泸州老窖半年报暴跌，白酒行业的苦日子真的来了

8月25日，泸州老窖股份有限公司（以下简称：泸州老窖）交出了一份让市场错愕的成绩单。

2026年上半年，泸州老窖实现营收104.72亿元，同比下降36.35%；归母净利润43.39亿元，同比下降43.37%。

这组数字背后，令人担忧的是其业绩的“断崖式”下滑——一季度归母净利润尚有37.08亿元，到了二季度，仅剩6.31亿元，环比暴跌约83%。单季归母净利润同比下降79.45%，扣非净利润同比下降80.1%。

这已不是“温和调整”，而是一场突如其来的“硬着陆”。

图源：豆包AI生成

核心营收引擎熄火

泸州老窖的业绩暴跌并非均匀分布于所有产品线，而是高度集中于其营收支柱——中高档酒类。

财报显示，上半年，其中高档酒类（含税销售价格≥150元/瓶，包括国窖1573及泸州老窖系列）实现营收92亿元，同比下降38.86%，占总营收比重87.85%。其他酒类营收12.11亿元，同比下降10.27%。

更值得关注的是量价结构。中高档酒销量仅1.39万吨，同比下滑42.5%，而吨价反而提升6.4%至66.37万元/吨。这表明，在市场整体需求收缩的背景下，泸州老窖选择了主动控量挺价——宁愿销量大幅萎缩，也要守住价格底线。其他酒类销量2.24万吨，同比下滑9.8%，吨价微降0.6%至5.41万元/吨。

一句话概括：高端线“量跌价稳”，大众线“量价齐跌但体量太小” 。泸州老窖的业绩塌方，本质上是中高档酒这个核心引擎的熄火。

主动控量挺价的战略选择代价几何？

销量暴跌四成，价格却不降反升——这并非市场自发调节的结果，而是泸州老窖主动的战略选择。

近年来，泸州老窖坚定执行“国窖1573不降价”的价格策略。在2026年6月举办的股东会上，管理层明确表示，本轮白酒调整并非短周期波动，而是长期结构性转型，上一轮“降价促销”的经验不能简单套用。据媒体报道，管理层认为控量挺价是立足长期发展的战略抉择，“短期市场波动无法判断价值，长期竞争力将在未来3至5年逐步兑现”。

这一战略在财务数据上得到了清晰的印证。

产量端：上半年泸州老窖中高档酒产量仅4801.19吨，同比骤降77.40%。公司在财报中明确表示，产量下降“主要系公司基于销售需求及库存情况，主动控制生产节奏所致”。

价格端：中高档酒毛利率90.7%，仅同比微降0.3个百分点；酒类整体毛利率85.4%，同比下降约2个百分点。据行业监测数据，国窖1573（52度、500ml）批价维持在825元/瓶左右，较年初仅下跌约15元/瓶。

费用端：上半年泸州老窖销售费用为13.3亿元，同比仅下降12%——在营收暴跌36%的情况下，销售费用的降幅远小于营收降幅。其中广宣费同比下降18%，但促销费反而增长了3%。去库阶段公司仍保持相当的市场投入。第二季度销售费用率更是同比大幅提升15.7个百分点至26.3%。管理费用率上半年同比提升约1个百分点至3.7%，二季度同比提升约5个百分点至8.2%。

翻译成大白话就是，公司宁愿少卖，也不降价；宁愿多花钱做市场推广，也不通过降价来换销量。这是一场以短期业绩为代价、换取品牌价格体系长期稳定的豪赌。

白酒的苦日子，或许才刚刚开始

泸州老窖的暴跌并非孤例，而是白酒行业深度调整的一个缩影。

中国酒业协会发布的《2026中国白酒市场中期研究报告》指出，行业正经历典型的“量价利三杀”，超86%调研企业利润率下降，74.8%的受访企业反馈营业额萎缩。上半年白酒市场“量价利全面承压”，56.6%的经销商及终端零售商反馈价格倒挂程度较上年同期有所加重。

从已披露的白酒企业半年报来看：贵州茅台上半年营业总收入922.78亿元（同比+1.3%），归母净利润445.17亿元（同比-1.95%）——头部尚且微降；今世缘营收64.35亿元（同比-7.41%）；舍得酒业上半年营收22.87亿元（同比-15.34%），归母净利润仅1.45亿元（同比暴跌67.26%）。而据Wind统计，20家A股白酒上市公司一季度合计营收同比下降0.7%，归母净利润同比下降1.75%。

而同期泸州老窖一季度营收同比下降14.19%，归母净利润同比下降19.25%——头部酒企之间的分化，早已拉开。

进入二季度，泸州老窖的业绩进一步恶化，单季净利仅剩6.31亿元，同比暴跌近八成。半年报的惨烈数字，只是将这种分化的裂口撕得更大了。华鑫证券在半年报后的点评中指出，当前白酒行业整体步入“量减质升”的新一轮调整周期，具体体现在“外部需求收缩、内部调整阵痛、竞争极端化”。

一场豪赌，胜负未分

泸州老窖的这份半年报，本质上是一份“战略宣言”——用一份惨烈的成绩单，向市场宣告：我选择挺价，哪怕牺牲销量和短期利润。

这是一种勇气，也是一种冒险。

从积极的一面看，中高档酒毛利率依然维持在90%以上的高位，国窖1573的批价在行业普遍价格倒挂的背景下依然保持相对稳定。公司的品牌护城河和价格体系并未崩塌。这被公司视为立足长期发展的战略选择。

但从另一面看，经销商在流失，合同负债在下降，现金流在承压。控量挺价能挺多久，取决于行业调整何时见底、消费复苏何时到来。如果行业苦日子持续延长，泸州老窖的“弹药”是否充足，将是接下来市场关注的焦点。

对于整个白酒行业而言，泸州老窖的半年报敲响了一记警钟：当“茅五泸”中的“泸”单季利润跌去近八成，白酒行业的苦日子，恐怕真的来了。

而下半年，泸州老窖计划坚持控量挺价维护核心产品价盘，同时助力渠道去库存、深耕县域市场。生产端则继续推进智能酿造技改项目。短期阵痛与长期布局之间的平衡，将考验这家“浓香鼻祖”的战略定力与执行能力。