北京
8月28日，江苏苏讯新材料科技股份有限公司将接受北交所IPO上会审核，公开发行不超过902万股。这家主营金属包装材料的企业，报告期内营收持续扩张，境外收入占比已突破五成，但2025年出现增收不增利现象。
低研发与高毛利并存
苏讯新材主要产品包括镀铬薄板、镀锡薄板、不锈钢薄板、钢塑复合薄板等，定位为高新技术企业和工信部专精特新“小巨人”企业。2023年至2025年，公司分别实现营收24.15亿元、29.82亿元、30.25亿元，净利润分别为14591.99万元、21817.52万元、20412.49万元。2025年营收同比上涨1.44%，净利润却同比下滑6.44%。
业务布局上，公司收入逐步向境外市场倾斜。报告期内，境外销售收入分别为7.15亿元、12.38亿元、14.62亿元，占当期主营业务收入的比例从31.14%升至44.12%，再到51.93%，2025年境外收入已超过总营收的一半。公司也提示，若相关国家和地区在政治经济形势、贸易政策、产业政策、外汇结算等方面发生不利变化，或公司因未能及时适应当地市场环境而出现经营管理失误，均可能对境外业务产生不利影响，导致境外销售收入下滑。
更受市场关注的是毛利率与研发投入的背离。报告期内，苏讯新材毛利率分别为10.51%、11.29%、10.89%，同行可比公司平均值分别为9.1%、9.41%、8.66%，公司毛利率长期高于行业平均，且差距不断拉大，2025年较同行均值高出2.23个百分点。与此同时，公司研发费用率分别为1.6%、1.42%、1.09%，同行可比公司平均值分别为2.35%、2.28%、2.21%，研发费用率持续低于行业均值。在研发投入弱于同行的情况下维持高于行业的毛利水平，这一商业逻辑的合理性有待公司作出详细解释。
大额分红后再募资补流
苏讯新材此次北交所IPO拟募集44669.69万元，分别用于金属材料生产线改扩建项目、研发中心及信息化建设项目、补充流动资金。其中，拟投入7800万元用于补充流动资金，占募资总额的17.46%。这一安排与公司偏弱的短期偿债能力相关。截至报告期各期末，公司流动比率分别为1.2、1.35、1.34，同行可比公司平均值分别为1.95、2.4、1.87；速动比率分别为0.53、0.59、0.51，同行可比公司平均值分别为1.55、1.94、1.47。无论是流动比率还是速动比率，均显著低于行业平均水平。
公司表示，未来若业务规模继续扩张，资金需求将进一步增加。如融资渠道发生重大不利变化，或资金使用效率未达预期，可能对日常生产经营造成不利影响，进而引发流动性风险。
从资金状况看，2023年末、2024年末、2025年末，苏讯新材货币资金分别为39957.04万元、27766.28万元、29437.57万元，短期借款分别为25619.45万元、25620.63万元、28969.9万元。尽管账面货币资金可以覆盖短期借款，但公司呈现明显的“存贷双高”特征，这种资金配置情况令市场对资金使用效率、债务设置的合理性产生疑问。
在短期偿债压力凸显的背景下，苏讯新材报告期内仍持续实施现金分红，各期现金分红金额分别为5113.93万元、2996.76万元、4960.51万元，合计13071.2万元，这一金额已超过上述7800万元的补流项目。一边存在较大短期偿债压力、持续大额现金分红，一边又计划通过IPO募资补充流动资金，二者之间的逻辑矛盾，其合理性有待公司进一步解释。
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