IPO雷达 国际巨头兵临城下，毛利率逐年下滑！应收账款走高！思索技术回复深交所问询

8月26日，东莞市思索技术股份有限公司（以下简称“思索技术”）披露创业板 IPO 第二轮审核问询函回复文件，针对深交所重点关注的行业竞争格局、技术先进性、收入毛利率、应收账款等问题进行详尽说明。作为一家深耕汽车车灯低压连接器赛道的企业，思索技术虽然在车灯连接器细分领域建立市场地位，但同时面临国际连接器巨头本土化扩产挤压、新兴业务尚处研发导入期、毛利率持续承压、应收账款规模走高、部分客户放宽信用期等现实挑战。

国际巨头本土建厂带来竞争压力，称核心赛道错位影响有限

思索技术主营业务以汽车车灯低压连接器为主，正在向三电系统、智能座舱拓展业务，而国内高端汽车连接器市场长期由泰科、莫仕、安费诺等国际厂商占据主导地位，多家国际头部企业近年加大国内建厂扩产力度，成为监管首要关注的风险点。

深交所问询文件显示，泰科、安波福在国内新建产能聚焦高压连接器、车载高频高速连接器；莫仕东莞扩产项目主要面向 AI 服务器高速线束产品。思索技术表示，国际厂商新增产能重心集中于高压、高频高速等高价值产品；低压连接器场景碎片化、定制化强、单品单价低，并不契合国际大厂大额投资、高回报的策略。国际厂商在低压板块更多依靠旧产线改造实现产能补充，与公司核心低压连接器业务形成错位布局。

从价格维度看，报告期受铜、贵金属、原油等原材料涨价，泰科、莫仕、安费诺、JST 接连发布涨价通知，在华销售产品价格整体上行。国际厂商产品完成本土化生产后，对比纯进口模式价格可下降 15%-30%。思索技术称，自家产品与国际品牌本土生产件仍存在 30%-40% 价差，但报告期公司自身产品销量、单价整体仍保持上行，国际厂商本土化建厂对公司价格、销量整体影响较小。

市场份额数据显示，2020‑2025 年全球前十汽车连接器厂商在中国合计市场份额维持 63%‑67% 高位，虽最近三年略有回落，依旧具备极强市场话语权。在向三电、智能座舱拓展方面，对比维峰电子、徕木股份等同业，思索技术承认自身切入该两个赛道时间晚、业务规模偏小；但依托车灯业务积累的多套国际车规验证经验、CNAS 自有实验室、广泛的全球 Tier1 客户资源，具备业务延伸基础；公司强调依靠 FAE+CQM 驻场联合开发的服务模式，产品定制逻辑与同行存在差异，同质化竞争程度较低。

前沿产品尚处研发送样阶段，量产尚需时间

监管重点问询了两大前沿赛道：适配 800V 高压平台的 48V 低压连接器，以及车载高频高速连接器的研发落地进度，这两项是新能源汽车电气架构升级的关键零部件，代表行业未来方向，但思索技术相关产品均未实现大规模量产。

48V 低压连接器方面，目前全球只有特斯拉 Cybertruck 实现全域原生 48V 架构装车，国内暂无量产车型，国内包括瑞可达、天海电子等同行同样处于在研阶段。思索技术四款 48V 平台件计划 2026 年 11‑12 月陆续送样，**预计 2028 年才进入量产**。公司坦言对比泰科、莫仕，缺少系统化爬电距离、电气间隙数据库，但现有 IATF16949 质量体系、CNAS 实验室可以支撑研发，与国内同行相比不存在重大技术、客户储备差距。同时解释 48V 架构整车普及本身慢于 800V 高压平台，属于行业共性节奏，自身研发进度并未落后整车迭代节奏，产品创新点集中在防电弧、e‑CPA 智能锁紧状态监测、小型化兼容旧 PCB 板等方向。

车载高频高速连接器领域，公司目前共有 5 款在研产品，仅一款 Camera 定制线束组件已经进入法雷奥客户验证阶段，已经拿到样品订单；其余多数产品尚处在模具开发、过程确认阶段，2027 年才会陆续送样验证。公司预计产品稳定供货后，2029 年有望实现 1.58‑2.05 亿元收入，远期达产后项目年收入可达 8.38 亿元。不过上述收入均为预测，能否落地取决于客户定点验证结果。技术上，Mini‑FAKRA 可做到 12GHz 传输，优于 USCAR 标准 9GHz，H‑MTD 目标速率设计 16Gbps 以上，但相关专利大多尚在受理阶段，大规模装车验证尚未完成。

针对行业标准化是否冲击毛利率的疑问，公司认为汽车低压连接器很难实现全面强制标准化，各大车企内部专属规范繁多，大量定制需求持续存在。从头部 10 个料号数据分析，产品毛利率下滑主要来自车企年度降价、铜塑胶原材料成本上涨，**标准化没有对毛利率形成明显冲击**。对于国际巨头在国内推出定制化本土版本，公司表示国际厂商更多是预研驱动的平台输出模式，而公司从下游客户具体车型需求出发深度协同开发，本土化快速响应是自身差异化优势，不会形成重大不利冲击。同时问询回复指出，平台化模块化是全行业通用趋势，并非公司独有，公司优势在于底层零部件模块化复用，适配细分定制需求。

高毛利率背后隐忧：客户分散、毛利率逐年下滑

报告期思索技术综合毛利率持续下行，从 2023 年 52.27% 下滑至 2026 年上半年 46.19%，核心的汽车连接器毛利率由 57.69% 下降至 49.48%，成为监管重点关注事项。

公司解释，毛利率下滑一方面是车企常态化年降，另一方面高毛利汽车连接器收入占比小幅回落，新能源、消费电子板块结构性扰动。对比同业，公司产品以微型精密低压连接器为主，单品单价显著低于同行，但是单颗零件加工精度要求高，下游客户单品采购金额占成本比重低，对价格敏感度有限，因此维持较高毛利率水平。

客户结构上，思索技术前五大客户收入占比 31%‑37% 区间，客户总数持续增长，2025 年达 771 家，客户结构较为分散。公司表示，这符合行业 “终端集中、中游配套分散” 产业链特征，车灯、动力电池终端巨头集中，但直接向公司采购的模组、线束中游厂商数量众多，维峰电子、胜蓝股份等同业同样呈现客户分散特征。

中小客户成为公司重要增量，报告期中小客户收入占比持续抬升，中小客户收入留存率持续大于 100%，说明存量中小客户采购规模持续加大。公司收入增长逻辑一方面来自存量老客户新项目同步开发，另一方面来自持续开拓新增客户，新增客户后续复购增长表现较好，以此论证收入增长具备可持续性。

应收账款规模走高，部分客户放宽信用期，坏账计提充分性受核查

报告期末应收账款余额持续攀升，截至 2026 年 6 月末，应收账款余额达到 2.64 亿元，逾期账款 5718.38 万元，逾期占比 21.67%，绝大部分逾期账龄集中在一年以内。除一笔 155 万元破产客户款项全额单项计提坏账，其余逾期款项按账龄组合计提坏账；期后回款数据显示，历史期末应收账款期后回款比例接近 99%，逾期账款期后回款比例超过 95%；2026 年 6 月末数据因截止时间较短，期后回款比例仅 27.52%。公司称大部分逾期款项后续均完成收回，坏账准备计提充分，整体信用风险可控。

报告期公司对部分优质战略客户适度放宽信用账期，共有 11 家主要客户延长账期，该部分客户合计营收占比 12%‑15%。公司说明，账期调整建立在客户资质评估、历史回款记录良好基础之上，主要响应部分集团客户统一结算制度；2023 年后大部分客户账期没有继续追加放宽，仅个别客户 2026 年小幅延长账期，不存在大规模持续放宽信用期拉动收入的情形，放宽账期客户整体回款情况良好。保荐机构和会计师经核查认为，信用政策调整具备商业合理性，相关收入增长具备可持续性。