FF半年营收暴跌99.93%，贾跃亭画新饼：394台机器人就要独立上市

FF半年营收暴跌99.93%，贾跃亭画新饼：394台机器人就要独立上市

河边惬意赏景的游客

我看到这条消息的时候，说实话第一反应就是一句话：这熟悉的味道，又来了。半年营收暴跌快百分之百，亏得底裤都不剩，转头就说机器人业务要独立融资上市，还画了个“394台起步、年底冲2000台”的大饼，我当时看完财报和声明，心里就俩字：拧巴。

先把关键信息拎出来，大家有个底。

一边是冰点营收，一边是机器人“高歌猛进”

先看FF这半年报，真的有点魔幻。

一是营收这块，2026年上半年总收入134.8万美元，差不多人民币910万，同比暴跌99.93。这个跌幅，正常企业是直接写“业务基本停摆”了。更扎心的是，归母净亏损七千多万美元，半年毛利还是负的，累计亏损已经堆到47.8亿美元，现金缺口八千多万，账上不受限现金一千多万。

管理层在财报里都不装了，直接写“未来一年能不能持续经营存在重大疑问”。翻译一下就是：公司有没有命熬到明年，都不好说。

但画饼的时候，口径立刻一转，开始讲机器人业务有多“炸”。

二季度营收83.6万美元，同比去年5.4万涨了1400多个百分点，听起来很吓人，实际上是基数太小。这里面机器人收入大概85万，已经比公司总营收还高了，意思很明显：汽车业务基本归零，机器人成了唯一的增长引擎。

机器人这块，FF自己最骄傲的数字是两个：

一个是毛利率，上半年据说超过30，算是公司成立来第一次单项业务正毛利。

一个是出货量，截止七月底累计394台，七月单月152台创纪录，目标是年底前累计超过2000台。

就是在这种“汽车死寂、机器人刚冒头”的节奏下，贾跃亭选在8月17号扔出一个新故事：EAI机器人业务要独立融资、独立上市，探索把机器人从母公司历史债务里拆出去，让资本市场只看一个干净的“物理AI公司”。

听起来挺美，是吧？

394台，就要撑起一个IPO？

问题来了。394台机器人，撑得起一个独立上市的故事吗？

我先站在行业视角拉个横线，方便对标下：

一是量级。FF机器人上半年收入大致在三四十万美元区间，二季度大概八十五万，全年乐观估个三五百万美元。宇树科技2025年营收近17亿人民币，净利润2.78亿，上市市值六百多亿。智元机器人2025年营收破10亿，正在走港股IPO。

你拿一个年营收几百万美元的业务去讲独立上市，和宇树这种十几亿营收的，差距是五十倍起步。纳斯达克虽说没有硬性营收门槛，但投行给不给承销、机构买不买账，看得肯定是收入体量和增长质量，这个就有点尴尬了。

二是出货节奏。2026上半年全球人形机器人出货一万九千台左右，智元八千多台，宇树五千九百台，两家占了全球三分之二还多。FF这边394台，全年目标2000台，就算冲上了，也只是别人半年的四分之一不到，还处在“小透明”级别。

而且有一条更扎心的传闻，凤凰网科技那边引用过第三方起诉，说FF早期机器人是“套了智元的壳”，买人家的机子贴自己logo，属于贴牌玩法。这点FF没正面回应、也没详解技术架构和供应链深度，自研到底有几成，大家心里没数。

三是技术护城河。FF喊出的“四核全智”生态：EAI本体、EAI大脑、行业方案加开发者平台、EAI数据工厂，名字没问题，架构也不算离谱，但细看几处关键：

EAI大脑高度绑定英伟达技术栈，要用GR00T训练和验证，核心算法、算力都靠英伟达。开发者平台要靠开放Skills来拉生态，数据工厂目标是年底每月两万小时真实场景采集，总量五万小时。对比特斯拉那种在自己工厂内部拉全链路闭环的打法，FF的数据来源和场景深度，目前还停在PPT上。

一句话：故事挺全，但护城河到底在哪，外界很难摸到。

独立融资背后，是一盘逃债与保壳的棋

我看这次“机器人独立上市”的操作，核心算盘其实不在业务侧，而是在资本侧。

你看几个关键信号：

一是负债压力。FF总负债从2025年三季度的3.55亿美元，腾挪到2026年一季度的2.3亿，二季度又回升到2.78亿，看起来是降了，但都是通过债转股、和解、注销权证这些非现金方式在做结构优化，真正的债务规模还在那儿杵着。

管理层说要在三到四个季度把总负债降到一亿美元以下，并且承诺未来新增融资主要投给机器人业务，不拿去还历史债务。这个说法很关键，等于直接告诉你：汽车业务欠的钱，机器人不背。那下一步最顺理成章的动作，就是把机器人业务拆出去，另起一家公司，专门融机器人的钱，让母公司和债务留在壳里慢慢处置。

二是保壳压力。FF股价这两年一直贴着一美元生死线起伏，2025年还跌到过0.93，三次触发退市风险，后来通过反向拆股才再符合纳斯达克要求。现在股价三块多，市值一千五百万美元，相比2021年上市时的四十五亿美元，蒸发超过九十九。

怎么续命？最现实的办法，就是在母公司之外再造一个融资平台，让这个新平台讲机器人、讲物理AI、讲四核全智，让老股东、债权人、二级市场看到一个“新标的”，把估值从沉尸池里再捞上来。

三是“资本价值回归战役”。FF这次还专门起了这么个名目的战役，要锁定现有可转债最低转股价五美元，通过每周披露转股进度来加速化债。这种节奏，本质上就是在快速把债权人变股东，让历史债务慢慢稀释掉。

问题是，债权人会不会同意你把唯一有正毛利、有增长希望的机器人业务剥离出去？这很可能被视为恶意转移资产，尤其在FF自己都承认“持续经营存在重大疑问”的情况下，机器人业务在法律层面很大概率会被认定为母公司资产的一环，是债权人有权追索的。

你想拆，这些人未必会让你拆干净。

贾跃亭的剧本，本质没变

我看这次机器人独立上市这条线，最大的既视感，其实是四个字：生态化反。

这人这十几年，换了好几套皮，但底层剧本没动：

乐视时代讲的是“超级电视+超级手机+内容+汽车”的生态闭环，市值飙上1700亿。FF刚出来的时候讲的是中美汽车生态桥梁，靠SPAC上了纳斯达克。后来改名FFAI Electric Vehicle，开始蹭AI，股票代码从FFIE换成FFAI。这回干脆再升级成“物理AI公司”，把具身智能、人形机器人拉上台。

每一次叙事切换，都踩在当时最热的风口；每一次切换，都伴随新一轮融资。

这套打法，在资本市场里不算罕见，但问题是，你得用业务成果去兜底，不能永远靠故事续命。

现实数据摆在这儿：FF成立十二年，交付汽车不到三十辆，FF91单车生产成本高到三十万美元，平均每辆车研发投入一个亿级别，这种效率商学院都得当反面教材拿出来讲。

现在换到机器人赛道，目标是年底出货2000台、开发100个Skills、拉200个开发者、数据工厂月产能2万小时，这些数字听上去还行，但放到特斯拉、Figure AI、宇树、智元这些对手旁边，体量还是太小，优势点也不清晰。

更要命的是创始人信用这块。在中国，贾是失信被执行人，被证监会罚了两个多亿并终身禁入证券市场，还要对乐视网投资者承担二十多亿连带赔偿。在美国，FF股价腰斩再腰斩，SPAC投资者踩到坑里，损失也够喝一壶。

这样一个履历，投行在做尽调的时候，能带着多大信任去承销他的新IPO？这是非常现实的门槛。

2000台，是里程碑，还是又一张“下周回国”式承诺？

回到最关键的业务KPI。贾给机器人业务定了一个很清晰的目标：年底前累计出货2000台。

照现在进度算，前七个月394台，剩下五个月要冲1606台，平均每月320台以上，差不多是七月份单月的两倍多。你说完全不可能也不好讲，人形机器人现在的确是风口，FF如果肯砸价、砸市场，拼一把也许能把数字堆上去。

但是，就算真把2000台跑出来，问题也还有几个：

一是订单质量。这2000台里，有多少是真正长期客户，会形成第二单、第三单？有多少是一次性试点采购、展会项目或者渠道压货？这些决定营收的持续性。

二是交付质量。人形机器人不是玩具，工业场景、安防场景、教育场景各有要求，稳定性、安全性、易用性，如果搞不好，第一批客户踩坑，后面直接停单。

三是盈利模型。现在披露出来的机器人毛利率超过30，看上去不错，但绝对值太小，研发、市场、人力这些费用加总起来，整体业务依然深亏。独立上市要讲的不是“毛利率是正的”，而是“业务能整体盈利”，这个还有非常长的路。

在我看来，2000台更像是一个关键节点测试：如果FF能在2026到2027这两年跑上万台级别，把开发者生态做起来，证明自己的技术和运营能力不是贴牌，而是有实打实护城河，那再谈什么独立IPO、物理AI平台，才稍微有点底气。

现在这个节奏，更多还是在抢窗口期，先把“物理AI故事”抢占，在资本市场上留下一个概念坑位，看后面有没有足够资金和运气去把坑位填满。

我个人的感觉，是有点悬。

我觉得，FF这波机器人独立上市的操作，聪明是有的，狠也是有的，敢在自己母公司都快保不住壳的时候再拉一个新平台出来续命，这种胆量也不是一般人。但商业世界其实挺残酷的，最终看的是产品能不能卖出去、公司能不能自己造血、债务能不能实实在在化解。

靠一次又一次叙事切换把时间线往后拖，这招在十年前也许好用，现在资本市场对这种“故事驱动型公司”的耐心已经消耗得差不多了。

那问题来了，你怎么看这次贾跃亭的新饼？你更相信他真能把机器人做到规模化，还是觉得这又是一波“生态化反2.0”？如果你是投资人，面对一个半年营收一百多万、累计亏损四十多亿，还在喊独立上市的机器人业务，你会下注吗？欢迎在评论区聊聊你的判断，我也想看看大家的风险胃口到底还有多大。