UBS Evidence Lab跟踪全球超百家分销商的数据显示，被称为“电子工业大米”的MLCC（片式多层陶瓷电容器），正迎来新一轮供需紧张周期，全球MLCC分销渠道库存正持续走低，库存量创下历史新低，渠道单位价格指数再度上行7%，量缩价涨格局凸显，供需压力正从分销渠道逐步向全产业链传导。
瑞银最新研报数据显示，截至8月9日，全球MLCC分销商库存规模，对比7月11日四周时间环比下降8%，库存水平刷新历史新低。与库存持续下滑形成反差的是，同期库存金额环比提升10%，单位价格指数上涨7%，清晰呈现出货量收缩、价格抬升的市场特征。拉长时间维度来看，对比去年同期，7月末分销商库存同比下滑22%，库存金额仅增加6%，单位价格指数大幅上涨13%。当前分销渠道的价格指数，已经逼近2023年1月以来高点，MLCC市场涨价节奏正在不断加快。
分头部原厂渠道库存数据来看，各大厂商渠道库存普遍下行。截至8月9日的四周统计周期，村田制作所渠道库存下降8%，三星电机库存大幅下滑20%，国巨电子下降1%，东京电气化学下滑7%，仅太阳诱电库存维持不变，多数龙头企业渠道端去库存趋势明确。库存金额走势出现分化，村田、国巨、东京电气化学库存金额分别增长8%、13%、3%，太阳诱电库存金额大涨32%，三星电机库存金额小幅回落4%。但全部主流厂商单位价格指数均出现上涨，村田上涨6%，三星电机涨幅达14%，国巨上涨7%，东京电气化学上涨8%，太阳诱电上涨13%，头部企业集体调价，支撑市场价格上行。
对比上一轮行业库存周期底部，村田、三星电机、国巨电子、东京电气化学当前库存指数，已经回落至或者低于前期低点，太阳诱电库存较近期低点高出约15%。但各家企业库存金额指数显著高于上一轮底部，国巨增幅达45%，太阳诱电更是大增81%，直观反映产品涨价带来库存账面价值提升，价格因素已经成为影响渠道库存价值的核心变量。
此轮MLCC供需收紧，核心驱动力来自AI算力产业的高速扩张。AI服务器功耗高，单机MLCC使用数量远高于传统服务器，带动高端高容MLCC需求爆发式增长。多家日系MLCC龙头在4—6月财报中提到，经销商市场需求已经出现过热迹象，企业计划通过调价手段调节供需矛盾。行业数据显示，村田、太阳诱电4—6月订单出货比分别达到1.47、1.72，订单规模显著高于出货能力；两家企业对7—9月产能利用率预估均达到95%，产线接近满负荷运行，同时上调AI相关业务销售预期。虽然渠道存在部分经销商提前备货、预防性拉货行为，但分销商库存持续大幅走低是客观事实，MLCC供需缺口进一步扩大。瑞银判断，本轮供需紧张最先显现于AI产业链与分销渠道，后续会逐步扩散至整个市场，对元器件厂商经营形成利好支撑。
在景气上行周期中，行业内部将会出现明显分化，高阶产品占比更高的MLCC制造企业，将优先享受量价齐升红利。瑞银维持三星电机、村田制作所、东京电气化学买进评级，太阳诱电维持中性评级。其中，三星电机目标价250万韩元，村田制作所目标价13200日元，东京电气化学目标价4950日元，太阳诱电目标价17700日元。2026年上述企业预估本益比区间落在15.7—65.5倍，三星电机估值溢价突出，东京电气化学估值相对偏低，预估本益比21.5倍。
MLCC是电子设备基础元器件，广泛应用于服务器、汽车电子、工业设备、消费电子等各类终端产品。当前高端MLCC产能建设周期漫长，即便下游需求爆发，新增产能短期很难快速落地释放。渠道库存已经处于历史低位，原厂产能满载，下游AI算力、新能源汽车持续释放增量需求，叠加原厂涨价传导，下游整机制造企业或将面临采购成本抬升的压力。对于国内产业链而言，高端MLCC持续紧缺，也给本土企业技术突破、本土化带来窗口期。
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